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1、第七章第七章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估n第一節(jié)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述n第二節(jié)第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型型n第三節(jié)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法第一節(jié)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述n一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義n二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象n1、企業(yè)的整體價(jià)值、企業(yè)的整體價(jià)值n2、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值n3、企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別、企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別n三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型n1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型n2、相對(duì)價(jià)值模型、相對(duì)價(jià)值模型第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概

2、述第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義n企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)的企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。局改善決策。需要注意的問(wèn)題：需要注意的問(wèn)題：n1、價(jià)值評(píng)估使用的方法價(jià)值評(píng)估使用的方法 值評(píng)估既然帶有值評(píng)估既然帶有主觀估計(jì)主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論必然會(huì)存在一定誤的成分，其結(jié)論必然會(huì)存在一定誤差，不可能絕對(duì)正確。差，不可能絕對(duì)正確。n2、價(jià)值評(píng)估提供的信息價(jià)值評(píng)估提供的信息價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)價(jià)值評(píng)估提供的是

3、有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息。價(jià)值評(píng)的信息。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。n3 3、價(jià)值評(píng)估的目的、價(jià)值評(píng)估的目的投資分析、戰(zhàn)略分析、以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。投資分析、戰(zhàn)略分析、以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象n企業(yè)價(jià)值評(píng)估的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。可以分為可以分為實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值和和股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值。（一）企業(yè)的整體價(jià)值（一）企業(yè)的

4、整體價(jià)值 企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：n1.整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來(lái)現(xiàn)企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來(lái)現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來(lái)運(yùn)用的結(jié)果，金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來(lái)運(yùn)用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。n2.整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式n3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值n4.整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才

5、能體現(xiàn)出來(lái)（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值n經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)計(jì)量未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)計(jì)量。需要注意的問(wèn)題：需要注意的問(wèn)題：n1、區(qū)分會(huì)計(jì)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值區(qū)分會(huì)計(jì)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)計(jì)價(jià)值一般都是按照歷史成本計(jì)價(jià)，是賬面價(jià)值。會(huì)計(jì)價(jià)值一般都是按照歷史成本計(jì)價(jià)，是賬面價(jià)值。n2、區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值是一個(gè)公平的市場(chǎng)價(jià)值，它和現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值是一個(gè)公平的市場(chǎng)價(jià)值，它和現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值是兩回事?，F(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值是指按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)是兩

6、回事。現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值是指按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值，它可能是公平的，也可能是不公平的。價(jià)值，它可能是公平的，也可能是不公平的。企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別n實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值n持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值n少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值n企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)企業(yè)實(shí)體價(jià)值值”。n企業(yè)實(shí)體價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值n大多數(shù)企業(yè)購(gòu)并是以購(gòu)買股份的形式進(jìn)行的，大多數(shù)企業(yè)購(gòu)并是以購(gòu)買股份的

7、形式進(jìn)行的，因此評(píng)估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)是賣方因此評(píng)估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)是賣方的股權(quán)價(jià)值。但是，的股權(quán)價(jià)值。但是，買方的實(shí)際收購(gòu)成本等于買方的實(shí)際收購(gòu)成本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)。股權(quán)價(jià)值是股權(quán)。股權(quán)價(jià)值是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。的公平市場(chǎng)價(jià)值。持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值n持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值簡(jiǎn)稱續(xù)營(yíng)價(jià)值，是指由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值簡(jiǎn)稱續(xù)營(yíng)價(jià)值，是指由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。生的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。n清算價(jià)值是指停止經(jīng)營(yíng)出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。清算價(jià)值是指停止經(jīng)營(yíng)出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。n企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值

8、，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者價(jià)值中的較高者自利行為原則自利行為原則少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值n少數(shù)股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。n控股權(quán)價(jià)值控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。值。n控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)控股權(quán)溢價(jià)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。

9、控股權(quán)溢價(jià)控股權(quán)溢價(jià)=V（新的）（新的）V（當(dāng)前）（當(dāng)前）n在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么，搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)對(duì)象是什么，搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值，是續(xù)營(yíng)價(jià)值還是清算價(jià)值，是少數(shù)股權(quán)價(jià)值，是續(xù)營(yíng)價(jià)值還是清算價(jià)值，是少數(shù)股權(quán)價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的步驟企業(yè)價(jià)值評(píng)估的步驟n了解評(píng)估對(duì)象的背景了解評(píng)估對(duì)象的背景一般宏觀環(huán)境分析、行業(yè)環(huán)境分析、經(jīng)營(yíng)環(huán)境一般宏觀環(huán)境分析、行業(yè)環(huán)境分析、經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析、企業(yè)資源分析、企業(yè)能力分析分析、企業(yè)資源分析、企業(yè)能力分析n為企業(yè)定價(jià)為企業(yè)定價(jià) 收集信息收集信息預(yù)

10、測(cè)損益預(yù)測(cè)損益將預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)化為定價(jià)將預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)化為定價(jià)第二節(jié)第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、現(xiàn)金流量模型的種類一、現(xiàn)金流量模型的種類n1、按現(xiàn)金流量分、按現(xiàn)金流量分（數(shù)據(jù)假設(shè)相同的情況下，三種結(jié)果相同）（數(shù)據(jù)假設(shè)相同的情況下，三種結(jié)果相同）股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型、實(shí)體現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型、實(shí)體現(xiàn)金流量模型n2、資本成本、資本成本：折現(xiàn)率：折現(xiàn)率n3、時(shí)間序列：產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時(shí)間。預(yù)測(cè)期和永續(xù)期、時(shí)間序列：產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時(shí)間。預(yù)測(cè)期和永續(xù)期企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值后續(xù)期價(jià)值二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)n1、預(yù)測(cè)

11、銷售收入、預(yù)測(cè)銷售收入n2、確定預(yù)測(cè)期間：基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期、后續(xù)期、確定預(yù)測(cè)期間：基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期、后續(xù)期P153n3、預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表n4、預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量、預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量n5、后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)、后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)n6、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算三、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用三、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用n例題例題1：DBX公司目前正處在高速增長(zhǎng)的時(shí)期，公司目前正處在高速增長(zhǎng)的時(shí)期，2000年報(bào)銷售增長(zhǎng)了年報(bào)銷售增長(zhǎng)了12%。預(yù)計(jì)。預(yù)計(jì)2001年可以維持年可以維持12%的增的增長(zhǎng)率，長(zhǎng)率，2002年開(kāi)始逐步下降，每年下降年開(kāi)始逐步下降，每年下降2個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)百分

12、點(diǎn)，2005年下降年下降1個(gè)百分點(diǎn)，即增長(zhǎng)率為個(gè)百分點(diǎn)，即增長(zhǎng)率為5%，2006年及以年及以后各年按后各年按5%的比率持續(xù)增長(zhǎng)。的比率持續(xù)增長(zhǎng)。本題中，本題中，2005年之前屬于年之前屬于預(yù)測(cè)期預(yù)測(cè)期，從，從2006年開(kāi)始年開(kāi)始進(jìn)入進(jìn)入后續(xù)期后續(xù)期。n判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志：判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)）具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率；濟(jì)的名義增長(zhǎng)率；（2）具有穩(wěn)定的凈資本回報(bào)率，它與資本成本接）具有穩(wěn)定的凈資本回報(bào)率，它與資本成本接近。近。n二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)n預(yù)測(cè)方法：一個(gè)是單項(xiàng)預(yù)測(cè)，一

13、個(gè)是全面預(yù)測(cè)，不過(guò)，預(yù)測(cè)方法：一個(gè)是單項(xiàng)預(yù)測(cè)，一個(gè)是全面預(yù)測(cè)，不過(guò)，一般來(lái)說(shuō)，都用一般來(lái)說(shuō)，都用全面預(yù)測(cè)全面預(yù)測(cè)，它是通過(guò)，它是通過(guò)編制預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)編制預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)幫我們預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表來(lái)幫我們預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。n1 1、預(yù)測(cè)銷售收入：、預(yù)測(cè)銷售收入：n2、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制n3 3、預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量：、預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量：實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量n實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量 P160P160 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 資本支出資本支出n 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅后經(jīng)營(yíng)

14、利潤(rùn)+折舊與攤銷折舊與攤銷n債務(wù)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量是從債權(quán)人方面來(lái)看的是流出還是流是從債權(quán)人方面來(lái)看的是流出還是流進(jìn)進(jìn) n股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量是從股東方面來(lái)看的是流出還是流進(jìn)是從股東方面來(lái)看的是流出還是流進(jìn) n實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量 =債務(wù)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量n實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量：是從企業(yè)角度觀察的，企業(yè)產(chǎn)：是從企業(yè)角度觀察的，企業(yè)產(chǎn)生剩余現(xiàn)金用正數(shù)表示，企業(yè)吸收投資人的現(xiàn)生剩余現(xiàn)金用正數(shù)表示，企業(yè)吸收投資人的現(xiàn)金則用負(fù)數(shù)表示。金則用負(fù)數(shù)表示。n融資現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量：是從投資人角度觀察的實(shí)體現(xiàn)：是從投資人角度觀察的實(shí)體現(xiàn)金流量，投資人得到現(xiàn)金用正數(shù)表

15、示，投資人金流量，投資人得到現(xiàn)金用正數(shù)表示，投資人提供現(xiàn)金則用負(fù)數(shù)表示提供現(xiàn)金則用負(fù)數(shù)表示n實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量 =融資現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量P160 P160 表表三、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用三、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用n股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用n實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用模型分為兩種類型模型分為兩種類型n永續(xù)增長(zhǎng)模型：長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)增長(zhǎng)；永續(xù)增長(zhǎng)模型：長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)增長(zhǎng)；特殊：零增長(zhǎng)。特殊：零增長(zhǎng)。n兩階段增長(zhǎng)模型：第一階段超長(zhǎng)增長(zhǎng)，第二階段永續(xù)增長(zhǎng)兩階段增長(zhǎng)模型：第一階段超長(zhǎng)增長(zhǎng)，第二階段永續(xù)增長(zhǎng)第三節(jié)第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法n一、原理一、原理1、經(jīng)濟(jì)利

16、潤(rùn)（經(jīng)濟(jì)收入、經(jīng)濟(jì)成本）、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（經(jīng)濟(jì)收入、經(jīng)濟(jì)成本）2、價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型、價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型n二、應(yīng)用二、應(yīng)用1、預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算、預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算2、后續(xù)期價(jià)值的計(jì)算、后續(xù)期價(jià)值的計(jì)算3、期初投資資本的計(jì)算、期初投資資本的計(jì)算4、企業(yè)總價(jià)值的計(jì)算、企業(yè)總價(jià)值的計(jì)算第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理n1、經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)。這里的收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)量的。如果沒(méi)有任何的最大花費(fèi)。這里的收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)量的。如果沒(méi)有任何花費(fèi)，則：經(jīng)濟(jì)

17、收入花費(fèi)，則：經(jīng)濟(jì)收入=期末財(cái)產(chǎn)市值期末財(cái)產(chǎn)市值-期初財(cái)產(chǎn)市值期初財(cái)產(chǎn)市值n2、經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本。n3、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) =經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入 -經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本n簡(jiǎn)單方法簡(jiǎn)單方法P290 ：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) -全部資本費(fèi)全部資本費(fèi) 或：或：=期初投資資本期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）加權(quán)平均資本成本）期初投資資本回報(bào)率期初投資資本回報(bào)率=息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/期初投資資本期初投

18、資資本二、價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型二、價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型n企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期期初投資資本預(yù)測(cè)期期初投資資本+未來(lái)各年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值未來(lái)各年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=期初投資資本期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）加權(quán)平均資本成本）三、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)模型的應(yīng)用三、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)模型的應(yīng)用P291企業(yè)總價(jià)值企業(yè)總價(jià)值=期初投資資本期初投資資本+預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值第三節(jié)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法n也稱：價(jià)格乘數(shù)法、可比交易價(jià)值法也稱：價(jià)格乘數(shù)法、可比交易價(jià)值法n這種方法是這種方法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)

19、利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值值的一種評(píng)估方法。的一種評(píng)估方法。n基本步驟基本步驟首先，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量（如盈利）首先，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量（如盈利）其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算可比企其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的業(yè)的市價(jià)市價(jià)/關(guān)鍵變量的平均值關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）：（如平均市盈率）：然后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（盈利）乘以得到的然后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（盈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。平均值（平均市盈率），計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。一、相對(duì)價(jià)值模型的原理一、相對(duì)價(jià)值模型的原理相對(duì)價(jià)值模型分

20、為相對(duì)價(jià)值模型分為兩大類兩大類：n一類是以一類是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，包括，包括股權(quán)市價(jià)股權(quán)市價(jià)/凈資凈資產(chǎn)產(chǎn)、股權(quán)市價(jià)股權(quán)市價(jià)/銷售額銷售額等比率模型。等比率模型。n另一類是另一類是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型，包括，包括實(shí)體價(jià)實(shí)體價(jià)值值/息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值/實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量、實(shí)實(shí)體價(jià)值體價(jià)值/投資資本投資資本、實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值/銷售額銷售額等比率模型。等比率模型。n本書討論以下三種模型：本書討論以下三種模型：1、市價(jià)、市價(jià)/凈收益比率模型（市盈率）凈收益比率模型（市盈率）2、市價(jià)、市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型凈資

21、產(chǎn)比率模型3、市價(jià)、市價(jià)/收入比率模型收入比率模型市價(jià)市價(jià)/凈收益比率模型（即市盈率模型）凈收益比率模型（即市盈率模型）2007計(jì)算分析題計(jì)算分析題4.C公司的每股收益是公司的每股收益是l元，其預(yù)期增長(zhǎng)率是元，其預(yù)期增長(zhǎng)率是12。為了評(píng)估該公司股。為了評(píng)估該公司股票價(jià)值是否被低估，收集了以下票價(jià)值是否被低估，收集了以下3個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)：個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)：要求：（要求：（6分）分）（1）采用修正平均市盈率法，對(duì)）采用修正平均市盈率法，對(duì)C公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。（2）采用股價(jià)平均法，對(duì)）采用股價(jià)平均法，對(duì)C公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估?！敬鸢复鸢浮浚?

22、）可比企業(yè)平均市盈率（）可比企業(yè)平均市盈率（8+25+27）/320可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率（可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率（5+10+18）/311修正平均市盈率修正平均市盈率20/（11100）1.818C公司每股價(jià)值公司每股價(jià)值1.81812100121.82（元（元/股）股）2007綜合題綜合題每小題每小題17分分（2）以）以2007年和年和2008年為詳細(xì)預(yù)測(cè)期，年為詳細(xì)預(yù)測(cè)期，2007年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為l0，2008年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為5，以后各年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率穩(wěn)定在，以后各年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率穩(wěn)定在5的的水平。水平。（3）假設(shè)）假設(shè)H公司未來(lái)的公司

23、未來(lái)的“稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入”、“經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈額營(yíng)業(yè)收入額營(yíng)業(yè)收入”、“經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈額營(yíng)業(yè)收入經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈額營(yíng)業(yè)收入”可以維持預(yù)測(cè)基期的可以維持預(yù)測(cè)基期的水平。水平。（4）假設(shè)）假設(shè)H公司未來(lái)將維持基期的資本結(jié)構(gòu)（凈金融負(fù)債凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)），公司未來(lái)將維持基期的資本結(jié)構(gòu)（凈金融負(fù)債凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)），并持續(xù)采用剩余股利政策。公司資金不足時(shí)，優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資；當(dāng)并持續(xù)采用剩余股利政策。公司資金不足時(shí)，優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資；當(dāng)進(jìn)一步增加負(fù)債會(huì)超過(guò)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)限制時(shí)，將選擇增發(fā)股份籌資。進(jìn)一步增加負(fù)債會(huì)超過(guò)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)限制時(shí)，將選擇增發(fā)股份籌資。（5）假設(shè)）假設(shè)H公

24、司未來(lái)的公司未來(lái)的“凈金融負(fù)債平均利息率（稅后）凈金融負(fù)債平均利息率（稅后）”為為5，各年的，各年的“利息費(fèi)用利息費(fèi)用”按年初按年初“凈金融負(fù)債凈金融負(fù)債”的數(shù)額預(yù)計(jì)。的數(shù)額預(yù)計(jì)。（6）假設(shè)）假設(shè)H公司未來(lái)的加權(quán)平均資本成本為公司未來(lái)的加權(quán)平均資本成本為l0，股權(quán)資本成本為，股權(quán)資本成本為12。要求：要求：（1）編制價(jià)值評(píng)估所需的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（計(jì)算結(jié)果填入答題卷）編制價(jià)值評(píng)估所需的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（計(jì)算結(jié)果填入答題卷第第8頁(yè)給定的頁(yè)給定的“預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表”中，不必列出計(jì)算過(guò)程）。中，不必列出計(jì)算過(guò)程）。（2）計(jì)算）計(jì)算2007年和年和2008年的年的“實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量”、“股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量”和和“經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)濟(jì)利潤(rùn)”。（3）編制實(shí)體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法的股權(quán)價(jià)值評(píng)估）編制實(shí)體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法的股權(quán)價(jià)值評(píng)估表（結(jié)果填入答題卷第表（結(jié)果填入答題卷第11頁(yè)至第頁(yè)至第l3頁(yè)給定的頁(yè)給定的“實(shí)體現(xiàn)金流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估實(shí)體現(xiàn)金流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估表表”、“股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估表股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估表”、“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法股權(quán)價(jià)值評(píng)估經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法股權(quán)價(jià)值評(píng)估表表”中，不必列出計(jì)算過(guò)程）。中，不必列出計(jì)算過(guò)程）。