《2022注會(huì)財(cái)管東奧講義第三章　價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ).docx(1).pdf》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《2022注會(huì)財(cái)管東奧講義第三章　價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ).docx(1).pdf（74頁珍藏版）》請(qǐng)?jiān)趨R文網(wǎng)上搜索。

1、基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第1頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 第三章第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 【教材框架回顧】【教材框架回顧】 【考情分析考情分析】 本章主要介紹利率、貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。考試題型以客觀題為主，近五年套卷平均分值 3.56 分，但作為其他相關(guān)章節(jié)的基礎(chǔ)知識(shí)，第 4 章到第 10 章涉及本章的間接考查分值同學(xué)們要足夠重視。 年度年度 單選題單選題 多項(xiàng)選擇題多項(xiàng)選擇題 計(jì)算分析題計(jì)算分析題 綜合題綜合題 合計(jì)合計(jì) 題題 分分 題題 分分 題題 分分 題題 分分 題題 分分 2021-1 1 2 1 2 2021-2 1 2 1 2 2020-1 1 1.5 1 2

2、2 3.5 2020-2 1 2 1 2 2019-1 1 1.5 1 2 2 3.5 2019-2 1 1.5 1 2 2 3.5 2018-1 1 1.5 1 2 2 3.5 2018-2 1 1.5 1 2 2 3.5 2017-1 2 3 1 2 3 5 2017-2 1 1.5 2 4 3 5.5 （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第2頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 【內(nèi)容結(jié)構(gòu)內(nèi)容結(jié)構(gòu)】 【利率【利率= =貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值+ +通貨膨脹補(bǔ)償率通貨膨脹補(bǔ)償率+ +風(fēng)險(xiǎn)收益率】風(fēng)險(xiǎn)收益率】 【教材修改教材修改】 個(gè)別文字的調(diào)整，無實(shí)質(zhì)性變化。 【學(xué)習(xí)提示

3、】【學(xué)習(xí)提示】 貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)是貫穿財(cái)務(wù)管理決策的兩大基本觀念， 是資本成本、 投資項(xiàng)目資本預(yù)算、 證券價(jià)值評(píng)估、企業(yè)價(jià)值評(píng)估和長(zhǎng)期籌資決策的基礎(chǔ)。本章對(duì)理解財(cái)務(wù)管理的基本原理和決策方法意義重大，對(duì)后續(xù)多個(gè)章節(jié)的學(xué)習(xí)以及計(jì)算影響深遠(yuǎn)。 主要學(xué)習(xí)方法是理解和掌握有關(guān)概念、 原理以及計(jì)算公式的應(yīng)用， 配合歷年試題了解和掌握本章的考試思路。 本章主要掌握掌握：利率的期限結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)利率的影響因素、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算；投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬計(jì)算；資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用。 本章的學(xué)習(xí)難點(diǎn)及學(xué)習(xí)難點(diǎn)及主要考點(diǎn)主要考點(diǎn)集中在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用以及證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的計(jì)量與計(jì)算方面。#knowlege

4、PointIds:(其他知識(shí)點(diǎn))# （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第3頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 第一節(jié)第一節(jié) 利率利率 一、基準(zhǔn)利率及其特征一、基準(zhǔn)利率及其特征 1.利率 含義含義 利率表示一定時(shí)期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示 計(jì)算計(jì)算 利率的一般計(jì)算公式是：利率利率= =利息利息/ /本金本金100% 利率根據(jù)計(jì)量的期限標(biāo)準(zhǔn)不同，表示方法有年利率、月利率、日利率。 【一般按年】【一般按年】 影響因素影響因素 首先，利率分別受到產(chǎn)業(yè)的平均利潤(rùn)水平、貨幣供給與需求狀況【根本原因】貨幣供給與需求狀況【根本原因】 、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等因素的影響；其次，又受到物

5、價(jià)水平、利率管制、國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策因素的影響 2.基準(zhǔn)利率 含義含義 在我國(guó)，以中國(guó)人民銀行（央行）對(duì)國(guó)家專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率利率 意義意義 （1）基準(zhǔn)利率是金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來確定【對(duì)商業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指導(dǎo)性作用】【對(duì)商業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指導(dǎo)性作用】 （2）基準(zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化的重要前提之一，在利率市場(chǎng)化條件下，融資者衡量融資成本，融資者衡量融資成本，投資者計(jì)算投資收益投資者計(jì)算投資收益，客觀上都要求有一個(gè)普遍公認(rèn)的利率水平作參考 （

6、3）基準(zhǔn)利率是央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一 基本特征基本特征 （1 1）市場(chǎng)化）市場(chǎng)化?；鶞?zhǔn)利率必須是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定市場(chǎng)供求關(guān)系決定，而且不僅反映實(shí)際市場(chǎng)供求狀況，還要反映市場(chǎng)對(duì)未來供求狀況的預(yù)期預(yù)期。提示：基準(zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化機(jī)制形成的核心 （2 2）基礎(chǔ)性）基礎(chǔ)性?；鶞?zhǔn)利率在利率體系、金融產(chǎn)品價(jià)格體系中處于基礎(chǔ)性地位，與其他金融市場(chǎng)的利率水平或金融產(chǎn)品價(jià)格具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性 （3 3）傳遞性）傳遞性。基準(zhǔn)利率所反映的市場(chǎng)信號(hào)，或者中央銀行通過基準(zhǔn)利率所發(fā)出的調(diào)控信號(hào)，能有效地傳遞到其他金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品價(jià)格上 二、利率的影響因素（二、利率的影響因素（20182018 多）多） （一

7、）無通貨膨脹時(shí) R R（資金市場(chǎng)的平均利率資金市場(chǎng)的平均利率） 實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率rRFrRF 純粹利率 r*純粹利率 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) RP 違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) DRP（Default Risk Premium） 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) LRP（Liquidity Risk Premium） 期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) MRP（Maturity Risk Premium） （二）有通貨膨脹時(shí) R R（資金市場(chǎng)的平均利率資金市場(chǎng)的平均利率） 名義無風(fēng)險(xiǎn)利率名義無風(fēng)險(xiǎn)利率 r rRFRF 純粹利率 r*純粹利率 通貨膨脹溢價(jià)通貨膨脹溢價(jià) IPIP（InflationPremiumInflationPremium） 風(fēng)險(xiǎn)溢

8、價(jià) RP 違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) DRP（DefaultRiskPremium） 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢LRP（LiquidityRiskPremium） （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第4頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 價(jià) 期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) MRP（MaturityRiskPremium） （三）市場(chǎng)利率的表達(dá)式 表達(dá)式表達(dá)式 R（資金市場(chǎng)的平均利率）真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)r*RP【無通貨膨脹】 R（資金市場(chǎng)的平均利率）名義無風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（r*r*IPIP）（DRPLRPMRP）r*IPDRPLRPMRP【有通貨膨脹】 【教材公式】市場(chǎng)利率 r=r*+RP=r*+IP+DRP+LR

9、P+MRP 分解分解 名義無風(fēng)險(xiǎn)利率rRFr*IP 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RPDRPLRPMRP 【備注】通貨膨脹屬于無風(fēng)險(xiǎn)利率，見第四章，普通股資本成本估計(jì)的佐證 【鏈接】不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)【鏈接】不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì) （一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 基本公式基本公式 rSrRF（rmrRF） 參數(shù)參數(shù) （1）無風(fēng)險(xiǎn)收益率； （2）貝塔值； （3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （1）無風(fēng)險(xiǎn)收益率的估計(jì)（rRF） 通常認(rèn)為， （0）政府債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。但是，在具體操作時(shí)會(huì)遇到以下三個(gè)問題需要解決： （1）如何選擇政府債券的期限； （2）如何選擇利率； （3）如何處理通貨膨脹問

10、題。 鏈接： （1）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估計(jì)（rRF） 因素因素 選擇 政府債券期限政府債券期限 通常認(rèn)為，選擇長(zhǎng)期長(zhǎng)期政府債券比較適宜。 最常見的做法是選用 1010 年期年期( (或更長(zhǎng)時(shí)間或更長(zhǎng)時(shí)間) )的政府債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表 政府債券利率政府債券利率 應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表 通貨膨脹通貨膨脹 一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量， 同時(shí)， 使用名義無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本 只有在以下兩種情況下，才使用真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本： （1）存在惡性的通貨膨脹惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時(shí)，最好使用實(shí)際現(xiàn)金流

11、量和真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率； （2）預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)，通貨膨脹的累積影響巨大 （四）文字說明 名義無名義無 風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)利率 純粹利率 也稱真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率，是指在沒有通貨膨脹、無風(fēng)險(xiǎn)情況下資金市場(chǎng)的平均利率。沒有通貨膨脹時(shí)，短期政府債券短期政府債券的利率可以視為純粹利率【貨幣【貨幣時(shí)間價(jià)值】時(shí)間價(jià)值】 通貨膨脹溢價(jià) 是指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率。投資者在借出資金時(shí)通?？紤]預(yù)期通貨膨脹帶來的資金購買力下降，因此，在純粹利率的基礎(chǔ)上加入預(yù)期的平均通貨膨脹率 （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第5頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 發(fā)

12、行者在到期時(shí)不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償償，該風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人要求的利率越高 對(duì)【短期】政府債券【短期】政府債券而言，通常認(rèn)為沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零；對(duì)公司債券公司債券來說，公司評(píng)級(jí)越高，違約風(fēng)險(xiǎn)越小，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 因存在不能短期內(nèi)以合理的價(jià)格變現(xiàn)以合理的價(jià)格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償 期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 因面臨存續(xù)期內(nèi)市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致價(jià)格下跌存續(xù)期內(nèi)市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償，因此也被稱為“市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)” 公司理財(cái) （羅斯） ，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)概念：我們稱它為“超額”報(bào)酬率,是

13、因?yàn)樗俏覀儚囊豁?xiàng)幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資轉(zhuǎn)移到另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性投資所賺取的額外的報(bào)酬率。因?yàn)樗梢员唤忉尀槌袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬,我們將把它叫作風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(riskpremium) （五）必要收益率的公式總結(jié) 馬克吐溫： “10 月是投機(jī)做股票最危險(xiǎn)的月份，其它特別危險(xiǎn)月份是 7 月、1 月、9 月、4 月、11 月、5 月、3月、6 月、12 月、8 月、2 月。 ” 【課堂練習(xí)】 【練習(xí) 1-2018 多選題】利率是資本的價(jià)格，由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成。在確定利率時(shí)，需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有（ ） 。 A.匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) B.違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) C.期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) D.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 【答案】BCD 【解析】市場(chǎng)利率的

14、影響因素 （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第6頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 三、利率的期限結(jié)構(gòu)（） （三、利率的期限結(jié)構(gòu)（） （20182018 單，單，20172017 單）單） （一）定義 利率的期限結(jié)構(gòu)是指某一時(shí)點(diǎn)上不同期限債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系，反映的是長(zhǎng)期利率和短期利率的關(guān)系。該關(guān)系可以用曲線來表示，該曲線被稱為債券收益率曲線，簡(jiǎn)稱收益率曲線 【提示】含義：基于現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，來看 2 年和 5 年的債券的到期收益率（平均年口徑） ，是怎樣的關(guān)系。 （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第7頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)

15、 （二）收益率曲線的形態(tài) 形狀形狀 圖示圖示 舉例舉例 上斜（正向） 收益率曲線 R01R03R05 即期長(zhǎng)期利率大于即期短期利率 長(zhǎng)期債券的到期收益率大于中期債券大于短期債券 持有五年期債券“平均每年的收益率”大于“三年期”大于“一年期”的債券的平均年收益率 下斜（反向） 收益率曲線 R01R03R05 即期長(zhǎng)期利率小于即期短期利率 長(zhǎng)期債券的到期收益率小于中期債券小于短期債券 持有五年期債券“平均每年的收益率”小于“三年期”小于“一年期”的債券的平均年收益率 水平 收益率曲線 R01R03R05 即期長(zhǎng)期利率等于即期短期利率 長(zhǎng)期債券的到期收益率等于中期債券等于短期債券 持有五年期債券“平

16、均每年的收益率”等于“三年期”等于“一年期”的債券的平均年收益率 峰型（拱形） 收益率曲線 R01R03R05 即期長(zhǎng)期利率先升后降 中期債券的到期收益率最大 三年期債券“平均每年的收益率”大于“一年期”的債券 五年期債券“平均每年的收益率”小于“三年期”債券 【舉例】央行：2020 年債市發(fā)行規(guī)模顯著增長(zhǎng) 收益率曲線平坦化上行 （彭揚(yáng)中國(guó)證券報(bào)中證網(wǎng) 2021-01-26 20:40） 1 月 26 日，央行發(fā)布 2020 年金融市場(chǎng)運(yùn)行情況。 2020 年，債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模顯著增長(zhǎng)，現(xiàn)券交易量增加，收益率曲線平坦化上行，市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化；2020 年，債券收益率整體上移。12 月

17、末，1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期國(guó)債收益率分別為 2.47%、2.82%、2.95%、3.17%、3.14%。 【舉例】來自“金融界”網(wǎng)站。 （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第8頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) （三）相關(guān)概念即期利率與預(yù)期利率 即期短期利率 即期長(zhǎng)期利率 預(yù)期短期利率 預(yù)期長(zhǎng)期利率 01 02，05 21，31，51 25 注意：以上利率都是平均每年的利率，25的含義是二年末展望未來五年，平均每年的利率是多少 【提示】做這樣的標(biāo)注，只是為了幫助理解。 （四）相關(guān)理論 1.無偏預(yù)期理論 觀點(diǎn)觀點(diǎn) 利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場(chǎng)對(duì)未來利率的預(yù)期

18、，長(zhǎng)期即期利率是短期預(yù)期利率的函數(shù)或無偏估計(jì)。投資者對(duì)長(zhǎng)期債券和短期債券沒有特別偏好 舉例舉例 【例題 1】假定 1 年期即期利率 5%，市場(chǎng)預(yù)測(cè) 1 年后 1 年期預(yù)期利率 6%，那么，2 年期即期利率為多少？ 1 元錢，存一年之后，連本帶息再存一年，本利和為：1（1+5%）（1+6%） 1 元錢，直接存兩年，按照預(yù)期理論，應(yīng)當(dāng)獲得相同本利和： 1（1+02）2=1 （1 + 01） （1 + 11）=1（1+5%）（1+6%） 02=（1 + 5%） （1 + 6%） 1 = 5.5% 【提示 1】R01= 5%是即期短期利率，R11= 6%是預(yù)期短期利率，R02= 5.5%是即期長(zhǎng)期利率

19、 【提示 2】即期長(zhǎng)期利率是預(yù)期短期利率的平均值。這里的平均值，指的是幾何平均值 5.5%是幾何平均數(shù)，不是算術(shù)平均數(shù)。如果小數(shù)位多保留一些，02=5.4988% 推論推論 拓展拓展 R02是R01和R11的幾何平均數(shù)，那么R03是什么？ 【答案】 （1 + 03）3=（1 + 01） （1 + 11） （1 + 21） （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第9頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 03=（1 + 01） （1 + 11） （1 + 21）3 1 例如：01= 2%，11= 4%，21= 5%，03=（1 + 2%） （1 + 4%） （1 + 5%）3 1

20、=3.66% 對(duì)收益對(duì)收益 率曲線率曲線 的解釋的解釋 收益率曲線收益率曲線 市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率 上斜收益率曲線 將會(huì)上升 下斜收益率曲線 將會(huì)下降 水平收益率曲線 將會(huì)保持穩(wěn)定 峰型收益率曲線 較近的時(shí)期，將會(huì)上升 較遠(yuǎn)的將來，將會(huì)下降 【解釋】此處含義是：根據(jù)R01和R02的走勢(shì)判斷R11的變化方向 （1）上斜：R01R02推出R11R01，R11上升，是和的平均數(shù)，平均數(shù)上升，更大 （2）下斜：R01R02推出R11R01，R11下降 （3）水平：R01R02推出R11R01，R11不變 （4）峰型：R01R02R03推出R11R01，R21R11，預(yù)期短期利率近期

21、上升，遠(yuǎn)期下降 缺陷缺陷 預(yù)期理論的兩個(gè)假定過于理想化，與金融市場(chǎng)的實(shí)際差距太遠(yuǎn) 1.人們對(duì)未來短期利率具有確定的預(yù)期 2.資金在長(zhǎng)期資金市場(chǎng)和短期資金市場(chǎng)之間流動(dòng)完全自由 【課堂練習(xí)】 【練習(xí) 2-單選題】如果 1 年期即期利率 2%，2 年期即期利率為 4%，那么，預(yù)期 1 年后 1 年期利率是（ ） 。 A.6.04% B.2.00% C.1.94% D.4.38% 【答案】A 【解析】R11=（1+4%）2/（1+2%）-1=6.04% 【練習(xí) 3-單選題】若一年期即期利率 5%，市場(chǎng)預(yù)測(cè)未來的 1 年期預(yù)期利率均等于其前期的利率加上 1.5%，則按照無偏預(yù)期理論，收益率曲線會(huì)呈現(xiàn)為（

22、 ） 。 A.上斜收益率曲線 B.下斜收益率曲線 C.水平收益率曲線 D.峰型收益率曲線 【答案】A 【解析】若一年期即期利率 5%，市場(chǎng)預(yù)測(cè)未來的 1 年期預(yù)期利率均等于其前期的利率加上 1.5%，也就是大于一年期即期利率，進(jìn)而我們推出兩年期即期利率大于一年期即期利率，說明收益率曲線是呈現(xiàn)上斜趨勢(shì)。 （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第10頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 2.市場(chǎng)分割理論 觀點(diǎn)觀點(diǎn) 由于法律制度、文化心理、投資偏好等不同，投資者會(huì)比較固定地投資于某一期限的債券，即每類投資者固定偏好于收益率曲線的特定部分，從而形成了以期限為劃分標(biāo)志的細(xì)分市場(chǎng) 結(jié)論結(jié)論

23、 1.即期利率水平完全由各期限市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定 2.單個(gè)市場(chǎng)上的利率變化不會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)的供求關(guān)系產(chǎn)生影響 對(duì)收益對(duì)收益 率曲線率曲線 的解釋的解釋 【本質(zhì)】判斷R01和R02和R03的關(guān)系 【例如】上斜收益率曲線表示：短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平低于中期，中期低于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平（純屬巧合） ： 缺陷缺陷 該理論認(rèn)為不同期限的債券市場(chǎng)互不相關(guān)，因此，該理論無法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象，也無法解釋長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率隨短期債券市場(chǎng)利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象 3.流動(dòng)性溢價(jià)理論 假設(shè)假設(shè) 1.不同到期期限債券可以相互替代（并非完全替代品） 2.投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn)

24、，偏好于流動(dòng)性好的短期債券，長(zhǎng)期債券要給出一定的流動(dòng)性溢價(jià)，才能吸引投資者 結(jié)論結(jié)論 長(zhǎng)期利率期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值流動(dòng)性溢價(jià) ，LRP：Liquidity Risk Premium（流動(dòng)性溢價(jià)） （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第11頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 教材教材 解釋解釋 流動(dòng)性溢價(jià)理論下，收益率曲線上斜、水平、和下斜時(shí)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率（R11）的判斷： 真相真相 探討探討 第一種情況：R01和R02是流動(dòng)性溢價(jià)理論下的收益率曲線，如果表現(xiàn)為上斜，那么去掉流動(dòng)性溢價(jià)后，R01和02是無偏預(yù)期理論下的收益率曲線：可能上斜，可能水平，可能下斜

25、如果R01和02表現(xiàn)為上斜，R11和R01相比是上升，則R11一定在02的上方，但是R11上升的幅度和流動(dòng)性溢價(jià)的大小不確定，R11在R02的上方都有可能，因?yàn)榱鲃?dòng)性溢價(jià)不知道是多少 如果R01和02表現(xiàn)為水平，R11和R01相比是不變，則R11和02也相等 如果R01和02表現(xiàn)為下斜，R11和R01相比是下降，則R11一定在02的下方，但是R11下降的幅度小于流動(dòng)性溢價(jià)，因?yàn)榱鲃?dòng)性溢價(jià)使得收益率曲線扭下為上 第二種情況：R01和R02是流動(dòng)性溢價(jià)理論下的收益率曲線，如果表現(xiàn)為水平，那么去掉流動(dòng)性溢價(jià)后，R01和02是無偏預(yù)期理論下的收益率曲線，一定表現(xiàn)為下斜。R11和R01相比是下降，則R1

26、1一定在02的下方，但是R11下降的幅度大于流動(dòng)性溢價(jià) 第三種情況：R01和R02是流動(dòng)性溢價(jià)理論下的收益率曲線，如果表現(xiàn)為下斜，那么去掉流動(dòng)性溢價(jià)后，R01和02是無偏預(yù)期理論下的收益率曲線，一定表現(xiàn)為下斜。R11和R01相比是下降，則R11一定在02的下方， R11下降的幅度大于流動(dòng)性溢價(jià) （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第12頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 可能的可能的 結(jié)論結(jié)論 【真相揭示】 流動(dòng)性溢價(jià)理論下的即期長(zhǎng)期利率 無偏預(yù)期理論下的即期長(zhǎng)期利率（期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值）流動(dòng)性溢價(jià) 流動(dòng)性溢價(jià)理論流動(dòng)性溢價(jià)理論 無偏預(yù)期理論（無偏預(yù)期理論（和和的走

27、勢(shì)）的走勢(shì)） 市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率（市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率（會(huì)怎么樣）會(huì)怎么樣） 上斜 長(zhǎng)期債券利率上斜 上升 長(zhǎng)期債券利率水平 不變 長(zhǎng)期債券利率下斜 下降 水平 長(zhǎng)期債券利率下斜 下降 下斜 長(zhǎng)期債券利率下斜 下降 峰型 較近時(shí)期 長(zhǎng)期債券利率上斜 上升 長(zhǎng)期債券利率水平 不變 長(zhǎng)期債券利率下斜 下降 較遠(yuǎn)將來 長(zhǎng)期債券利率下斜 下降 【總結(jié) 1】 類別類別 無偏預(yù)期理論無偏預(yù)期理論 市場(chǎng)分割理論市場(chǎng)分割理論 流動(dòng)性溢價(jià)理論流動(dòng)性溢價(jià)理論 投資者 對(duì)不同期限債券沒有偏好 固定偏好于收益率曲線 的特定部分 偏好短期債券 長(zhǎng)短期債券 完全替代 互不相關(guān) 可替代，但非完全替代 長(zhǎng)短期市場(chǎng) 無差別

28、互不相關(guān) 存在差別 長(zhǎng)短期利率 之間的關(guān)系 長(zhǎng)期利率=期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值 長(zhǎng)期利率和短期利率 相互獨(dú)立，互不影響 長(zhǎng)期利率=期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 【總結(jié) 2】 預(yù)期理論下：預(yù)期理論下： 市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來短期利率市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來短期利率 流動(dòng)性溢價(jià)理論下：流動(dòng)性溢價(jià)理論下： 市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來短期利率市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來短期利率 收益率曲線 上升 不變 下降 上升 不變 下降 （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第13頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 上斜 水平 下斜 峰型 較近的時(shí)期 較遠(yuǎn)的將來 【課堂練習(xí)】 【練習(xí) 4-2018-1-單選題】下列各項(xiàng)說法中，符合

29、流動(dòng)性溢價(jià)理論的是（ ） 。 A.長(zhǎng)期即期利率是短期預(yù)期利率的無偏估計(jì) B.不同期限的債券市場(chǎng)互不相關(guān) C.債券期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)越高 D.即期利率水平由各個(gè)期限市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定 【答案】C 【解析】無偏預(yù)期理論結(jié)論：長(zhǎng)期債券利率等于在其有效期內(nèi)人們預(yù)期的短期利率的平均值。長(zhǎng)期即期利率是短期預(yù)期利率的無偏估計(jì)，選項(xiàng) A 符合無偏預(yù)期理論；市場(chǎng)分割理論認(rèn)為：即期利率水平完全由各期限市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定；單個(gè)市場(chǎng)上的利率變化不會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)的供求關(guān)系產(chǎn)生影響，市場(chǎng)以期限為標(biāo)準(zhǔn)劃分為細(xì)分市場(chǎng)，相互隔離， 互不相關(guān)，選項(xiàng) B、D 符合市場(chǎng)分割理論； 流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為：不同到期期

30、限的債券可以相互替代 （并非完全替代品） ，投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn)，偏好于流動(dòng)性好的短期債券，債券期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)越高長(zhǎng)期債券要給出一定的流動(dòng)性溢價(jià)，才能吸引投資者。選項(xiàng) C 符合流動(dòng)性溢價(jià)理論。 【練習(xí) 5-2017 單選題】下列關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的表述中，屬于預(yù)期理論觀點(diǎn)的是（ ） 。 A.不同到期期限的債券無法相互替代 B.到期期限不同的各種債券的利率取決于該債券的供給與需求 C.長(zhǎng)期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值 D.長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值與隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)之和 【答案】C 【解析】見上一題解析

31、，A、B 符合市場(chǎng)分割理論，D 符合流動(dòng)性溢價(jià)理論，C 是預(yù)期理論的觀點(diǎn)。 【練習(xí) 6-多選題】按照流動(dòng)性溢價(jià)理論，市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率有下降情況出現(xiàn)的收益率曲線的有（ ） 。 A.上斜收益率曲線 B.下斜收益率曲線 C.水平收益率曲線 D.峰型收益率曲線 【答案】ABCD 【解析】流動(dòng)性溢價(jià)理論下的長(zhǎng)期利率期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值流動(dòng)性溢價(jià),上斜曲線，表明期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值可能上斜，可能水平，可能下斜，進(jìn)而推出市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率可能上升，可能不變，可能下降。下斜收益率曲線，表明期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值下斜，進(jìn)而推出市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率一定下降。水平收益率曲線， 表明期限內(nèi)預(yù)期短

32、期利率的平均值下斜， 進(jìn)而推出市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率一定下降。 峰型收益率曲線，表明近期市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率可能上升，可能不變，可能下降，遠(yuǎn)期市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率一定下降。 （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第14頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 第二節(jié)第二節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值 一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念 （一）定義和作用 定義定義 貨幣時(shí)間價(jià)值，是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值 理論上，貨幣的時(shí)間價(jià)值率是沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹下的社會(huì)平均利潤(rùn)率 提示提示 兩個(gè)要點(diǎn)：1.一定時(shí)間；2.投資和再投資 兩個(gè)前提：1.沒有風(fēng)險(xiǎn)；2.沒有通

33、貨膨脹 兩種表示：1.絕對(duì)數(shù)（單位：元） ；2.相對(duì)數(shù)（單位%） ，指增加的價(jià)值占投入貨幣的百分?jǐn)?shù) 一般一般 表示表示 用相對(duì)數(shù)表示的貨幣時(shí)間價(jià)值也稱為純粹利率（純利率） 。純粹利率是指沒有風(fēng)險(xiǎn)也沒有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率。沒有通貨膨脹時(shí)，短期國(guó)債利率可以視為純利率 作用作用 由于不同時(shí)間單位貨幣的價(jià)值不相等，所以，不同時(shí)間的貨幣不宜直接比較，需要把它們折算到同一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，才能計(jì)算價(jià)值和進(jìn)行比較 （二）相關(guān)概念和計(jì)息方式 相關(guān)概念 終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定量的貨幣折算到未來某一時(shí)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的金額，通常記作 F 現(xiàn)值，是指未來某一時(shí)點(diǎn)上一定量的貨幣折算到現(xiàn)在所對(duì)應(yīng)的金額，通常記作 P 字母表示 概念 英文 簡(jiǎn)寫 （更多資料+VX：9579293）基礎(chǔ)班基礎(chǔ)班- -陳慶杰陳慶杰 第15頁 第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 終值 final value 或者 future value F 現(xiàn)值 pr