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1、蘇寧電器籌資方式與資本結(jié)構(gòu)分析小組成員：財(cái)務(wù)小組成員：財(cái)務(wù)05010501全體男生全體男生公司簡(jiǎn)介 公司于1996 年5 月15 日成立，注冊(cè)資本120 萬元。2000 年12 月31 日凈資產(chǎn)整體變更為蘇寧電器連鎖集團(tuán)股份有限公司，股本總額68,160,000.00 元，2007年16月，公司新進(jìn)地級(jí)以上城市13個(gè)，新開連鎖店71家，其中同城店面（含新進(jìn)城市同城店面）開設(shè)50家，新進(jìn)城市/地區(qū)開設(shè)店面21家，置換連鎖店9家；截至報(bào)告期末，公司已在全國(guó)103個(gè)地級(jí)以上城市擁有連鎖店413家，連鎖店面積達(dá)163.17萬平方米，比上年同期增長(zhǎng)40.16%，現(xiàn)已成為我國(guó)最大的家電連鎖零售商之一。公司

2、于2004年7月21日在深圳證券交易所上市，股票代碼002024,成為國(guó)內(nèi)首家IPO上市的家電連鎖企業(yè)。法人代表：張近東，持股42792.19萬股，占股本總額的29.69%籌資方式權(quán)益資本籌資債務(wù)資本籌資權(quán)益資本籌資IPO：2004年7月21日，公司公開發(fā)行2500萬流通股（A股），募集資金3.95億元；增發(fā)股票2005公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了71.39%，因此通過權(quán)益資本的籌資方式能夠比較有效的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)2006年6月通過非公開發(fā)行2500萬A股，募集11.95億元 年度 速動(dòng)比率 資產(chǎn)負(fù)責(zé)率20040.8848 0.5781 20050.5967 0.7139 20060.8312 0.6

3、371 通過增發(fā)與配股使公司的股本總額從通過增發(fā)與配股使公司的股本總額從20042004年的年的93169316萬股迅速擴(kuò)增到萬股迅速擴(kuò)增到20072007年的年的144150144150萬股，共籌集資金萬股，共籌集資金15.3315.33億元。億元。【歷次股本變更狀況】日期總股本流通A股實(shí)際流通A股變更原因2007-08-13144150.40144150.4097611.80有限售條件的 流通股上市2007-06-21144150.40144150.4070399.68有限售條件的 流通股上市2007-04-06144150.40144150.4058839.55送轉(zhuǎn)股2006-09-21

4、72075.2072075.2029419.78送轉(zhuǎn)股2006-08-1136037.6036037.6015378.52有限售條件的 流通股上市2006-06-2236037.6036037.6011250.00增發(fā)2005-10-1733537.6033537.6011250.00送轉(zhuǎn)股2005-08-1118632.0018632.006250.00股權(quán)分置2005-06-0318632.005000.005000.00送轉(zhuǎn)股2004-07-219316.002500.002500.00新股上市內(nèi)部籌資 年度 未分配利潤(rùn) 資本公積 盈余公積200428093240037214985684

5、677457200552336460012674742418355906820061139217900936391424288005878而公司從2004年至今就只有在2005年6月分發(fā)了931.6萬的紅利，其余的留存收益都轉(zhuǎn)增股本，通過內(nèi)部籌資為企業(yè)帶來巨大的籌資來源從2004到2006年，公司存貨從7.69億急劇增加至34.95億，平均存貨增長(zhǎng)速度分別為162.45%、73.22%，而同期的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率分別為75%、55%.平均存貨增長(zhǎng)速度快于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的增長(zhǎng)速度，這表明，蘇寧電器的存貨周轉(zhuǎn)率降低，存貨相對(duì)水平增加。因此，蘇寧必須盡快將這些影響到資金鏈條的新增存貨周轉(zhuǎn)出去，以回籠資金，

6、減少資金的需求量，從而達(dá)到變相的降低籌資成本。蘇寧既獲得規(guī)模快速擴(kuò)張,又保持強(qiáng)勁盈利能力的根本原因在于,其商業(yè)模式實(shí)質(zhì)上是一種“類金融”模式:蘇寧在與消費(fèi)者之間進(jìn)行現(xiàn)金交易的同時(shí),延期3-4個(gè)月支付上游供應(yīng)商貨款,這就使得其賬面上長(zhǎng)期存有大量浮存現(xiàn)金,并形成“規(guī)模擴(kuò)張銷售規(guī)模提升帶來賬面浮存現(xiàn)金占用供應(yīng)商資金用于規(guī)模擴(kuò)張或轉(zhuǎn)做他用進(jìn)一步規(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵘闶矍纼r(jià)值帶來更多賬面浮存現(xiàn)金”這樣一個(gè)資金體內(nèi)循環(huán)體系。應(yīng)付帳款與應(yīng)付票據(jù)年度應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款20042.44E+086.68E+0820059.97E+081.77E+0920063.18E+091.91E+09從表中可見伴隨著蘇寧的擴(kuò)張應(yīng)付票

7、據(jù)、應(yīng)付賬款逐年迅速遞增蘇寧像銀行吸儲(chǔ)一樣,吸納眾多供應(yīng)商的資金并通過滾動(dòng)的方式供自己長(zhǎng)期使用。按照行業(yè)經(jīng)驗(yàn),應(yīng)付賬款一般僅延期3-4月,而采用應(yīng)付票據(jù)支付方式,貨款可延期到6月后支付。而06年應(yīng)付票據(jù)超過了應(yīng)付賬款，且漲幅明顯，主要是本期較多的采用以銀行承兌匯票的方式與供應(yīng)商結(jié)算貨款。也就是說通過提高應(yīng)付票據(jù)所占比例蘇寧可以占用更多資金。蘇寧電器充分運(yùn)用了短期借款優(yōu)點(diǎn)蘇寧電器充分運(yùn)用了短期借款優(yōu)點(diǎn)蘇寧電器充分運(yùn)用了短期借款優(yōu)點(diǎn)蘇寧電器充分運(yùn)用了短期借款優(yōu)點(diǎn),一是籌資速度一是籌資速度一是籌資速度一是籌資速度快快快快,容易取得。其由于在短時(shí)間內(nèi)即可歸還容易取得。其由于在短時(shí)間內(nèi)即可歸還容易取得。

8、其由于在短時(shí)間內(nèi)即可歸還容易取得。其由于在短時(shí)間內(nèi)即可歸還,債權(quán)債權(quán)債權(quán)債權(quán)人的顧慮較少人的顧慮較少人的顧慮較少人的顧慮較少,對(duì)于季節(jié)性和臨時(shí)性的資金需求對(duì)于季節(jié)性和臨時(shí)性的資金需求對(duì)于季節(jié)性和臨時(shí)性的資金需求對(duì)于季節(jié)性和臨時(shí)性的資金需求,采用短期借款尤為方便。二是籌資富有彈性。企業(yè)采用短期借款尤為方便。二是籌資富有彈性。企業(yè)采用短期借款尤為方便。二是籌資富有彈性。企業(yè)采用短期借款尤為方便。二是籌資富有彈性。企業(yè)可在需要資金時(shí)借入可在需要資金時(shí)借入可在需要資金時(shí)借入可在需要資金時(shí)借入,在不需要資金時(shí)還款在不需要資金時(shí)還款在不需要資金時(shí)還款在不需要資金時(shí)還款,資金資金資金資金使用較為靈活。三是籌

9、資成本較低。短期借款的利使用較為靈活。三是籌資成本較低。短期借款的利使用較為靈活。三是籌資成本較低。短期借款的利使用較為靈活。三是籌資成本較低。短期借款的利率低于長(zhǎng)期負(fù)債率低于長(zhǎng)期負(fù)債率低于長(zhǎng)期負(fù)債率低于長(zhǎng)期負(fù)債,籌資成本較低?；I資成本較低。籌資成本較低?；I資成本較低。蘇寧電器近三年發(fā)生的短期借款如下表：蘇寧電器近三年發(fā)生的短期借款如下表：蘇寧電器近三年發(fā)生的短期借款如下表：蘇寧電器近三年發(fā)生的短期借款如下表：類類 別別200420052006擔(dān)保借款擔(dān)保借款20,000,000.0080,000,000.00216,000,000.00抵押借款抵押借款 -60,000,000.00合合 計(jì)計(jì)

10、20,000,000.0080,000,000.00276,000,000.00短期借款短期借款通過蘇寧電器年度報(bào)表及相關(guān)公告可知通過蘇寧電器年度報(bào)表及相關(guān)公告可知20062006年銀行借款期年銀行借款期末數(shù)比年初數(shù)增長(zhǎng)末數(shù)比年初數(shù)增長(zhǎng)245.00%245.00%，主要為經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)資，主要為經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)資金的需求有所增加。金的需求有所增加。蘇寧電器也充分認(rèn)識(shí)到短期借款的不足，將其短期借款控蘇寧電器也充分認(rèn)識(shí)到短期借款的不足，將其短期借款控制在了一定的范圍內(nèi)，并且合理安排了公司的資金運(yùn)用，制在了一定的范圍內(nèi)，并且合理安排了公司的資金運(yùn)用，及時(shí)安排歸還借款，使其短期借款余額中無逾期未歸還

11、的及時(shí)安排歸還借款，使其短期借款余額中無逾期未歸還的借款。因此規(guī)避了短期借款引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)。借款。因此規(guī)避了短期借款引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)。主要關(guān)聯(lián)方租賃協(xié)議主要關(guān)聯(lián)方租賃協(xié)議主要關(guān)聯(lián)方租賃協(xié)議主要關(guān)聯(lián)方租賃協(xié)議（1 1）20022002年年33月月2828日，公司與江蘇蘇寧電器有限公司簽定日，公司與江蘇蘇寧電器有限公司簽定房屋租賃合同：公司承租江蘇蘇寧電器有限公司位于南房屋租賃合同：公司承租江蘇蘇寧電器有限公司位于南京市淮海路京市淮海路6868號(hào)的蘇寧電器大廈，租賃面積為號(hào)的蘇寧電器大廈，租賃面積為12,01912,019平方平方米（其中商業(yè)用房米（其中商業(yè)用房6,8276,827平方米、辦公用房平

12、方米、辦公用房5,1925,192平米），平米），租賃期自租賃期自20022002年年11月月11日起至日起至20112011年年1212月月3131日止，第一年日止，第一年租金為租金為1,2001,200萬元人民幣，以后每年遞增萬元人民幣，以后每年遞增2%2%。（2 2）20042004年年88月月22日，公司與江蘇蘇寧電器有限公司簽定日，公司與江蘇蘇寧電器有限公司簽定了房屋租賃補(bǔ)充協(xié)議：公司自了房屋租賃補(bǔ)充協(xié)議：公司自20042004年年99月月11日起不再租日起不再租賃江蘇蘇寧電器有限公司的蘇寧電器大廈第八層，改租第七賃江蘇蘇寧電器有限公司的蘇寧電器大廈第八層，改租第七層，租賃面積及租金

13、不變；公司增租江蘇蘇寧電器有限公司層，租賃面積及租金不變；公司增租江蘇蘇寧電器有限公司的蘇寧電器大廈第的蘇寧電器大廈第1313、1414、1515、1717層，共計(jì)建筑面積層，共計(jì)建筑面積4,447.524,447.52平方米，租賃期自平方米，租賃期自20042004年年99月月11日起至日起至20112011年年1212月月3131日止，第一年年租金總額日止，第一年年租金總額320320萬元，以后每年遞增萬元，以后每年遞增2%2%。關(guān)聯(lián)方名稱200420052006江蘇蘇寧電器有限公司13,546,666.67 15,941,333.3317,061,333.33經(jīng)營(yíng)性租賃經(jīng)營(yíng)性租賃2005

14、年蘇寧公司收購(gòu)哈爾濱蘇寧電器有限公司、長(zhǎng)春蘇寧電器有限公司、沈陽蘇寧電器有限公司、大連沈大蘇寧電器有限公司、營(yíng)口蘇寧電器有限公司、沈陽蘇寧電器售后服務(wù)有限公司、大連蘇寧電器售后服務(wù)有限公司及子公司湖州蘇寧電器有限公司收購(gòu)寧波蘇寧電器連鎖加盟有限公司湖州店而增加的待攤費(fèi)用。2006年公司子公司-紹興蘇寧電器有限公司本期收購(gòu)寧波蘇寧電器連鎖加盟有限公司紹興店而增加的待攤費(fèi)用。蘇寧電器的房屋主要采取租賃的方式取得，屬經(jīng)營(yíng)性租賃，租賃費(fèi)用都?xì)w集到待攤費(fèi)用下，所以增加的待攤費(fèi)用主要是房屋租賃費(fèi)所用。因此因此20052005年度年度待攤費(fèi)用期末數(shù)比年初數(shù)增長(zhǎng)待攤費(fèi)用期末數(shù)比年初數(shù)增長(zhǎng)169.35%169.

15、35%，及，及20062006年度待攤費(fèi)用余額波動(dòng)原因待攤費(fèi)用期末數(shù)比年初數(shù)增年度待攤費(fèi)用余額波動(dòng)原因待攤費(fèi)用期末數(shù)比年初數(shù)增長(zhǎng)長(zhǎng)60.45%60.45%，主要為隨著連鎖店數(shù)量增加，在攤銷期內(nèi)的房屋，主要為隨著連鎖店數(shù)量增加，在攤銷期內(nèi)的房屋租賃費(fèi)也隨之增加。租賃費(fèi)也隨之增加。房屋租賃費(fèi)20042005200633,209,371.5688,907,729.33145,434,606.96蘇寧電器三年的房屋租賃費(fèi)用如下：蘇寧電器三年的房屋租賃費(fèi)用如下：蘇寧公司用于經(jīng)營(yíng)的房屋主要是通過租賃的方式取得，這樣就能迅速的獲蘇寧公司用于經(jīng)營(yíng)的房屋主要是通過租賃的方式取得，這樣就能迅速的獲得所需要的資產(chǎn)，

16、且限制條件較少，而且分期償付的方式減少了蘇寧電器得所需要的資產(chǎn)，且限制條件較少，而且分期償付的方式減少了蘇寧電器不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)租金的支付為其帶來了可觀的節(jié)稅利益。所以這對(duì)不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)租金的支付為其帶來了可觀的節(jié)稅利益。所以這對(duì)其是積極有利的。其是積極有利的。但是，我們還應(yīng)看到采取租賃的籌資方式，較債券但是，我們還應(yīng)看到采取租賃的籌資方式，較債券,短期借款來說，籌資成短期借款來說，籌資成本較高，給企業(yè)帶來了一定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。本較高，給企業(yè)帶來了一定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。所得到的啟示：（1）充分利用表外籌資。利用企業(yè)的信譽(yù)條件，包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等表外資金來源，減少籌資成本。（2）增建新店，

17、為巨量的存貨尋找出口。一般來說，企業(yè)會(huì)以比較寬松的信用政策，即延長(zhǎng)收賬期作為代價(jià)來達(dá)到提高存貨周轉(zhuǎn)速度的目的。但由于家電零售業(yè)基本都是以現(xiàn)付方式完成交易，因此，這種方式并不能有效的降低存貨。資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析資本結(jié)構(gòu)變化：2003年年2004年年2005年年2006年年權(quán)益資本35.35%42.19%28.61%36.29%債務(wù)資本64.65%57.81%71.39%63.71%其中：流動(dòng)負(fù)債64.65%57.81%71.33%63.67%長(zhǎng)期負(fù)債0.00%0.00%0.06%0.04%20062006年末蘇寧電器帳面權(quán)益資本包括年末蘇寧電器帳面權(quán)益資本包括:(1)(1)股本股本720,752,

18、000.00720,752,000.00元元其中境內(nèi)法人持股其中境內(nèi)法人持股161,438,000161,438,000境內(nèi)自然人持股境內(nèi)自然人持股265,116,240265,116,240境外自然人持股境外自然人持股294,197,760294,197,760(2)(2)資本公積資本公積936,391,423.76936,391,423.76元主要是股本溢價(jià)元主要是股本溢價(jià)933,786,063.10933,786,063.10元元(3)(3)盈余公積盈余公積288,005,877.91288,005,877.91元主要是按元主要是按10%10%的法的法定盈余公積和定盈余公積和5%5%的法

19、定公益金的法定公益金.(4)(4)未分配利潤(rùn)未分配利潤(rùn)1,139,217,945.251,139,217,945.25元元20062006年末蘇寧電器帳面?zhèn)鶆?wù)資本包括年末蘇寧電器帳面?zhèn)鶆?wù)資本包括:(1)(1)長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債3,512,777.223,512,777.22為專項(xiàng)應(yīng)付款為專項(xiàng)應(yīng)付款(2)(2)短期負(fù)債主要包括短期負(fù)債主要包括:短期銀行借款短期銀行借款:276,000,000.00:276,000,000.00銀行承兌匯票銀行承兌匯票:3,182,959,450.79:3,182,959,450.79應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款:1,905,222,083.77:1,905,222,083.7

20、7預(yù)收賬款預(yù)收賬款:126,368,488.22:126,368,488.22其他應(yīng)付款其他應(yīng)付款:186,113,533.30:186,113,533.30流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為:5,636,216,504.21:5,636,216,504.21蘇寧電器作為我國(guó)第二大家電零售商，走的是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)、快速擴(kuò)張連鎖店的發(fā)展道路。高負(fù)債率帶來的是高風(fēng)險(xiǎn)。為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，蘇寧電器通過股權(quán)融資方式，于2004年7月IPO，并于2006年6月定向增發(fā)。因此，04年的資產(chǎn)負(fù)債率由64.45%降至57.81%，06年由71.39%降至63.71%。在債務(wù)資本構(gòu)成方面，蘇寧電器幾乎沒有長(zhǎng)期債務(wù)，負(fù)債，即

21、是指流動(dòng)負(fù)債。因此，要準(zhǔn)確衡量蘇寧電器的資本結(jié)構(gòu)，就得和流動(dòng)資產(chǎn)作比較。流動(dòng)比率：2003年年2004年年2005年年2006年年134.13%153.29%125.03%145.12%流動(dòng)比率在04年和06年較高的原因同樣是股權(quán)融資。蘇寧電器當(dāng)年融資所得資金尚未全部投入非流動(dòng)資產(chǎn)中去。03年和05年的流動(dòng)比率基本正常，由于蘇寧電器的流動(dòng)資產(chǎn)主要是存貨、貨幣資金和預(yù)付賬款，流動(dòng)負(fù)債主要為應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，彼此基本是相對(duì)應(yīng)的。并且由于行業(yè)的特殊性，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債均占了資產(chǎn)和負(fù)債的絕大多數(shù)份額。在125%的流動(dòng)比率下，我們可以認(rèn)為蘇寧電器采用的是配合型籌資政策。這種政策一定程度上分?jǐn)偭速Y產(chǎn)負(fù)

22、債率過高帶來的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)8,179,487,019.93流動(dòng)負(fù)債5,636,216,504.21長(zhǎng)期投資3,928,468.40長(zhǎng)期負(fù)債3,512,777.22固定資產(chǎn)519,147,879.23無形資產(chǎn)與其他149,259,344.90股東權(quán)益3,084,367,246.922006年末蘇寧電器資本對(duì)應(yīng)表年末蘇寧電器資本對(duì)應(yīng)表資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)蘇寧電器的資本結(jié)構(gòu)尚不完善，仍然需要調(diào)整。1.資產(chǎn)負(fù)債率偏高。蘇寧電器目前處于快速擴(kuò)張期，需要大量資金以支持其全國(guó)范圍內(nèi)的連鎖店擴(kuò)張。在高負(fù)債率的情況下，蘇寧電器不能過多依賴債務(wù)資本來進(jìn)行擴(kuò)張。因而，公司選擇了股權(quán)融資方式，既募集了擴(kuò)張所需的資金，又改善

23、了其資本結(jié)構(gòu)。為了籌集進(jìn)一步擴(kuò)張的資金，并進(jìn)一步改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，蘇寧電器于2007年4月，蘇寧電器中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出第二次定向增發(fā)不超過7300萬股、融資24億元的融資計(jì)劃。根據(jù)議案，公司用一年半左右的時(shí)間，將募集資金用于開設(shè)250家連鎖店，建設(shè)沈陽物流中心，購(gòu)置武漢、上海兩處旗艦店等四個(gè)項(xiàng)目。9月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)有條件通過了蘇寧電器的再融資申請(qǐng)。2.負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)有待改善。主要在于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不明顯。資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠杠效應(yīng)，是指企業(yè)通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例的選擇而對(duì)權(quán)益資本利潤(rùn)率的影響。蘇寧電器的負(fù)債比率雖高，但幾乎無長(zhǎng)期負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債也以應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款為主，利息費(fèi)用非常少。通過

24、調(diào)整負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)，在總資產(chǎn)一定的情況下，能大幅提高蘇寧電器的凈資產(chǎn)收益率。2004年年2005年年2006年年負(fù)債總額1,186,158,781.85 3,089,079,006.32 5,639,729,281.43財(cái)務(wù)費(fèi)用13,337,197.6426,461,616.1050,747,993.48蘇寧電器資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)資本成本低債務(wù)資本方面，由于幾乎無長(zhǎng)期債務(wù)，短期借款也很少，蘇寧電器的債務(wù)資本成本主要來自應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款。應(yīng)付票據(jù)：設(shè)財(cái)務(wù)費(fèi)用中手續(xù)費(fèi)和利息均源自應(yīng)付票據(jù)。資本成本約為（62,051,926.44+13,163,472.23）/3,182,959,450.79=2.36%應(yīng)付賬款：由于大型零售商的渠道地位，蘇寧電器的應(yīng)付賬款很低。權(quán)益資本方面，由于國(guó)內(nèi)上市公司通常不分紅，該項(xiàng)資本成本也很低。