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1、中央銀行學(xué),第六章 中央銀行貨幣政策傳導(dǎo),第一節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)概述,一、貨幣政策主體（機(jī)構(gòu)）傳導(dǎo),傳導(dǎo)過程中央銀行存款機(jī)構(gòu)公眾（公司和居民）,央行貨幣政策操作如何影響存款機(jī)構(gòu),存款機(jī)構(gòu)決策改變?nèi)绾斡绊懝?二、貨幣政策市場傳導(dǎo),傳導(dǎo)過程中央銀行貨幣市場資本市場公眾,貨幣政策如何影響貨幣市場,貨幣市場如何影響資本市場,資產(chǎn)替代機(jī)制,資本市場利率變化如何影響公眾,三、貨幣政策變量傳導(dǎo),傳導(dǎo)過程政策工具操作目標(biāo)中介目標(biāo)終極目標(biāo),第二節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)理論,一、傳導(dǎo)機(jī)制的早期觀點(diǎn),早期凱恩斯主義觀點(diǎn)投資支出（I）決定于利率（i）和投資的邊際效率（MEI），利率決定于貨幣供應(yīng)（MS）與貨幣需求（MD），貨

2、幣供應(yīng)是外生變量，貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)。傳導(dǎo)過程為：MSi（MEI-i）IADGDP流動(dòng)性陷阱的存在導(dǎo)致投資需求的利率彈性較低，貨幣政策對總支出的影響微弱。相反，財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響更為強(qiáng)烈。,早期貨幣主義觀點(diǎn)在資產(chǎn)收益率和流動(dòng)性一定條件下，個(gè)人和公司保持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的均衡。貨幣數(shù)量的變化會(huì)破壞資產(chǎn)組合的均衡，引發(fā)資產(chǎn)替代，進(jìn)而導(dǎo)致非貨幣資產(chǎn)（住宅、耐用消費(fèi)品、股票、債券）價(jià)格變化。傳導(dǎo)機(jī)制如下：MS資產(chǎn)組合均衡被打破購買其他資產(chǎn)其他資產(chǎn)價(jià)格因此，即使不受利率影響，貨幣供給的變化依然可以影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。,比較凱恩斯主義者認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是間接的：從貨幣到利率再到投資支出。貨幣主義者認(rèn)為貨幣政

3、策傳導(dǎo)機(jī)制是直接的：從貨幣到商品和勞務(wù)支出及金融資產(chǎn)。,二、貨幣政策如何影響股票和債券價(jià)格,回顧：貨幣學(xué)派的觀點(diǎn) 貨幣供應(yīng)量增加金融資產(chǎn)組合失衡用貨幣購買股票和債券股票和債券價(jià)格,貨幣政策影響證券價(jià)格的其他方式原理：資產(chǎn)現(xiàn)值公式方式之一：影響利率MSiPV方式之二：影響預(yù)期收益MSRPV,總括：貨幣政策影響證券價(jià)格的三種方式方式一：資產(chǎn)組合途徑方式二：利率途徑方式三：預(yù)期收益途徑,三、貨幣政策如何影響消費(fèi)支出,利率和耐用消費(fèi)品支出MSi耐用消費(fèi)品支出總支出財(cái)富和消費(fèi)支出MS股票和債券價(jià)格財(cái)富消費(fèi)支出總支出流動(dòng)性和耐用消費(fèi)品支出MS資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動(dòng)性發(fā)生財(cái)務(wù)困難的可能性耐用消費(fèi)品支出總支出,四、貨幣

4、政策如何影響投資支出,利率和投資支出MSiI總支出貸款可得性與投資支出擴(kuò)張性貨幣政策操作準(zhǔn)備金或超額準(zhǔn)備金銀行貸款I(lǐng)總支出股票價(jià)格與投資支出MS股票價(jià)格公司發(fā)行股票的動(dòng)力I總支出逆向選擇、道德危險(xiǎn)與銀行貸款MS股票價(jià)格公司凈值逆向選擇和道德危險(xiǎn)銀行貸款I(lǐng)總支出,五、貨幣政策如何影響凈出口,MSi本幣匯率（X-M）總支出,第三節(jié) 政策傳導(dǎo)的中間性目標(biāo),一、選擇短期指標(biāo)的原則,可控性：央行可以通過運(yùn)用貨幣政策工具控制和影響其變動(dòng)狀況和趨勢?？蓽y性：有明確而合理的內(nèi)涵和外延，能迅速收集有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析。相關(guān)性：與最終目標(biāo)之間有穩(wěn)定、較高的統(tǒng)計(jì)相關(guān)度?？垢蓴_性：其變化受其他因素的干擾度較低。適應(yīng)性

5、：要適應(yīng)本國的經(jīng)濟(jì)、金融體制和當(dāng)時(shí)的金融市場實(shí)際情況。,二、主要操作目標(biāo),（一）數(shù)量指標(biāo)：準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣,準(zhǔn)備金總額（R）和基礎(chǔ)貨幣（B）R的優(yōu)點(diǎn)：相關(guān)性強(qiáng)B的優(yōu)點(diǎn)：可控性強(qiáng)貼現(xiàn)和放款（A）優(yōu)點(diǎn)：可測性強(qiáng)缺點(diǎn)：可控性、相關(guān)性差非借入準(zhǔn)備（R-A）優(yōu)點(diǎn)：可控性強(qiáng),（二）價(jià)格指標(biāo)：貨幣市場收益率和利率,可控性可測性相關(guān)性：依賴于資本市場是否發(fā)達(dá)、完善，以及貨幣市場對資本市場的傳導(dǎo)效率,三、主要中間目標(biāo),貨幣存量指標(biāo)的主要缺陷可測性：定義，時(shí)滯相關(guān)性：凱恩斯主義評(píng)價(jià)較低長期利率指標(biāo)的主要缺陷可控性：主要取決于通脹預(yù)期、私人信貸需求等內(nèi)生變量相關(guān)性：真實(shí)利率更重要，但通脹預(yù)期難確定,四、我國貨幣政策

6、中間目標(biāo)的選擇,改革開放后的20多年里，我國大部分時(shí)間里把現(xiàn)金發(fā)行和貸款限額作為貨幣政策標(biāo)的。隨著我國改革開放的深入和間接調(diào)控的擴(kuò)大，貸款限額作為貨幣政策中介目標(biāo)，逐漸呈現(xiàn)出其局限性。1998年1月，我國取消了對國有商業(yè)銀行的貸款規(guī)模控制。它為我國貨幣政策中介目標(biāo)真正轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)量以及實(shí)施間接調(diào)控奠定了基礎(chǔ)。,我國現(xiàn)階段以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策標(biāo)的，具有以下幾方面的優(yōu)勢：能夠滿足可測性要求；具有較強(qiáng)的可控性。隨著間接調(diào)控工具的廣泛運(yùn)用和不斷完善，中央銀行有能力通過各種間接調(diào)控工具對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行控制并影響其變動(dòng)趨勢；能夠有效地抵抗非貨幣政策因素的干擾，避免政策效果與非政策效果相互混淆；能夠符合我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)金融的要求。,第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng),一、貨幣政策時(shí)滯與貨幣政策效應(yīng),貨幣政策時(shí)滯：貨幣政策從研究、制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果全過程所經(jīng)歷的時(shí)間。時(shí)滯的存在可能使政策決策時(shí)的意圖與實(shí)際效果脫節(jié)。,二、貨幣流通速度與貨幣政策效應(yīng),貨幣流通速度的一個(gè)微小變動(dòng)，如果未曾被政策制定者所預(yù)料并加以考慮，或估算這個(gè)變動(dòng)的幅度時(shí)出現(xiàn)小的差錯(cuò)，就有可能使貨幣政策效果受到嚴(yán)重影響，甚至有可能使本來正確的政策走向反面。,學(xué)習(xí)進(jìn)步！,