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1、 并購重組的基本思路與策略并購重組的基本思路與策略 王明夫王明夫 博士博士和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢集團和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢集團 董事長董事長第 2 頁H&J Vanguard目錄l并購重組類型的二大分野并購重組類型的二大分野l(fā)金融性并購的特點和案例金融性并購的特點和案例l經(jīng)營性并購的特點和案例經(jīng)營性并購的特點和案例l并購重組的靈魂并購重組的靈魂l對資產(chǎn)管理公司的啟示對資產(chǎn)管理公司的啟示l并購重組操作的成功要點并購重組操作的成功要點l經(jīng)驗與啟示：和君創(chuàng)業(yè)數(shù)十宗公司并購案例經(jīng)驗與啟示：和君創(chuàng)業(yè)數(shù)十宗公司并購案例第 3 頁H&J Vanguard并購重組的二大基本思路A,A,金融性并購金融性并購B.B.戰(zhàn)略性并

2、購戰(zhàn)略性并購第 4 頁H&J Vanguard金融性并購：宗旨：以捕捉投資機會為宗旨宗旨：以捕捉投資機會為宗旨核心命題是：估值核心命題是：估值追求：物有所值，物超所值，價格預(yù)期追求：物有所值，物超所值，價格預(yù)期第 5 頁H&J Vanguard什么公司值得收購？什么公司值得收購？1）公司市場與控制性溢價（控制性溢價遲早要實現(xiàn)?。?）誰的控股權(quán)值得收購u 績效改進空間大、資產(chǎn)重組和公司再造可行性強的中小型上市公司（大型公司也無妨）。uWTO情景下，在國際產(chǎn)業(yè)分工中有全球競爭優(yōu)勢的上市公司，比如勞動密集型產(chǎn)業(yè)或在國際產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移過程中能夠密集受惠的公司。u中國正在生長中的產(chǎn)業(yè)，比如教育產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)

3、業(yè)。u核心資源當(dāng)?shù)鼗蚴袌霎?dāng)?shù)鼗?、主要靠商業(yè)模式和管理水平取勝而不是主要依靠技術(shù)領(lǐng)先取勝的產(chǎn)業(yè)，比如水務(wù)、地產(chǎn)業(yè)、百貨零售業(yè)、傳媒及出版。u中國有獨特資源優(yōu)勢的公司，比如稀土、鎢礦、水利、景觀。第 6 頁H&J Vanguard戰(zhàn)略性并購：宗旨：以優(yōu)化經(jīng)營資源的配置結(jié)構(gòu)為宗旨宗旨：以優(yōu)化經(jīng)營資源的配置結(jié)構(gòu)為宗旨核心命題是：配置核心命題是：配置追求：協(xié)同效應(yīng)、競爭優(yōu)勢、規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)追求：協(xié)同效應(yīng)、競爭優(yōu)勢、規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟、事業(yè)擴張濟、事業(yè)擴張類型舉要：類型舉要：1 1、整合資源、整合資源基于產(chǎn)業(yè)價值鏈基于產(chǎn)業(yè)價值鏈 2 2、整合產(chǎn)業(yè)、整合產(chǎn)業(yè)基于執(zhí)掌產(chǎn)業(yè)秩序基于執(zhí)掌產(chǎn)業(yè)秩序 3 3、進入

4、或退出某個產(chǎn)業(yè)、進入或退出某個產(chǎn)業(yè) 4 4、基于競爭要求（家樂福、某鋼鐵公司）、基于競爭要求（家樂福、某鋼鐵公司）5 5、進入或退出某個資本市場、進入或退出某個資本市場 6 6、存量資產(chǎn)盤活（未必是套現(xiàn)，可能是先強化或戰(zhàn)略結(jié)盟）、存量資產(chǎn)盤活（未必是套現(xiàn)，可能是先強化或戰(zhàn)略結(jié)盟）7 7、控制權(quán)爭奪、控制權(quán)爭奪第 7 頁H&J Vanguard并購重組的靈魂靈魂：改變結(jié)構(gòu)、提升效率和價值靈魂：改變結(jié)構(gòu)、提升效率和價值結(jié)構(gòu)是致命的：結(jié)構(gòu)是致命的：石墨和金剛石石墨和金剛石JP摩根重組新大陸摩根重組新大陸中國案例：白酒、修船中國案例：白酒、修船第 8 頁H&J Vanguard強勢白酒企業(yè)的戰(zhàn)略選擇與

5、中國白酒產(chǎn)業(yè)升級一 條 邏 輯:產(chǎn)業(yè)缺乏產(chǎn)業(yè)缺乏成長空間成長空間另一條邏輯:政策限制政策限制供過于求供過于求 替代品增多替代品增多 市場慢性萎縮市場慢性萎縮市場小額割據(jù)市場小額割據(jù) 低層次惡性競爭低層次惡性競爭市場秩序混亂市場秩序混亂產(chǎn)業(yè)整體上產(chǎn)業(yè)整體上缺乏效率缺乏效率;產(chǎn)業(yè)高度分散產(chǎn)業(yè)高度分散強勢白酒企業(yè)的成長戰(zhàn)略選擇新產(chǎn)業(yè)進入戰(zhàn)略產(chǎn)品衍生戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略聯(lián)盟中國白酒產(chǎn)業(yè)態(tài)勢與強勢白酒產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略選擇并購重組與中國資本市場的機會并購重組與中國資本市場的機會第 9 頁H&J Vanguard世界修船：并購重組與中國資本市場的機會并購重組與中國資本市場的機會第 10 頁H&J Vanguard中遠

6、修船：中國修船中海中船總南公司中船總北公司中小修船企業(yè)中遠廣州南通大連新加坡 修船圣科海事吉寶日立世界修船世界修船波羅的海波羅的海遠東遠東中東及南美中東及南美并購重組與中國資本市場的機會并購重組與中國資本市場的機會第 11 頁H&J Vanguard中國企業(yè)的一個現(xiàn)實問題：是配置失效還是運營失效？是配置失效還是運營失效？第 12 頁H&J Vanguard對資產(chǎn)管理公司啟示l改變估值思維：從基于標(biāo)的品質(zhì)的估值改變估值思維：從基于標(biāo)的品質(zhì)的估值到基于結(jié)構(gòu)優(yōu)化的估值到基于結(jié)構(gòu)優(yōu)化的估值l改變買賣策略：從基于處理和回收的買改變買賣策略：從基于處理和回收的買賣到基于買賣的處理和回收，比如為了賣到基于買

7、賣的處理和回收，比如為了賣而先買。賣而先買。l改變戰(zhàn)略思維：從不良資產(chǎn)處理戰(zhàn)略到改變戰(zhàn)略思維：從不良資產(chǎn)處理戰(zhàn)略到資產(chǎn)管理戰(zhàn)略資產(chǎn)管理戰(zhàn)略第 13 頁H&J Vanguard操作過程的成功要點l從收購目的出發(fā)確立收購標(biāo)準(zhǔn)，選擇合適的收購從收購目的出發(fā)確立收購標(biāo)準(zhǔn)，選擇合適的收購對象對象（阿鋼、中外運）（阿鋼、中外運）l收購方案設(shè)計收購方案設(shè)計（交易結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)、步驟與策略）（交易結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)、步驟與策略）l談判與公關(guān)（談判與公關(guān)（概念、打什么牌概念、打什么牌昆藥，公關(guān)和私關(guān)昆藥，公關(guān)和私關(guān)-關(guān)系疏通關(guān)系疏通）l存量處理：存量處理：（業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債務(wù)、人員、合同（業(yè)務(wù)、資

8、產(chǎn)、債務(wù)、人員、合同作為一個戰(zhàn)略主體還是作作為一個戰(zhàn)略主體還是作 為一個經(jīng)營環(huán)節(jié)？）為一個經(jīng)營環(huán)節(jié)？）l作價作價（學(xué)會出牌、談判、一攬子解決問題（學(xué)會出牌、談判、一攬子解決問題川儀、支付條件、盈利模式）川儀、支付條件、盈利模式）l重組與注入重組與注入（注入什么、作價、規(guī)范操作、監(jiān)管程序疏通和報批、時機選擇）（注入什么、作價、規(guī)范操作、監(jiān)管程序疏通和報批、時機選擇）l市場公關(guān)和股價定位市場公關(guān)和股價定位l管控與整合管控與整合l收購融資和后續(xù)融資收購融資和后續(xù)融資（股權(quán)質(zhì)押融資、上市公司擔(dān)保融資、配股、增發(fā)）（股權(quán)質(zhì)押融資、上市公司擔(dān)保融資、配股、增發(fā)）l風(fēng)險管理風(fēng)險管理（信息不對稱風(fēng)險、泄密風(fēng)險

9、、價格風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險）（信息不對稱風(fēng)險、泄密風(fēng)險、價格風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險）第 14 頁H&J Vanguard經(jīng)驗與啟示：和君創(chuàng)業(yè)的案例 中國最富影響力的一支并購專業(yè)隊伍，中國最富影響力的一支并購專業(yè)隊伍，親歷數(shù)十宗并購案例，有經(jīng)驗應(yīng)對中國親歷數(shù)十宗并購案例，有經(jīng)驗應(yīng)對中國商務(wù)環(huán)境下并購操作可能出現(xiàn)的所有疑商務(wù)環(huán)境下并購操作可能出現(xiàn)的所有疑難和問題難和問題 第 15 頁H&J Vanguard什么是資本經(jīng)營？產(chǎn)業(yè)與資本之間的良性互動產(chǎn)業(yè)與資本之間的良性互動 案例：微軟市值案例：微軟市值6000億美圓的意義？億美圓的意義？第 16 頁H&J Vanguard戰(zhàn)略性并購重組操作的成功要點l從集團產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)

10、略出發(fā)從集團產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略出發(fā)l把并購重組放在集團的總體資本運作規(guī)劃中來考慮把并購重組放在集團的總體資本運作規(guī)劃中來考慮l操作上的良好專業(yè)能力和豐富經(jīng)驗操作上的良好專業(yè)能力和豐富經(jīng)驗第 17 頁H&J Vanguard把并購重組放在集團的總體資本運作戰(zhàn)略中來考慮1、可能是借殼上市，也可能是通過收控上市公司來實現(xiàn)、可能是借殼上市，也可能是通過收控上市公司來實現(xiàn)新事業(yè)進入、集團資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（比如資產(chǎn)置換成上新事業(yè)進入、集團資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（比如資產(chǎn)置換成上市公司的股權(quán)）、存量資產(chǎn)盤活或套現(xiàn)（某市公司的股權(quán)）、存量資產(chǎn)盤活或套現(xiàn)（某B 股公司股公司或爛尾樓）等或爛尾樓）等2、未必是收購或重組一家上市公司和實現(xiàn)一個目的，可、未必是收購或重組一家上市公司和實現(xiàn)一個目的，可能是發(fā)展一個板塊和實現(xiàn)多重目的能是發(fā)展一個板塊和實現(xiàn)多重目的謝 謝！