《債券分析5月海外月度觀察控通脹或仍是政策優(yōu)先目標(biāo)202205252.pdf》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《債券分析5月海外月度觀察控通脹或仍是政策優(yōu)先目標(biāo)202205252.pdf（21頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)趨R文網(wǎng)上搜索。

1、 證 券 研 究 報(bào)證 券 研 究 報(bào) 告告 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載 債券研究債券研究 債券分析債券分析 2022 年年 05 月月 25 日日 【債券分析】控通脹控通脹仍仍是是政策政策優(yōu)先優(yōu)先目標(biāo)目標(biāo) 5 月海外月度觀察月海外月度觀察 1、海外經(jīng)濟(jì)：、海外經(jīng)濟(jì)：能源價(jià)格明顯拖累，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在能源價(jià)格明顯拖累，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在 全球：全球：全球經(jīng)濟(jì)景氣度明顯回落，成本壓力負(fù)面效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)景氣度明顯回落，成本壓力負(fù)面效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)方面，花旗十國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)大幅回落，美歐

2、 ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)持續(xù)走弱，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)下行，全球經(jīng)濟(jì)景氣度或承壓。政策方面，政策方面，美、歐、英貨幣政策加速緊縮打壓通脹，歐洲部分國(guó)家同意使用盧布結(jié)算以緩解能源短缺。貿(mào)貿(mào)易方面，易方面，波羅的海干散指數(shù)（BDI）小幅反彈，5 月前 20 日韓國(guó)出口回升。發(fā)達(dá)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)體：美國(guó)經(jīng)濟(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度較高景氣度較高，歐洲經(jīng)濟(jì)，歐洲經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)走弱或繼續(xù)走弱，日本經(jīng)濟(jì)日本經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)維持弱復(fù)蘇蘇。美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)或偏緩慢，房地產(chǎn)景氣度邊際回落，商品生產(chǎn)或依然強(qiáng)勁，勞動(dòng)力供給繼續(xù)上升，通脹壓力邊際回落；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)回落，英國(guó)服務(wù)業(yè)景氣度大幅走弱，通脹壓力繼續(xù)走高，英國(guó)通脹螺旋上升風(fēng)險(xiǎn)

3、較高；日本經(jīng)濟(jì)或仍處復(fù)蘇階段，短期通脹升至政策目標(biāo)以上。2、貨幣政策：、貨幣政策：美聯(lián)儲(chǔ)保持快速加息步伐，歐央行或美聯(lián)儲(chǔ)保持快速加息步伐，歐央行或 7 月開(kāi)啟加息月開(kāi)啟加息 美聯(lián)儲(chǔ)美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃 6 月正式啟動(dòng)縮表，對(duì) 6、7 月分別加息 50bp 指引相對(duì)充分；歐央歐央行行貨幣收緊節(jié)奏再次加快，最早或于 6 月結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，7 月啟動(dòng)加息，9 月再次加息并結(jié)束負(fù)利率；日央行日央行繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和中長(zhǎng)期通脹穩(wěn)定回升；英央行英央行預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，但控通脹緊迫性更強(qiáng)，25bp 溫和加息節(jié)奏可能持續(xù)。3、金融市場(chǎng)：、金融市場(chǎng)：美債收益率高位震蕩，美元先升后貶，國(guó)際油價(jià)維持高

4、位美債收益率高位震蕩，美元先升后貶，國(guó)際油價(jià)維持高位 美債：美債：收益率震蕩上行，主要受通脹螺旋上升擔(dān)憂和美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期影收益率震蕩上行，主要受通脹螺旋上升擔(dān)憂和美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期影響，隨后在部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落和鷹派信號(hào)緩和的影響下，收益率轉(zhuǎn)為下行。響，隨后在部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落和鷹派信號(hào)緩和的影響下，收益率轉(zhuǎn)為下行。匯率：匯率：美元指數(shù)先上后下，主要因市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前加息預(yù)期定價(jià)相對(duì)充分，經(jīng)濟(jì)衰美元指數(shù)先上后下，主要因市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前加息預(yù)期定價(jià)相對(duì)充分，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂擾動(dòng)增加。退擔(dān)憂擾動(dòng)增加。歐央行貨幣政策加速收緊以及英央行維持加息步伐，短期內(nèi)或繼續(xù)對(duì)歐元和英鎊形成支撐，但二者緊縮力度和速度或仍不及美聯(lián)儲(chǔ)

5、，且歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)受到俄烏沖突風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，美元強(qiáng)勢(shì)格局或難有反轉(zhuǎn)。油價(jià)：油價(jià)：國(guó)際油價(jià)繼續(xù)震蕩，主要受供需預(yù)期同步回落、美元升值壓力緩解等因國(guó)際油價(jià)繼續(xù)震蕩，主要受供需預(yù)期同步回落、美元升值壓力緩解等因素影響。素影響。全球原油供給不確定性依然較大，需求預(yù)期可能走弱，但美元匯率對(duì)國(guó)際油價(jià)制約或有所減弱，未來(lái)油價(jià)或繼續(xù)維持高位震蕩走勢(shì)。總體來(lái)看，總體來(lái)看，5 月地緣政治擾動(dòng)長(zhǎng)期化，能源價(jià)格持續(xù)走高對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累明顯加大，月地緣政治擾動(dòng)長(zhǎng)期化，能源價(jià)格持續(xù)走高對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累明顯加大，海外貨幣政策緊縮力度繼續(xù)加碼，關(guān)注通脹螺旋上升風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退跡象是海外貨幣政策緊縮力度繼續(xù)加碼，關(guān)注通脹螺旋上升風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退跡象

6、是否出現(xiàn)。否出現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹加速上行，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段。證券分析師：周冠南證券分析師：周冠南 電話：010-66500886 郵箱： 執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360517090002 證券分析師：梁偉超證券分析師：梁偉超 電話：010-66500862 郵箱： 執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360519070002 聯(lián)系人：趙浩言聯(lián)系人：趙浩言 電話：010-66500859 郵箱： 相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告 【華創(chuàng)固收】從湖北看疫情后的城投債走勢(shì) 2022-05-25 【華創(chuàng)固收】外資持續(xù)流出，贖回潮影響緩解4 月債券托管量點(diǎn)評(píng) 2022-05-22 【華創(chuàng)固收】高收益?zhèn)袌?chǎng)觀察（第十期）2022

7、年 4 月 30 日至 5 月 13 日 2022-05-17 【華創(chuàng)固收】專項(xiàng)債和特別國(guó)債：你方唱罷我登場(chǎng)？寬信用觀察系列之六 2022-05-15 【華創(chuàng)固收】利差挖掘空間壓縮，地產(chǎn)債低估值成交活躍信用債 4 月月報(bào) 2022-05-09 華創(chuàng)證券研究華創(chuàng)證券研究所所 債券分析債券分析 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 2 目目 錄錄 一、一、海外經(jīng)濟(jì)：能源價(jià)格明顯拖累，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在海外經(jīng)濟(jì)：能源價(jià)格明顯拖累，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在.5（一）全球經(jīng)濟(jì)：領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)下行，緊縮政策出臺(tái)打壓通脹.5（二）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度或仍偏高，歐洲經(jīng)濟(jì)

8、前景繼續(xù)回落.7 1、美國(guó)：地產(chǎn)景氣度小幅下降，整體經(jīng)濟(jì)仍偏強(qiáng)勢(shì).7 2、歐元區(qū)、日本、英國(guó)：歐洲經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)走弱，英國(guó)通脹螺旋上升風(fēng)險(xiǎn)較高.9 二、二、貨幣政策：美聯(lián)儲(chǔ)保持快速加息步伐，歐央行或貨幣政策：美聯(lián)儲(chǔ)保持快速加息步伐，歐央行或 7 月開(kāi)啟加息月開(kāi)啟加息.11（一）美聯(lián)儲(chǔ)：短期加息路徑基本確定，關(guān)注中性利率水平指引.11（二）歐央行：貨幣收緊節(jié)奏再次加快，7 月加息預(yù)期升溫.12（三）日央行：通脹預(yù)期尚不穩(wěn)定，繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策.14（四）英央行：控通脹目標(biāo)或仍為優(yōu)先項(xiàng)，溫和加息可能持續(xù).14 三、三、金融市場(chǎng)：美債收益率高位震蕩，美元先升后貶，國(guó)際油價(jià)維持高位金融市場(chǎng)：美債收益率

9、高位震蕩，美元先升后貶，國(guó)際油價(jià)維持高位.15（一）美國(guó)債市：加息預(yù)期和經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂交織，美債收益率高位震蕩.15（二）匯率市場(chǎng)：美元指數(shù)觸頂回落，歐英日匯率小幅反彈.16（三）國(guó)際原油：供需錯(cuò)位格局有所修復(fù)，國(guó)際油價(jià)保持高位運(yùn)行.17 四、四、風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示.18 rQoRoPpPqOoPnOuNpOrMqR7N8Q8OtRqQpNnPfQrRrMfQnPoRbRqRtNvPsQqQwMsRoO 債券分析債券分析 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 全球經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)熱力圖.5 圖表 2 4 月全球主要國(guó)家和地區(qū) OECD

10、 指標(biāo)回落.6 圖表 3 5 月美英經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)小幅反彈.6 圖表 4 5 月花旗十國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)明顯回落.6 圖表 5 美歐 ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)走弱.6 圖表 6 波羅的海干散貨指數(shù)繼續(xù)上升.6 圖表 7 5 月前 20 日韓國(guó)出口小幅反彈.6 圖表 8 美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)熱力圖.7 圖表 9 美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)（WEI）繼續(xù)回落.8 圖表 10 美國(guó)粗鋼產(chǎn)能利用率繼續(xù)反彈.8 圖表 11 美國(guó)紅皮書(shū)零售銷售小幅回落.8 圖表 12 調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，居民消費(fèi)意愿或有所回落.8 圖表 13 居民抵押貸款規(guī)模大幅上升.8 圖表 14 美國(guó)新屋和成屋庫(kù)存小幅回升.8 圖表 15 美國(guó)工

11、商業(yè)貸款緩慢增加.9 圖表 16 5 月商業(yè)信心明顯回落.9 圖表 17 消費(fèi)者通脹預(yù)期維持高位，市場(chǎng)通脹預(yù)期回落.9 圖表 18 美國(guó)初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)小幅反彈.9 圖表 19 歐元區(qū)、日本、英國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)熱力圖.10 圖表 20 5 月歐洲和日本零售指數(shù)小幅上升.10 圖表 21 5 月歐洲和公交指數(shù)繼續(xù)修復(fù).10 圖表 22 歐洲主要國(guó)家發(fā)電量明顯回落.10 圖表 23 5 月歐洲部分國(guó)家職業(yè)發(fā)布指數(shù)維持高位.10 圖表 24 英國(guó)薪資增速明顯上升.11 圖表 25 歐洲天然氣價(jià)格維持偏低水平，油價(jià)持續(xù)走高.11 圖表 26 5 月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài).11 圖表 27 5 月以來(lái)歐央

12、行官員表態(tài).13 圖表 28 5 月以來(lái)日央行官員表態(tài).14 圖表 29 5 月以來(lái)英央行官員表態(tài).15 圖表 30 10 年期美債收益率區(qū)間震蕩.16 圖表 31 美債收益率期限利差小幅收窄.16 圖表 32 美元指數(shù)先上后下，日元企穩(wěn)反彈.17 圖表 33 歐元和英鎊先貶后升.17 債券分析債券分析 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 4 圖表 34 5 月國(guó)際油價(jià)先下后上.17 圖表 35 全球原油需求和供給或同步回落.17 債券分析債券分析 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 5 一、一、海外經(jīng)濟(jì)：海外經(jīng)濟(jì)

13、：能源價(jià)格明顯拖累能源價(jià)格明顯拖累，全球經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在下行風(fēng)險(xiǎn)仍在 5 月，歐盟公布對(duì)俄原油禁令，但在能源短缺的情況下，英國(guó)及歐洲部分國(guó)家逐漸妥協(xié)并同意使用盧布購(gòu)買(mǎi)天然氣，隨著能源價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間居高不下，對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累和通脹螺旋上升風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步顯現(xiàn)，關(guān)注后續(xù)政策控通脹的代價(jià)。（一）（一）全球經(jīng)濟(jì)：全球經(jīng)濟(jì)：領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)下行繼續(xù)下行，緊縮緊縮政策政策出臺(tái)打壓通脹出臺(tái)打壓通脹 經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)方面，全球經(jīng)濟(jì)景氣度全球經(jīng)濟(jì)景氣度明顯回落，成本壓力明顯回落，成本壓力負(fù)面效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)負(fù)面效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)。4 月摩根大通全球制造業(yè) PMI 下降 0.7 個(gè)百分點(diǎn)至 52.2%，新訂單大幅下降至 50.

14、3，產(chǎn)出指標(biāo)回落至榮枯線以下，而成本壓力繼續(xù)上升；全球服務(wù)業(yè) PMI 下降 1.5 個(gè)百分點(diǎn) 51.9%，新訂單和商業(yè)活動(dòng)明顯回落?；ㄆ焓畤?guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)大幅回落，主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)均處下行階段；美國(guó) ZEW 經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀指數(shù)小幅下降，歐元區(qū)現(xiàn)狀指數(shù)維持在負(fù)區(qū)間并繼續(xù)走擴(kuò)；全球 OCED 綜合指標(biāo)仍在 100 以上，但下行趨勢(shì)不變，全球經(jīng)濟(jì)景氣度或繼續(xù)走弱，然而美國(guó) OCED 指標(biāo)連續(xù) 3 個(gè)月回升，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較全球其他地區(qū)可能偏強(qiáng)。政策方面政策方面，美、歐、英貨幣政策加速緊縮打壓通脹，歐洲部分國(guó)家美、歐、英貨幣政策加速緊縮打壓通脹，歐洲部分國(guó)家同意使用盧布結(jié)同意使用盧布結(jié)

15、算以緩解能源短缺算以緩解能源短缺。英國(guó)、德國(guó)、意大利政府已同意使用盧布支付俄羅斯天然氣費(fèi)用，或部分緩解能源短缺問(wèn)題，但由于通脹壓力持續(xù)走高，導(dǎo)致英央行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩前景下堅(jiān)持加息，歐央行計(jì)劃首次加息時(shí)點(diǎn)大幅提前，美聯(lián)儲(chǔ)保持較快的加息節(jié)奏。整體來(lái)看，全球財(cái)政政策和貨幣政策繼續(xù)采取積極措施治理通脹，緩解其負(fù)面效應(yīng)，使得經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)維持低位。貿(mào)易方面貿(mào)易方面，波羅的海干散指數(shù)（，波羅的海干散指數(shù)（BDI）小幅反彈小幅反彈，5 月月前前 20 日韓國(guó)出口日韓國(guó)出口繼續(xù)回升繼續(xù)回升。近期印度多地高溫天氣導(dǎo)致煤炭出現(xiàn)緊缺，推升煤炭進(jìn)口需求，同時(shí)中國(guó)鋼廠開(kāi)始為后續(xù)復(fù)工進(jìn)行備貨，帶動(dòng)鋼材需求上升，波羅

16、的海干散指數(shù)小幅反彈；5 月前 20 日韓國(guó)出口在去年偏高的基數(shù)下，同比數(shù)據(jù)繼續(xù)上升至 24.1%，全球貿(mào)易或仍偏景氣。圖表圖表 1 全球經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)熱力圖全球經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)熱力圖 資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券 債券分析債券分析 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 6 圖表圖表 2 4 月全球主要國(guó)家和地區(qū)月全球主要國(guó)家和地區(qū) OECD 指標(biāo)指標(biāo)回落回落 圖表圖表 3 5 月月美英美英經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)小幅反彈小幅反彈 資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券 資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券 圖表圖表 4 5 月花旗十國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)月花旗十國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)明顯回落明顯回落 圖表圖表 5 美歐美歐 ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣度經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)走弱持續(xù)走弱 資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券 資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券 圖表圖表 6 波羅的海干散貨指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)繼續(xù)上升繼續(xù)上升 圖表圖表 7 5 月前月前 20 日韓國(guó)出口日韓國(guó)出口小幅反彈小幅反彈 資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券 資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券 債券分析債券分析 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證