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1、CH8 8 1 什么是有保護(hù)的看跌期權(quán) 看漲期權(quán)的什么頭寸等價于有保護(hù)的看跌期權(quán) 解 有保護(hù)的看跌期權(quán)由看跌期權(quán)多頭與標(biāo)的資產(chǎn)多頭組成 由期權(quán)平價公式 可知 其等價于看漲期權(quán)多頭與一筆固定收入的組合 8 2 解釋構(gòu)造熊市價差期權(quán)的兩種方法 解 1 熊市價差期權(quán)可由 2 份相同期限 不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)構(gòu)成 投資 者可通過賣空執(zhí)行價格低的同時買入執(zhí)行價格高的看漲期權(quán)構(gòu)造 2 熊市價差期權(quán)也可由 2 份相同期限 不同執(zhí)行價格的看跌期權(quán)構(gòu)成 投 資者可通過賣空執(zhí)行價格低的同時買入執(zhí)行價格高的看跌期權(quán)構(gòu)造 8 3 對于投資者來說 什么時候購買蝶形期權(quán)是合適的 解 蝶形期權(quán)涵蓋了 3 份執(zhí)行價格不同的

2、期權(quán) 當(dāng)投資者認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)價格很 可能位于中間執(zhí)行價格附件時 則會購買蝶形期權(quán) 8 4 有效期為一個月的股票看漲期權(quán)分別有 15 17 5 和 20 的執(zhí)行價格 其期 權(quán)價格分別為 4 2 和 0 5 解釋如何應(yīng)用這些期權(quán)來構(gòu)造出蝶式價差期 權(quán) 做個表格說明蝶式價差期權(quán)損益如何隨股票變化而變化的 解 投資者可通過購買執(zhí)行價格為 15 和 20 的看漲期權(quán) 同時賣空 2 份執(zhí)行價 格為 17 5 的看漲期權(quán)構(gòu)造蝶式價差期權(quán) 初始投資為 4 0 5 2 2 0 5 T 時刻損益隨股價變化如下 股價 S T 時蝶式價差期權(quán)損益 15 0 5 15 T 17 5 S 15 5 17 5 20 0 5

3、8 5 什么樣的交易策略可構(gòu)造出倒置日歷價差期權(quán) 解 倒置日歷價差期權(quán)可通過買入 1 份較短期限的期權(quán) 同時賣出 1 份執(zhí)行價 格相同但期限較長的期權(quán)構(gòu)造 8 6 寬跨式期權(quán)與跨式期權(quán)之間有何不同 解 寬跨式與跨式期權(quán)均是由 1 份看漲與 1 份看跌期權(quán)構(gòu)成 在跨式期權(quán)中 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)具有相同的執(zhí)行價格和到期日 而寬跨式期權(quán)中 看 漲期權(quán)與看跌期權(quán)到期日相同 但執(zhí)行價格不同 8 7 執(zhí)行價格為 50 的看漲期權(quán)成本為 2 執(zhí)行價格為 45 的看跌期權(quán)成本為 3 解釋由這兩種期權(quán)如何構(gòu)造寬跨式期權(quán) 寬跨式期權(quán)的損益狀態(tài)是怎 么樣的 解 寬跨式期權(quán)可通過同時購買看漲與看跌期權(quán)構(gòu)造 其損益狀態(tài)

4、如下 股價 TS T 時蝶式價差期權(quán)損益 45 40 TS 45 50 55 8 8 仔細(xì)分析由看跌期權(quán)構(gòu)造的牛式價差期權(quán)和由看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市價差期 權(quán)之間的不同點(diǎn) 解 由看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市價差期權(quán)和由看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市價差期權(quán)的損益 圖大致相同 令 1 PC分別為執(zhí)行價格為 1X的看跌期權(quán)與看漲期權(quán) 2 PC分別為執(zhí)行價 格為 2X的看跌期權(quán)與看漲期權(quán) 由期權(quán)平價公式可得 11rTSe 22rTPSCe 則 211 rPX 這表明 由看跌期權(quán)構(gòu)造的 牛市價差期權(quán)的初始投資小于由看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市價差期權(quán)初始投資數(shù) 額為 21 rTXe 實(shí)際上 看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市價差期權(quán)的初始投資為 負(fù)值

5、而看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市價差期權(quán)的初始投資為正值 看漲期權(quán)構(gòu)造 的牛市價差收益高于看跌期權(quán) 21 rTXe 這反映了看漲策略較看跌策 略多了額外無風(fēng)險投資 r 并獲取 21 rTXe 的利息 8 9 解釋如何使用看跌期權(quán)怎樣構(gòu)造進(jìn)取型的熊市價差期權(quán) 解 進(jìn)取型的熊市價差期權(quán)可由虛值看跌期權(quán) 均有相對低的執(zhí)行價格 因?yàn)?兩份看漲期權(quán)價值接近于 0 價差期權(quán)僅需很少成本構(gòu)造 在大多數(shù)情形 下 價差期權(quán)的價值為 0 然而 為使期權(quán)在到期日處于實(shí)值狀態(tài) 股價 僅有很小機(jī)會快速下降 那么價差期權(quán)的價值即兩執(zhí)行價格之差 21X 8 10 假設(shè)執(zhí)行價格為 30 和 35 的看跌期權(quán)成本分別為 4 和 7 怎樣用

6、期權(quán)構(gòu) 造 a 牛市價差期權(quán) b 熊市價差期權(quán) 做出表格說明這兩個期權(quán)的收 益與報酬?duì)顩r 解 a 牛市價差期權(quán)可通過買入執(zhí)行價格為 30 的看跌期權(quán)同時賣空執(zhí)行價格為 35 的看漲期權(quán) 此策略將有 3 期初現(xiàn)金流入 其損益狀況如下 股價 TS 價差期權(quán)損益 利潤 35 0 3 30 35 TS 35 TS 32 T 35 0 3 30 35 35 TS 32 TS T 65 1 60 65 64 TS 55 T 60 56 64 或 T 1 的看漲期權(quán) 可構(gòu)造對角價差期權(quán) 畫一簡圖說明當(dāng) a 2X 和 b 60 T 70 T 60 10 60 50 S 所以 當(dāng)股價在 50 TS 1X 的看跌

7、期權(quán)所構(gòu)造的牛市價差 期權(quán)的損益狀態(tài) 解 通過買入執(zhí)行價格為 的看跌期權(quán) 同時賣空執(zhí)行價格為 2X的看跌期權(quán) 構(gòu)造牛市價差期權(quán) 其收益狀況如下 max 1 TS 0 max 2X TS 0 股價 多頭損益 空頭損益 總損益 T 0 0 0 1 2 0 TS 2X 2 T 1 T X 1 8 16 投資者相信股票價格將有巨大變動但方向不確定 請說明投資者能采用的 六種不同策略并解釋它們之間的不同點(diǎn) 解 投資者能采用以下六種策略 寬跨式期權(quán) Strangle 跨式期權(quán) Straddle 落式期權(quán) Strip 吊式期權(quán) Strap 倒置日歷價差期權(quán)及 倒置蝶式價差期權(quán) 當(dāng)股價有巨大變動 這些策略都能

8、有正的利潤 寬跨式期權(quán)較跨式期權(quán)便 宜 但要求股價有更大變動以確保正利潤 落式期權(quán)及吊式期權(quán)都比跨式 期權(quán)貴 當(dāng)股價有大幅度下降 落式期權(quán)將有更大利潤 當(dāng)股價有大幅度 上升 吊式期權(quán)將有更大利潤 寬跨式期權(quán) 跨式期權(quán) 落式期權(quán)及吊式 期權(quán)的利潤都隨股價變動范圍增大而增加 相比而言 倒置價差期權(quán)存在 潛在利潤而無論股價波動幅度多大 8 17 運(yùn)用期權(quán)如何構(gòu)造出具有確定交割價格和交割日期的股票遠(yuǎn)期合約 解 假定交割價格為 K 交割日期為 T 遠(yuǎn)期合約可由買入 1 份歐式看漲期權(quán) 同時賣空 1 份歐式看跌期權(quán) 要求兩份期權(quán)有相同執(zhí)行價格 K 及到期日 T 可見 該組合的損益為 S K 在任何情形下

9、其中 TS為 T 時股票價 格 假定 F 為遠(yuǎn)期合約價格 若 K F 則遠(yuǎn)期合約價值為 0 這表明 當(dāng) 執(zhí)行價格為 K 時 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)價格相等 8 18 盒式價差期權(quán)是執(zhí)行價格為 1X和 2的牛市價差期權(quán)和相同執(zhí)行價格的熊 市看跌價差期權(quán)的組合 所有期權(quán)的到期日相同 盒式價差期權(quán)有什么樣 的特征 解 牛市價差期權(quán)由 1 份執(zhí)行價格為 1歐式看漲期權(quán)多頭與 1 份執(zhí)行價格為2X 的歐式看漲期權(quán)空頭構(gòu)成 2 2X 1 0 2X 1 1 T 2 TS T 0 1 由此可見 無論哪種情形 盒式價差期權(quán)損益均為 2 1 若不存在套 利機(jī)會 盒式價差期權(quán)當(dāng)前價值即為 2X 的現(xiàn)值 8 19 如果寬

10、跨式期權(quán)中看跌期權(quán)的執(zhí)行價格比看漲期權(quán)的執(zhí)行價格高 結(jié)果會 怎樣 解 由圖可知 當(dāng)寬跨式期權(quán)中看跌期權(quán)的執(zhí)行價格高于看漲期權(quán)的執(zhí)行價格 時 與一般的寬跨式期權(quán)相比 其初始投資額將更高 但利潤模式二者是 相同的 8 20 有如下四種有價證券組合 畫出簡圖說明投資者收益和損失隨最終股票價 格的變化情況 a 一份股票和一份看漲期權(quán)的空頭 b 兩份股票和一份看漲期權(quán)的空頭 c 一份股票和兩份看漲期權(quán)的空頭 d 一份股票和四份看漲期權(quán)的空頭 在每種情況中 假設(shè)看漲期權(quán)的執(zhí)行價格等于目前股票價格 解 a 該組合等價于一份固定收益?zhèn)囝^ 其損益 VC 不隨股票價格變 化 V 為組合損益 C 為期權(quán)費(fèi) 下同 如圖 8 2 b 該組合等價于一份股票多頭與一份固定收益?zhèn)囝^ 其損益 TS 與股價同向同幅度變動 TS為最終股票價格 下同 如圖 8 3 c 該組合等價于一份固定收益?zhèn)囝^與一份看漲期權(quán)空頭 其損益為 02max TVS 與股價變動方向相反 0S為期權(quán)執(zhí)行價格 即股票目前價格 下同 如圖 8 4 d 該組合等價于一份固定收益?zhèn)囝^與三份看漲期權(quán)空頭 其損益為 043a TC 與股價變動方向相反 如圖 8 5 a 圖 8 2 b 圖 8 3 c 圖 8 4 d 圖 8 5