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1、第六章第六章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策1籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)的總體印象籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)的總體印象債務(wù)資本債務(wù)資本權(quán)益資本權(quán)益資本固定還本付息壓力固定還本付息壓力財務(wù)風(fēng)險大財務(wù)風(fēng)險大無固定還本付息壓力無固定還本付息壓力財務(wù)風(fēng)險小財務(wù)風(fēng)險小資金成本小資金成本小資金成本高資金成本高2重點(diǎn)內(nèi)容：重點(diǎn)內(nèi)容：資本成本資本成本資本成本資本成本杠桿利益與風(fēng)險杠桿利益與風(fēng)險杠桿利益與風(fēng)險杠桿利益與風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 3第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本4一、概述一、概述一、概述一、概述1 1、概念：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。、概念：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。、概念：企業(yè)為籌

2、集和使用資金而付出的代價。、概念：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會成本資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會成本資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會成本資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會成本;站站站站在在在在投投投投資資資資者者者者的的的的角角角角度度度度，資資資資金金金金成成成成本本本本是是是是其其其其要要要要求求求求的的的的投投投投資資資資報報報報酬酬酬酬率率率率；站站站站在在在在企企企企業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)籌籌籌籌資資資資的的的的角角角角度度度度是是是是企企企企業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)投投投投資資資資時時時時要要要要求求求求的的的的最最最最低低低低投資報酬率。投資報酬率。投資報酬率。投資報酬率。52 2 2 2、內(nèi)涵、內(nèi)涵、內(nèi)涵、內(nèi)涵 籌資

3、費(fèi)用籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。用資費(fèi)用用資費(fèi)用用資費(fèi)用用資費(fèi)用：資金使用過程中支付的費(fèi)用。：資金使用過程中支付的費(fèi)用。：資金使用過程中支付的費(fèi)用。：資金使用過程中支付的費(fèi)用。項(xiàng)項(xiàng)項(xiàng)項(xiàng) 目目目目內(nèi)內(nèi)內(nèi)內(nèi) 容容容容性性性性 質(zhì)質(zhì)質(zhì)質(zhì)籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、資信評估費(fèi)

4、、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等廣告費(fèi)等廣告費(fèi)等廣告費(fèi)等一次性發(fā)生，作為一次性發(fā)生，作為一次性發(fā)生，作為一次性發(fā)生，作為籌資額的一項(xiàng)扣除籌資額的一項(xiàng)扣除籌資額的一項(xiàng)扣除籌資額的一項(xiàng)扣除用資費(fèi)用用資費(fèi)用用資費(fèi)用用資費(fèi)用股息、利息等股息、利息等股息、利息等股息、利息等經(jīng)常性經(jīng)常性經(jīng)常性經(jīng)常性63 3、表現(xiàn)形式、表現(xiàn)形式、表現(xiàn)形式、表現(xiàn)形式 資本成本率：個別資本成本資本成本率：個別資本成本資本成本率：個別資本成本資本成本率：個別資本成本 綜合（加權(quán)平均）資本成本綜合（加權(quán)平均）資本成本綜合（加權(quán)平均）資本成本綜合（加權(quán)平均）資本成本74 4、作用、作用、作用、作用應(yīng)用領(lǐng)應(yīng)用領(lǐng)域域具體應(yīng)用具體應(yīng)用應(yīng)用原則應(yīng)

5、用原則籌資籌資決策決策選擇資金來源，選擇資金來源，確定籌資方案確定籌資方案力求選擇資本成本最低的方力求選擇資本成本最低的方案案投資投資決策決策評價投資項(xiàng)目，評價投資項(xiàng)目，決定方案取舍決定方案取舍投資報酬率應(yīng)大于資本成本投資報酬率應(yīng)大于資本成本評價評價業(yè)績業(yè)績衡量企業(yè)經(jīng)營成果衡量企業(yè)經(jīng)營成果經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本8二、資本成本的測量二、資本成本的測量二、資本成本的測量二、資本成本的測量一般形式：一般形式：一般形式：一般形式：（1 1）不考慮時間價值情況下）不考慮時間價值情況下）不考慮時間價值情況下）不考慮時間價值情況下（2 2）考慮時間價值情況下）考慮時間價值情況下）考

6、慮時間價值情況下）考慮時間價值情況下9（一）個別資本成本（一）個別資本成本（一）個別資本成本（一）個別資本成本 1 1、長期借款成本、長期借款成本、長期借款成本、長期借款成本10某某某某企企企企業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)取取取取得得得得5 5年年年年期期期期長長長長期期期期借借借借款款款款400400萬萬萬萬元元元元，年年年年利利利利率率率率為為為為5%5%，每每每每年年年年付付付付息息息息一一一一次次次次，到到到到期期期期一一一一次次次次還還還還本本本本，籌籌籌籌資資資資費(fèi)費(fèi)費(fèi)費(fèi)率率率率為為為為0.5%0.5%，企企企企業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)所所所所得得得得稅稅稅稅稅稅稅稅率率率率為為為為25%25%。計計計計算算算算該該

7、該該項(xiàng)項(xiàng)項(xiàng)項(xiàng)長長長長期借款的資本成本。期借款的資本成本。期借款的資本成本。期借款的資本成本。112 2、債券資本成本、債券資本成本12例例例例：某某某某公公公公司司司司發(fā)發(fā)發(fā)發(fā)行行行行面面面面額額額額為為為為30003000萬萬萬萬元元元元的的的的5 5年年年年期期期期債債債債券券券券，票票票票面面面面利利利利率率率率為為為為8%8%，發(fā)發(fā)發(fā)發(fā)行行行行費(fèi)費(fèi)費(fèi)費(fèi)用用用用率率率率為為為為2%2%，發(fā)發(fā)發(fā)發(fā)行行行行價價價價格格格格為為為為32003200萬萬萬萬元元元元，公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為25%25%，求債券的資本成本？，求債券的資本成本？，求債券的資本

8、成本？，求債券的資本成本？133、普通股資本成本、普通股資本成本（1 1）股利折現(xiàn)模型）股利折現(xiàn)模型）股利折現(xiàn)模型）股利折現(xiàn)模型 基本模型：基本模型：基本模型：基本模型：A A 固定股利模型：固定股利模型：固定股利模型：固定股利模型：B B 固定增長股利政策：固定增長股利政策：固定增長股利政策：固定增長股利政策：14 寶山鋼鐵股份有限公司寶山鋼鐵股份有限公司寶山鋼鐵股份有限公司寶山鋼鐵股份有限公司20052005年初增發(fā)人民幣普通股（年初增發(fā)人民幣普通股（年初增發(fā)人民幣普通股（年初增發(fā)人民幣普通股（A A 股），每股面值股），每股面值股），每股面值股），每股面值 1 1 元，最終確定的發(fā)行價格

9、為每股元，最終確定的發(fā)行價格為每股元，最終確定的發(fā)行價格為每股元，最終確定的發(fā)行價格為每股5.12 5.12 元，發(fā)行總量為元，發(fā)行總量為元，發(fā)行總量為元，發(fā)行總量為50 50 億股，共籌資億股，共籌資億股，共籌資億股，共籌資256256億元，其中包含籌億元，其中包含籌億元，其中包含籌億元，其中包含籌資費(fèi)率資費(fèi)率資費(fèi)率資費(fèi)率0.74%0.74%，2005 2005 年度公司利潤分配每股派發(fā)現(xiàn)金股年度公司利潤分配每股派發(fā)現(xiàn)金股年度公司利潤分配每股派發(fā)現(xiàn)金股年度公司利潤分配每股派發(fā)現(xiàn)金股利利利利0.320.32元（注：公司股利年增長率約為元（注：公司股利年增長率約為元（注：公司股利年增長率約為元（

10、注：公司股利年增長率約為10%10%）。）。）。）。15（2 2）資本資產(chǎn)定價模型）資本資產(chǎn)定價模型）資本資產(chǎn)定價模型）資本資產(chǎn)定價模型（3 3）風(fēng)風(fēng)風(fēng)風(fēng)險險險險溢溢溢溢價價價價法法法法:債債債債券券券券投投投投資資資資報報報報酬酬酬酬率率率率加加加加股股股股票票票票投投投投資資資資風(fēng)風(fēng)風(fēng)風(fēng)險險險險報報報報酬酬酬酬率率率率.“.“風(fēng)風(fēng)風(fēng)風(fēng)險險險險越越越越大大大大，要要要要求求求求的的的的報報報報酬酬酬酬率率率率越越越越高高高高”。風(fēng)風(fēng)風(fēng)風(fēng)險險險險溢溢溢溢價價價價憑憑憑憑借經(jīng)驗(yàn)估計。借經(jīng)驗(yàn)估計。借經(jīng)驗(yàn)估計。借經(jīng)驗(yàn)估計。164、優(yōu)先股資本成本、優(yōu)先股資本成本5、留存收益資本成本、留存收益資本成本（

11、類似普通股，不考慮籌資（類似普通股，不考慮籌資費(fèi)用）費(fèi)用）17例例例例：南南南南京京京京休休休休斯斯斯斯公公公公司司司司計計計計劃劃劃劃籌籌籌籌資資資資60006000萬萬萬萬元元元元。公公公公司司司司所所所所得得得得稅稅稅稅稅稅稅稅率率率率為為為為25%25%。其他資料如下：其他資料如下：其他資料如下：其他資料如下：（1 1）向銀行借款）向銀行借款）向銀行借款）向銀行借款500500萬元，借款年利率為萬元，借款年利率為萬元，借款年利率為萬元，借款年利率為5%5%，手續(xù)費(fèi)率為，手續(xù)費(fèi)率為，手續(xù)費(fèi)率為，手續(xù)費(fèi)率為2%2%；（2 2）按按按按溢溢溢溢價價價價發(fā)發(fā)發(fā)發(fā)行行行行債債債債券券券券，債債債

12、債券券券券面面面面值值值值20002000萬萬萬萬元元元元，溢溢溢溢價價價價發(fā)發(fā)發(fā)發(fā)行行行行價價價價格格格格為為為為22002200萬萬萬萬元元元元，票票票票面面面面利利利利率率率率為為為為7%7%，期期期期限限限限為為為為1010年年年年，每每每每年年年年支支支支付付付付一一一一次次次次利利利利息息息息，其籌資費(fèi)率為其籌資費(fèi)率為其籌資費(fèi)率為其籌資費(fèi)率為3%3%；（3 3）發(fā)發(fā)發(fā)發(fā)行行行行普普普普通通通通股股股股30003000萬萬萬萬元元元元，每每每每股股股股發(fā)發(fā)發(fā)發(fā)行行行行價價價價格格格格1515元元元元，籌籌籌籌資資資資費(fèi)費(fèi)費(fèi)費(fèi)率率率率為為為為6%6%，今年剛發(fā)放的每股股利為，今年剛發(fā)放

13、的每股股利為，今年剛發(fā)放的每股股利為，今年剛發(fā)放的每股股利為0.90.9元，以后每年按元，以后每年按元，以后每年按元，以后每年按8%8%遞增；遞增；遞增；遞增；（4 4）不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足。）不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足。）不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足。）不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足。要求：計算該企業(yè)各種籌資方式的個別資金成本。要求：計算該企業(yè)各種籌資方式的個別資金成本。要求：計算該企業(yè)各種籌資方式的個別資金成本。要求：計算該企業(yè)各種籌資方式的個別資金成本。18銀行借款成本銀行借款成本銀行借款成本銀行借款成本債券資金成本債券資金成本債券資金成本債券資金成本 普通股資金成本普通股資金成本普通股

14、資金成本普通股資金成本 留存收益資金成本留存收益資金成本留存收益資金成本留存收益資金成本 個別資金成本計算：個別資金成本計算：個別資金成本計算：個別資金成本計算：19二、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）二、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均求和。資本成本進(jìn)行加權(quán)平均求和。資本成本進(jìn)行加權(quán)平均求和。資本成本進(jìn)行加權(quán)平均求和。權(quán)重確定的價值基礎(chǔ)：權(quán)重確定的價值基礎(chǔ)：（1 1）賬面價值；）賬面價值；（2 2）市場價值；）市場

15、價值；（3 3）目標(biāo)價值。）目標(biāo)價值。20企業(yè)的加權(quán)平均資金成本企業(yè)的加權(quán)平均資金成本企業(yè)的加權(quán)平均資金成本企業(yè)的加權(quán)平均資金成本 21第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險杠桿利益與風(fēng)險營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險22營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險營業(yè)杠桿杠桿原理：營業(yè)杠桿杠桿原理：營業(yè)杠桿杠桿原理：營業(yè)杠桿杠桿原理：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于由于固定成

16、本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，稱為營業(yè)杠桿。產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，稱為營業(yè)杠桿。產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，稱為營業(yè)杠桿。產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，稱為營業(yè)杠桿。營業(yè)額營業(yè)額營業(yè)額營業(yè)額單位單位單位單位F F F FEBITEBITEBITEBIT23有有 關(guān)關(guān) 概概 念念固定成本：總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)固定成本：總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)固定成本：總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)固定成本：總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受營業(yè)額變動的影響而保持固定不變的成本。不受營業(yè)額變動的影響而保持固定不變的成本。不受營業(yè)額變動的影

17、響而保持固定不變的成本。不受營業(yè)額變動的影響而保持固定不變的成本。變動成本：與營業(yè)額成正比例變動的成本。變動成本：與營業(yè)額成正比例變動的成本。變動成本：與營業(yè)額成正比例變動的成本。變動成本：與營業(yè)額成正比例變動的成本。24基本資料：基本資料：基本資料：基本資料：Q=3000Q=3000，p=50p=50，v=20v=20，a=40000a=40000，LB=200000LB=200000，i=5%i=5%，N=10000N=10000，T=25%T=25%計算計算計算計算：（1 1）L L，I I，EBITEBIT（2 2）QQ上升上升上升上升10%10%，EBIT1EBIT1，EBITEBI

18、T變動的比例；變動的比例；變動的比例；變動的比例；（3 3）在（）在（）在（）在（2 2）的基礎(chǔ)上計算）的基礎(chǔ)上計算）的基礎(chǔ)上計算）的基礎(chǔ)上計算EPSEPS，EPS1EPS1，EPSEPS變動比例。變動比例。變動比例。變動比例。25營業(yè)杠桿計量營業(yè)杠桿計量-經(jīng)營杠桿系數(shù)（經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOLDOL）特別需要說明的是：此處的固定成本特別需要說明的是：此處的固定成本F F不包含利不包含利息費(fèi)用。息費(fèi)用。26經(jīng)營風(fēng)險：與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指利用營經(jīng)營風(fēng)險：與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指利用營經(jīng)營風(fēng)險：與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指利用營經(jīng)營風(fēng)險：與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)

19、致息稅前利潤加倍變動的風(fēng)險。業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤加倍變動的風(fēng)險。業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤加倍變動的風(fēng)險。業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤加倍變動的風(fēng)險。影響因素：影響因素：影響因素：影響因素：產(chǎn)品需求：需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越小。產(chǎn)品需求：需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越小。產(chǎn)品需求：需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越小。產(chǎn)品需求：需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越小。產(chǎn)品銷售額：銷售額越大，經(jīng)營風(fēng)險越小。產(chǎn)品銷售額：銷售額越大，經(jīng)營風(fēng)險越小。產(chǎn)品銷售額：銷售額越大，經(jīng)營風(fēng)險越小。產(chǎn)品銷售額：銷售額越大，經(jīng)營風(fēng)險越小。單位變動成本：單位變動成本越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。單位變動成本：單位變動成本越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。單位變動成本：單位變動成本越大

20、，經(jīng)營風(fēng)險越大。單位變動成本：單位變動成本越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。固定成本總額：固定成本總額越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。固定成本總額：固定成本總額越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。固定成本總額：固定成本總額越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。固定成本總額：固定成本總額越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。調(diào)整價格的能力：當(dāng)成本變動時，調(diào)整價格的能力調(diào)整價格的能力：當(dāng)成本變動時，調(diào)整價格的能力調(diào)整價格的能力：當(dāng)成本變動時，調(diào)整價格的能力調(diào)整價格的能力：當(dāng)成本變動時，調(diào)整價格的能力強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險小。強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險小。強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險小。強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險小。27財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險定義：由于債權(quán)資本（或優(yōu)先股）的存在而導(dǎo)定義：由于債權(quán)資本（或優(yōu)先股）的存

21、在而導(dǎo)定義：由于債權(quán)資本（或優(yōu)先股）的存在而導(dǎo)定義：由于債權(quán)資本（或優(yōu)先股）的存在而導(dǎo)致普通股稅后利潤變動大于息稅前利潤變動的致普通股稅后利潤變動大于息稅前利潤變動的致普通股稅后利潤變動大于息稅前利潤變動的致普通股稅后利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)。28財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿的計量-財務(wù)杠桿系數(shù)（財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）29財務(wù)風(fēng)險：企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，財務(wù)風(fēng)險：企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，財務(wù)風(fēng)險：企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，財務(wù)風(fēng)險：企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)

22、會所帶來增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。的風(fēng)險。的風(fēng)險。的風(fēng)險。影響因素：影響因素：影響因素：影響因素：1 1、資本規(guī)模：資本總額上升，財務(wù)風(fēng)險加大。、資本規(guī)模：資本總額上升，財務(wù)風(fēng)險加大。、資本規(guī)模：資本總額上升，財務(wù)風(fēng)險加大。、資本規(guī)模：資本總額上升，財務(wù)風(fēng)險加大。2 2、資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率上升，財務(wù)風(fēng)險加大。、資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率上升，財務(wù)風(fēng)險加大。、資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率上升，財務(wù)風(fēng)險加大。、資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率上升，財務(wù)風(fēng)險加大。3 3、利率：利率上升，財務(wù)風(fēng)險加大

23、。、利率：利率上升，財務(wù)風(fēng)險加大。、利率：利率上升，財務(wù)風(fēng)險加大。、利率：利率上升，財務(wù)風(fēng)險加大。4 4、EBITEBIT：息稅前利潤增大，財務(wù)風(fēng)險減小。：息稅前利潤增大，財務(wù)風(fēng)險減小。：息稅前利潤增大，財務(wù)風(fēng)險減小。：息稅前利潤增大，財務(wù)風(fēng)險減小。30聯(lián)合杠桿（總杠桿）聯(lián)合杠桿（總杠桿）普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于營業(yè)量變動率的倍數(shù)，普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于營業(yè)量變動率的倍數(shù)，普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于營業(yè)量變動率的倍數(shù)，普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于營業(yè)量變動率的倍數(shù)，即經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。即經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。即經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠

24、桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。即經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。QEBITEPSDOLDFL31某企業(yè)某企業(yè)某企業(yè)某企業(yè)20062006年資產(chǎn)總額為年資產(chǎn)總額為年資產(chǎn)總額為年資產(chǎn)總額為40004000萬，資產(chǎn)負(fù)債率為萬，資產(chǎn)負(fù)債率為萬，資產(chǎn)負(fù)債率為萬，資產(chǎn)負(fù)債率為40%40%，負(fù)債平均利息率負(fù)債平均利息率負(fù)債平均利息率負(fù)債平均利息率5%5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入為，實(shí)現(xiàn)的銷售收入為，實(shí)現(xiàn)的銷售收入為，實(shí)現(xiàn)的銷售收入為20002000萬，全部的萬，全部的萬，全部的萬，全部的固定成本和費(fèi)用為固定成本和費(fèi)用為固定成本和費(fèi)用為固定成本和費(fèi)用為800800萬，變動成本率為萬，變動成本率為萬，變動成本

25、率為萬，變動成本率為30%30%。計算：計算：計算：計算：（1 1）DOLDOL、DFLDFL、DTLDTL；（2 2）若預(yù)計）若預(yù)計）若預(yù)計）若預(yù)計20072007年的銷售收入提高年的銷售收入提高年的銷售收入提高年的銷售收入提高50%50%，其他條件不變，其他條件不變，其他條件不變，其他條件不變預(yù)計預(yù)計預(yù)計預(yù)計20072007年的稅后利潤增長率。年的稅后利潤增長率。年的稅后利潤增長率。年的稅后利潤增長率。32第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資金的價值構(gòu)成和比例關(guān)系資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資金的價值構(gòu)成和比例關(guān)系資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資金的價值構(gòu)成和比例關(guān)系資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資金

26、的價值構(gòu)成和比例關(guān)系合理安排債權(quán)資本比例可以增加企業(yè)價值合理安排債權(quán)資本比例可以增加企業(yè)價值合理安排債權(quán)資本比例可以增加企業(yè)價值合理安排債權(quán)資本比例可以增加企業(yè)價值資本結(jié)構(gòu)決策就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)33企業(yè)價值的計量方法企業(yè)價值的計量方法企業(yè)價值的計量方法企業(yè)價值的計量方法V=B+S34資本結(jié)構(gòu)是否影響企業(yè)價值資本結(jié)構(gòu)是否影響企業(yè)價值資本結(jié)構(gòu)是否影響企業(yè)價值資本結(jié)構(gòu)是否影響企業(yè)價值理論爭論理論爭論理論爭論理論爭論凈收益觀點(diǎn)凈收益觀點(diǎn)凈收益觀點(diǎn)凈收益觀點(diǎn)債務(wù)利率低，資本成本低，越多，債務(wù)利率低，資本成本

27、低，越多，債務(wù)利率低，資本成本低，越多，債務(wù)利率低，資本成本低，越多，企業(yè)價值越高企業(yè)價值越高企業(yè)價值越高企業(yè)價值越高正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)凈營業(yè)收入觀點(diǎn)凈營業(yè)收入觀點(diǎn)凈營業(yè)收入觀點(diǎn)凈營業(yè)收入觀點(diǎn)無關(guān)無關(guān)無關(guān)無關(guān)折中觀點(diǎn)折中觀點(diǎn)折中觀點(diǎn)折中觀點(diǎn)正相關(guān)，但有條件正相關(guān)，但有條件正相關(guān)，但有條件正相關(guān)，但有條件MMMM定理定理定理定理早期無關(guān)；校正后早期無關(guān)；校正后早期無關(guān)；校正后早期無關(guān)；校正后 正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)35最佳資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵最佳資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵最佳資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵最佳資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵理論上，企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使其預(yù)期理論上，企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使其預(yù)期理論上，企業(yè)

28、在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使其預(yù)期理論上，企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)的綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)的綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)的綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)，并作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)，并作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)，并作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)，并作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。36一、比較資本成本法一、比較資本成本法在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同方在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同方在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同方

29、在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同方案的綜合資本成本，并相互比較確定資本結(jié)構(gòu)。案的綜合資本成本，并相互比較確定資本結(jié)構(gòu)。案的綜合資本成本，并相互比較確定資本結(jié)構(gòu)。案的綜合資本成本，并相互比較確定資本結(jié)構(gòu)。初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策37初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策500050005000合計合計15%250015%200015%3000普通股普通股12%50012%100012%600優(yōu)先股優(yōu)先股7%12008%15007%

30、1000長期債券長期債券7%8006.5%5006%400長期借款長期借款資本資本成本成本籌資額籌資額資本資本成本成本籌資額籌資額資本資本成本成本籌資額籌資額籌資方案籌資方案3籌資方案籌資方案2籌資方案籌資方案1籌資方式籌資方式加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本12.32%11.62%11.45%38追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策方法一：直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際方法一：直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際方法一：直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際方法一：直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案。資本成本，從中選

31、擇最優(yōu)籌資方案。資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案。資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案。方法二：將備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)方法二：將備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)方法二：將備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)方法二：將備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較匯總，測算匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較匯總，測算匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較匯總，測算匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。確定最優(yōu)追加籌資方案。確定最優(yōu)追加籌資方案。確定最優(yōu)追加籌資方案。3910001000合計合計16%20016%300普通股普通股13%20013%200

32、優(yōu)先股優(yōu)先股7.5%6007%500長期借款長期借款資本資本成本成本追加追加籌資額籌資額資本資本成本成本追加追加籌資額籌資額追加籌資追加籌資2追加籌資追加籌資1籌資方式籌資方式邊際資本成本邊際資本成本邊際資本成本邊際資本成本10.9%10.3%1 1、邊際資本成本比較法邊際資本成本比較法邊際資本成本比較法邊際資本成本比較法40籌資方式籌資方式籌資方式籌資方式原資本結(jié)構(gòu)原資本結(jié)構(gòu)原資本結(jié)構(gòu)原資本結(jié)構(gòu)追加籌資追加籌資追加籌資追加籌資1 1追加籌資追加籌資追加籌資追加籌資2 2資本資本資本資本額額額額資本資本資本資本成本成本成本成本追加籌追加籌追加籌追加籌資額資額資額資額資本成資本成資本成資本成本（

33、本（本（本（%）追加籌資追加籌資追加籌資追加籌資額額額額資本成本資本成本資本成本資本成本（%）長期借款長期借款長期借款長期借款5005006.56.55005007 76006007.57.5長期債券長期債券長期債券長期債券150015008 8優(yōu)先股優(yōu)先股優(yōu)先股優(yōu)先股10001000121220020013132002001313普通股普通股普通股普通股20002000151530030016162002001616合計合計合計合計50005000-10001000-10001000-綜合資本成本綜合資本成本綜合資本成本綜合資本成本11.86%11.76%2 2、匯總的綜合資本成本比較法、匯總的綜合資本成本比較法、匯總的綜合資本成本比較法、匯總的綜合資本成本比較法41二、每股利潤分析法二、每股利潤分析法利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的