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1、第四講：財務(wù)管理目標(biāo)財務(wù)管理目標(biāo) 紹興百大高級管理人員持股案例紹興百大高級管理人員持股案例案例背景案例背景19991999年年6 6月，紹興百大發(fā)布公告稱，公司的高級管理人員已于近日月，紹興百大發(fā)布公告稱，公司的高級管理人員已于近日陸續(xù)從二級市場上購入該公司的陸續(xù)從二級市場上購入該公司的社會公眾股社會公眾股，平均每股購入價格為，平均每股購入價格為10.4010.40元左右。公告還顯示，元左右。公告還顯示，購入股份最多的是該公司購入股份最多的是該公司總經(jīng)理王學(xué)超總經(jīng)理王學(xué)超，持股數(shù)量達(dá)持股數(shù)量達(dá)28 60028 600股，而購入股份最少的高級管理人員也有股，而購入股份最少的高級管理人員也有19

2、00019 000股。按照有關(guān)規(guī)定，上述人員只有在離職股。按照有關(guān)規(guī)定，上述人員只有在離職6 6個月后，才可將所購入的個月后，才可將所購入的股份拋出。股份拋出。由于種種歷史原因，上市公司中由于種種歷史原因，上市公司中“零股董事零股董事”的現(xiàn)象比較普遍，而高級的現(xiàn)象比較普遍，而高級管理人員主動從二級市場上購入本公司的股份卻并不多見，而且紹管理人員主動從二級市場上購入本公司的股份卻并不多見，而且紹興百大高級管理人員所購股份都不在少數(shù)，最少都得花費(fèi)興百大高級管理人員所購股份都不在少數(shù)，最少都得花費(fèi)2020多萬元。多萬元。據(jù)據(jù)紹興百大總經(jīng)理王學(xué)超紹興百大總經(jīng)理王學(xué)超介紹，介紹，此次高級管理人員持股，可

3、以說是此次高級管理人員持股，可以說是公司董事會的一種強(qiáng)制行為公司董事會的一種強(qiáng)制行為。19981998年底年底嘉源公司嘉源公司入主紹興百大之后，入主紹興百大之后，經(jīng)過半年多的清產(chǎn)核資，紹興百大的不良資產(chǎn)基本上得到剝離，留經(jīng)過半年多的清產(chǎn)核資，紹興百大的不良資產(chǎn)基本上得到剝離，留下的都是比較扎實(shí)的優(yōu)良資產(chǎn)，在此基礎(chǔ)上，下的都是比較扎實(shí)的優(yōu)良資產(chǎn)，在此基礎(chǔ)上，19991999年年6 6月月3 3日，公司日，公司董事會提出，公司的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財會負(fù)責(zé)人和董事會秘書董事會提出，公司的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財會負(fù)責(zé)人和董事會秘書等在等在6 6個月之內(nèi)，必須持有一定數(shù)量的公司發(fā)行在外的個月之內(nèi)，必須持有

4、一定數(shù)量的公司發(fā)行在外的社會公眾股社會公眾股，并且如果在規(guī)定的期限內(nèi)，高級管理人員沒有完成上述持股要求，并且如果在規(guī)定的期限內(nèi)，高級管理人員沒有完成上述持股要求，公司董事會將解除對其的聘任。公司董事會將解除對其的聘任。王學(xué)超說，董事會這樣做的目的是為了增加高級管理人員對公司發(fā)展的使王學(xué)超說，董事會這樣做的目的是為了增加高級管理人員對公司發(fā)展的使命感和責(zé)任感，讓他們也來投資自己所管理的公司，公司做好了，他們的資命感和責(zé)任感，讓他們也來投資自己所管理的公司，公司做好了，他們的資產(chǎn)就會增值，公司做得不好，也就直接影響到他們的切身利益，產(chǎn)就會增值，公司做得不好，也就直接影響到他們的切身利益，把他們個人

5、把他們個人的利益與公司的利益緊密結(jié)合起來，有利于企業(yè)的快速健康發(fā)展。的利益與公司的利益緊密結(jié)合起來，有利于企業(yè)的快速健康發(fā)展。董事、高級管理人員持股是投資者談得不愿再談的老話題了，盡管業(yè)內(nèi)人董事、高級管理人員持股是投資者談得不愿再談的老話題了，盡管業(yè)內(nèi)人士多次就此事展開討論，但是因?yàn)榉N種客觀原因，這一問題一直沒有得到很士多次就此事展開討論，但是因?yàn)榉N種客觀原因，這一問題一直沒有得到很好的解決。目前上市公司中好的解決。目前上市公司中“零股董事零股董事”、“零股高級管理人員零股高級管理人員”的現(xiàn)象還的現(xiàn)象還較為較為普遍。雖然有關(guān)部門并沒有規(guī)定上市公司的高級管理人員必須持有公司的股普遍。雖然有關(guān)部門

6、并沒有規(guī)定上市公司的高級管理人員必須持有公司的股票，但是按現(xiàn)代企業(yè)制度的精神，從對企業(yè)的發(fā)展以及增強(qiáng)高級管理人員的票，但是按現(xiàn)代企業(yè)制度的精神，從對企業(yè)的發(fā)展以及增強(qiáng)高級管理人員的責(zé)任心等方面來說，高級管理人員持股比不持股更有動力。正如責(zé)任心等方面來說，高級管理人員持股比不持股更有動力。正如紹興百大總紹興百大總經(jīng)理王學(xué)超經(jīng)理王學(xué)超所說的那樣，如果高級管理人員對公司的發(fā)展都沒有信心，都不所說的那樣，如果高級管理人員對公司的發(fā)展都沒有信心，都不愿持有公司的股票，那么又如何讓投資者放心地投資該公司呢愿持有公司的股票，那么又如何讓投資者放心地投資該公司呢？應(yīng)該說，在如何把高級管理人員的利益與其所管理的

7、公司的應(yīng)該說，在如何把高級管理人員的利益與其所管理的公司的利益緊密結(jié)合起來，增強(qiáng)高級管理人員的責(zé)任心方面，紹興百利益緊密結(jié)合起來，增強(qiáng)高級管理人員的責(zé)任心方面，紹興百大的這種強(qiáng)制持股的做法顯然有一定的積極意義。君安證券的大的這種強(qiáng)制持股的做法顯然有一定的積極意義。君安證券的王維綱說，讓上市公司的高級管理人員自己的切身利益與公司王維綱說，讓上市公司的高級管理人員自己的切身利益與公司的股票價格（最終歸結(jié)到公司業(yè)績的提升上）緊密聯(lián)系起來，的股票價格（最終歸結(jié)到公司業(yè)績的提升上）緊密聯(lián)系起來，國際上通行的做法是采用國際上通行的做法是采用股票期權(quán)股票期權(quán)的形式，來鼓勵高級管理人的形式，來鼓勵高級管理人員

8、提高上市公司的業(yè)績，提高對股東的回報員提高上市公司的業(yè)績，提高對股東的回報。由于國情不同，。由于國情不同，國內(nèi)的企業(yè)特別是國有企業(yè)目前還做不到這一點(diǎn)，但這是改革國內(nèi)的企業(yè)特別是國有企業(yè)目前還做不到這一點(diǎn)，但這是改革的趨勢，因而的趨勢，因而上市公司高級管理人員能上市公司高級管理人員能主動主動購入公司的流通股，購入公司的流通股，是比較好的現(xiàn)象，是一種進(jìn)步是比較好的現(xiàn)象，是一種進(jìn)步。王維綱認(rèn)為，這種做法，可以。王維綱認(rèn)為，這種做法，可以使上市公司的高級管理人員在作出決策時更加注重公司的利益使上市公司的高級管理人員在作出決策時更加注重公司的利益而不是大股東的利益，對高級管理人員努力提高公司的業(yè)績也而不

9、是大股東的利益，對高級管理人員努力提高公司的業(yè)績也能產(chǎn)生較大的動力。能產(chǎn)生較大的動力。案例分析流程案例分析流程n紹興百大簡介紹興百大簡介n案例中涉及的基本常識和主要專業(yè)術(shù)語案例中涉及的基本常識和主要專業(yè)術(shù)語 （小討論小討論）n紹興百大的高級管理人員持股簡要評析紹興百大的高級管理人員持股簡要評析（積極作用與一定的消極作用積極作用與一定的消極作用）n小組自由討論小組自由討論紹興百大簡介紹興百大簡介 紹興百大全名為紹興百大全名為紹興市百貨大樓股份有限公司紹興市百貨大樓股份有限公司，主營零售業(yè)務(wù)，主營零售業(yè)務(wù)，同時還有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和酒店業(yè)務(wù)。公司成立于同時還有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和酒店業(yè)務(wù)。公司成立于198619

10、86年，年，19941994年注冊年注冊成為上市公司。公司上市以來曾二度易主，成為上市公司。公司上市以來曾二度易主，19981998年，原公司第一大年，原公司第一大股東浙江省商業(yè)集團(tuán)公司轉(zhuǎn)讓股份給股東浙江省商業(yè)集團(tuán)公司轉(zhuǎn)讓股份給寧波嘉源實(shí)業(yè)發(fā)展公司寧波嘉源實(shí)業(yè)發(fā)展公司和杭州和杭州財務(wù)發(fā)展公司，這樣財務(wù)發(fā)展公司，這樣寧波嘉源實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司以寧波嘉源實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司以21.86%21.86%的股份成的股份成為紹興百大的第一大股東為紹興百大的第一大股東。案例中涉及的基本常識：我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)案例中涉及的基本常識：我國的股權(quán)結(jié)構(gòu) 按投資主體分，我國上市的股份可以分為按投資主體分，我國上市的股份可以分為

11、國有股國有股，法人股法人股和和社會公眾股社會公眾股：n國有股國有股指有權(quán)代表國家投資的部門持有的或以國有資產(chǎn)向公司投資形成指有權(quán)代表國家投資的部門持有的或以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份。由于我國大部分股份的股份，包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份。由于我國大部分股份制企業(yè)都是由原有大中型企業(yè)改制而來，因此制企業(yè)都是由原有大中型企業(yè)改制而來，因此國有股在公司股權(quán)中占有國有股在公司股權(quán)中占有較大的比重。較大的比重。n法人股法人股指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體，以其依法可指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體，以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向公司經(jīng)營的資

12、產(chǎn)向公司非上市流通股權(quán)部分非上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。目前，在我投資所形成的股份。目前，在我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，法人股平均占國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，法人股平均占20%左右。左右。n社會公眾股社會公眾股是指我國境內(nèi)個人和機(jī)構(gòu)，以其合法財產(chǎn)向公司是指我國境內(nèi)個人和機(jī)構(gòu)，以其合法財產(chǎn)向公司可上市流通可上市流通股權(quán)部分股權(quán)部分投資所形成的股份。我國公司法規(guī)定，單個自然人持股數(shù)不得投資所形成的股份。我國公司法規(guī)定，單個自然人持股數(shù)不得超過該公司股份的超過該公司股份的0.5%0.5%。小討論：你還能挖掘此案例涉及到的基本常識嗎？案例涉及的專業(yè)術(shù)語案例涉及的專業(yè)術(shù)語n股權(quán)（期權(quán)期股）激勵股權(quán)（期

13、權(quán)期股）激勵：股權(quán)激勵也稱股票獎勵計劃，是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對其董事、股權(quán)激勵也稱股票獎勵計劃，是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工（如核心技術(shù)人員等）進(jìn)行的長期性激勵，其監(jiān)事、高級管理人員及其他員工（如核心技術(shù)人員等）進(jìn)行的長期性激勵，其目目的是讓高管報酬同公司的經(jīng)營業(yè)績掛鉤的是讓高管報酬同公司的經(jīng)營業(yè)績掛鉤。、股票期權(quán)：、股票期權(quán)：n股票期權(quán)股票期權(quán)是上市公司給予企業(yè)高級管理人員和技術(shù)骨干在一定期限內(nèi)以一種是上市公司給予企業(yè)高級管理人員和技術(shù)骨干在一定期限內(nèi)以一種事先約定的價格購買公司普通股的權(quán)利。事先約定的價格購買公司普通股的權(quán)利。n股票期權(quán)

14、，也可稱為股票選擇權(quán)。它的基本含義是，用事先議定的某一時期股票期權(quán)，也可稱為股票選擇權(quán)。它的基本含義是，用事先議定的某一時期的股票價格，購買未來某一時期的該種股票的股票價格，購買未來某一時期的該種股票通常，這種股票應(yīng)該是升值通常，這種股票應(yīng)該是升值的。的。舉例而言，一位公司經(jīng)理被公司股東允諾，可以用今年的本公司股票價格舉例而言，一位公司經(jīng)理被公司股東允諾，可以用今年的本公司股票價格（如（如5美元），購買美元），購買3年后的股票若干股，那時，每一股股票的價格可能已年后的股票若干股，那時，每一股股票的價格可能已升至升至20美元。這樣做的好處是，對企業(yè)經(jīng)營者改善經(jīng)營、增大盈利產(chǎn)生很美元。這樣做的好處

15、是，對企業(yè)經(jīng)營者改善經(jīng)營、增大盈利產(chǎn)生很大的壓力和誘惑，他只有努力創(chuàng)新才能使公司股票大幅度增值，公司產(chǎn)力大的壓力和誘惑，他只有努力創(chuàng)新才能使公司股票大幅度增值，公司產(chǎn)力增強(qiáng)了，而他個人得到的利益也通過股票期權(quán)實(shí)現(xiàn)了。增強(qiáng)了，而他個人得到的利益也通過股票期權(quán)實(shí)現(xiàn)了。股票期權(quán)一般數(shù)量較大，但股票期權(quán)一般數(shù)量較大，但亦有明確的股票增值目標(biāo)亦有明確的股票增值目標(biāo)。通常只有達(dá)到增值。通常只有達(dá)到增值目標(biāo)才有權(quán)利用低價購買，在不到增值目標(biāo)則失去了這種選擇權(quán)。目標(biāo)才有權(quán)利用低價購買，在不到增值目標(biāo)則失去了這種選擇權(quán)。兩點(diǎn)說明兩點(diǎn)說明n股票期權(quán)僅僅是一種預(yù)期，并不需從企業(yè)或經(jīng)營者股票期權(quán)僅僅是一種預(yù)期，并不需

16、從企業(yè)或經(jīng)營者“現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付”，是一種較，是一種較為方便的激勵方式。為方便的激勵方式。n股票期權(quán)所追求的是對企業(yè)高級管理人員及骨干進(jìn)行長期激勵。股票期權(quán)所追求的是對企業(yè)高級管理人員及骨干進(jìn)行長期激勵。、期股：、期股：n就是經(jīng)商定按既定價格購買一定量的股份，先行取得所購股份的分紅權(quán)等就是經(jīng)商定按既定價格購買一定量的股份，先行取得所購股份的分紅權(quán)等部部分權(quán)益分權(quán)益，然后再分期支付購股款項。購股款項一般以分紅所得分期支付，然后再分期支付購股款項。購股款項一般以分紅所得分期支付，在在既定時間內(nèi)支付完購股款項后，取得完全所有權(quán)既定時間內(nèi)支付完購股款項后，取得完全所有權(quán)。如本期把經(jīng)營者個人利益。如本期

17、把經(jīng)營者個人利益與投資者利益與投資者利益“捆綁捆綁”的方式激勵經(jīng)營者。的方式激勵經(jīng)營者。n國際資本市場的股權(quán)激勵基本上采用期股、和股票期權(quán)等形式國際資本市場的股權(quán)激勵基本上采用期股、和股票期權(quán)等形式。n股權(quán)激勵計劃理論認(rèn)為，給予高管的這種股票期權(quán)或股票增值權(quán)既不是現(xiàn)金股權(quán)激勵計劃理論認(rèn)為，給予高管的這種股票期權(quán)或股票增值權(quán)既不是現(xiàn)金報酬，還會報酬，還會減少公司的利潤減少公司的利潤，也不是股票本身，而是一種權(quán)利，公司業(yè)績好，也不是股票本身，而是一種權(quán)利，公司業(yè)績好，股價上去了，高管們就會得到很大一筆報酬；相反，公司業(yè)績差，股價下跌，股價上去了，高管們就會得到很大一筆報酬；相反，公司業(yè)績差，股價下

18、跌，期權(quán)也好期權(quán)也好 ，增值權(quán)也好，就形同廢紙。公司不必支付成本，高管人員卻可從中受益，增值權(quán)也好，就形同廢紙。公司不必支付成本，高管人員卻可從中受益，被被認(rèn)為是薪酬同業(yè)績掛鉤的一種成本最為節(jié)約的方式認(rèn)為是薪酬同業(yè)績掛鉤的一種成本最為節(jié)約的方式。正因?yàn)槿绱?，股?quán)激勵。正因?yàn)槿绱?，股?quán)激勵計劃發(fā)展極快。計劃發(fā)展極快。小討論小討論 指出此案例涉及的其他專業(yè)術(shù)語及含義指出此案例涉及的其他專業(yè)術(shù)語及含義紹興百大的高級管理人員持股簡要評析紹興百大的高級管理人員持股簡要評析（積極作用與一定的消極作用）（積極作用與一定的消極作用）n積極：上市公司高級管理人員持有股票帶來了一定的積極影響，它把高級管積極：上市

19、公司高級管理人員持有股票帶來了一定的積極影響，它把高級管理人員的利益與公司的利益緊密結(jié)合起來，增強(qiáng)了高級管理人員的責(zé)任心，理人員的利益與公司的利益緊密結(jié)合起來，增強(qiáng)了高級管理人員的責(zé)任心，使其努力提高公司的業(yè)績，有利于公司的發(fā)展。使其努力提高公司的業(yè)績，有利于公司的發(fā)展。n消極：國有資產(chǎn)的流失（國有企業(yè)中存在的問題，國有股的分配有可能造成消極：國有資產(chǎn)的流失（國有企業(yè)中存在的問題，國有股的分配有可能造成資產(chǎn)流失，因此國有企業(yè)不適合）；利用內(nèi)部消息交易（利用內(nèi)幕消息交易資產(chǎn)流失，因此國有企業(yè)不適合）；利用內(nèi)部消息交易（利用內(nèi)幕消息交易罪）；高管們?yōu)榱俗陨砝?，到行?quán)時諸如業(yè)績造假、操縱股價等行為

20、層出罪）；高管們?yōu)榱俗陨砝?，到行?quán)時諸如業(yè)績造假、操縱股價等行為層出不窮。不窮。盡管如此，股權(quán)激勵還是將高管報酬同業(yè)績掛鉤的最好的計劃之一。盡管如此，股權(quán)激勵還是將高管報酬同業(yè)績掛鉤的最好的計劃之一。小組自由討論小組自由討論、在中國股權(quán)激勵用到的還不多，主要原因是、在中國股權(quán)激勵用到的還不多，主要原因是 什么？什么？、高層管理人員持股的激勵體制有了比較多了、高層管理人員持股的激勵體制有了比較多了 解，但員工持股涉及少，分析我國員工持股的解，但員工持股涉及少，分析我國員工持股的 激勵體制。激勵體制。3 3、找出另外一個關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的案例，并作、找出另外一個關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的案例，并作 簡要述評。簡要述評。Page 21The end