土木工程學(xué)院土木工程學(xué)院 高越青高越青第五章 項(xiàng)目融資的資金成本與資金結(jié)構(gòu)2023/8/211目 錄 資 金 成 本 資 金 結(jié) 構(gòu)2一、資金成本31.1.資金成本概述資金成本概述2.2.個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本3.3.綜合資金成本綜合資金成本4.4.邊際資金成本邊際資金成本41.1.資金成本概述資金成本概述資金成本資金成本又稱融資成本，是企業(yè)為完成某項(xiàng)目籌集和使又稱融資成本，是企業(yè)為完成某項(xiàng)目籌集和使用資金而付出的代價(jià)。用資金而付出的代價(jià)。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，項(xiàng)目籌集資金的兩大途徑為權(quán)益資金現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，項(xiàng)目籌集資金的兩大途徑為權(quán)益資金和債務(wù)資金。投資者或權(quán)益人將資金投入到項(xiàng)目，其目和債務(wù)資金。投資者或權(quán)益人將資金投入到項(xiàng)目，其目的是為了取得一定的投資報(bào)酬，而債務(wù)人將資金借貸出的是為了取得一定的投資報(bào)酬，而債務(wù)人將資金借貸出去的目的也是為了能獲得一定的利息。由此可見，去的目的也是為了能獲得一定的利息。由此可見，資金資金的使用，必須付出代價(jià)，這個(gè)代價(jià)就是資金成本。的使用，必須付出代價(jià)，這個(gè)代價(jià)就是資金成本。5資金成本的構(gòu)成資金成本的構(gòu)成：由：由資金籌集費(fèi)用資金籌集費(fèi)用和和資金占用費(fèi)用資金占用費(fèi)用兩部兩部分組成。分組成。資金籌集費(fèi)用：在資金籌集過程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，資金籌集費(fèi)用：在資金籌集過程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)用：指支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬，資金占用費(fèi)用：指支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬，如股票的股利、貸款和債券的利息等。如股票的股利、貸款和債券的利息等。6資金籌集費(fèi)用一般屬于資金籌集費(fèi)用一般屬于一次性發(fā)生一次性發(fā)生，在計(jì)算資金成本時(shí)通常，在計(jì)算資金成本時(shí)通常作為籌資金額的一項(xiàng)扣除。資金占用費(fèi)是籌資過程中作為籌資金額的一項(xiàng)扣除。資金占用費(fèi)是籌資過程中經(jīng)常發(fā)經(jīng)常發(fā)生生的，是資金成本的主體部分，也是降低資金成本的主要方的，是資金成本的主體部分，也是降低資金成本的主要方向。向。通常以項(xiàng)目資金資金占用費(fèi)用與籌集資金凈額的比值來表示通常以項(xiàng)目資金資金占用費(fèi)用與籌集資金凈額的比值來表示資金成本的大小，資金成本的大小，公式如下：公式如下：K為資金成本（為資金成本（%），），D為資金占用費(fèi)用，為資金占用費(fèi)用，P為籌集資金總額，為籌集資金總額，F(xiàn)為資金籌集費(fèi)用，為資金籌集費(fèi)用，f為資金籌集費(fèi)率。為資金籌集費(fèi)率。7資金成本的作用資金成本的作用資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，應(yīng)選擇資金成本最低的籌資方式；應(yīng)選擇資金成本最低的籌資方式；資金成本時(shí)評價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。資金成本時(shí)評價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。影響資金成本的主要因素影響資金成本的主要因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中資金的供給與需求、預(yù)期總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中資金的供給與需求、預(yù)期通貨膨脹的水平）；通貨膨脹的水平）；證券市場條件；證券市場條件；項(xiàng)目公司的經(jīng)營和融資狀況；項(xiàng)目公司的經(jīng)營和融資狀況；融資規(guī)模。融資規(guī)模。82.2.個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本是指使用各種長期資金的成本。個(gè)別資金成本是指使用各種長期資金的成本。個(gè)別資金成本可以分為個(gè)別資金成本可以分為長期借款成本、債券成長期借款成本、債券成本本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本等。等。9按照國際慣例和各國稅法的規(guī)定，借款利息允許在所得稅按照國際慣例和各國稅法的規(guī)定，借款利息允許在所得稅前支付，具有前支付，具有抵稅作用抵稅作用，因此，項(xiàng)目長期借款實(shí)際支付的，因此，項(xiàng)目長期借款實(shí)際支付的利息為：利息為：利息利息*（1所得稅率）所得稅率）則，長期借款成本為：則，長期借款成本為：長期借款成本長期借款成本Kl為長期借款成本；It為長期借款年利息；T為所得稅率；L為長期借款籌資額；Fl為長期借款籌資費(fèi)用率；Rl為長期借款利率。說明：長期借款的融資費(fèi)用主要是借款手續(xù)費(fèi)，數(shù)額很小。說明：長期借款的融資費(fèi)用主要是借款手續(xù)費(fèi)，數(shù)額很小。10【練習(xí)練習(xí)】某某項(xiàng)目公司取得長期借款項(xiàng)目公司取得長期借款1500萬元，年利率萬元，年利率10%，期限，期限5年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的費(fèi)用率為率為0.2%，所得稅率為，所得稅率為33%。問長期。問長期借款借款成本為多少？成本為多少？11債券成本中的利息也在稅前列支，具有債券成本中的利息也在稅前列支，具有抵稅作用抵稅作用，所以實(shí)，所以實(shí)際利息支出為：際利息支出為：利息利息*（1所得稅率）所得稅率）債券的融資費(fèi)用即債券發(fā)行費(fèi)用一般較高，包括申請發(fā)行債券的融資費(fèi)用即債券發(fā)行費(fèi)用一般較高，包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)及推銷費(fèi)等。債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)及推銷費(fèi)等。在實(shí)際中，由于債券利率水平通常高于長期借款，同時(shí)債在實(shí)際中，由于債券利率水平通常高于長期借款，同時(shí)債券發(fā)行費(fèi)用較多，因此，券發(fā)行費(fèi)用較多，因此，債券成本一般高于長期借款成本。債券成本一般高于長期借款成本。債券成本計(jì)算公式如下：債券成本計(jì)算公式如下：債券成本債券成本12注意：債券利息按面額和票面利率確定，但債券的融資額注意：債券利息按面額和票面利率確定，但債券的融資額是按照發(fā)行價(jià)格計(jì)算的。是按照發(fā)行價(jià)格計(jì)算的。Kb為債券成本；Ib為債券年利息；T為所得稅率；B為債券籌資額；Fb為債券籌資費(fèi)用率。13【練習(xí)練習(xí)】某工程公司發(fā)行總面額為某工程公司發(fā)行總面額為4000萬元的債券萬元的債券8000張，總價(jià)格張，總價(jià)格4500萬元，票面利率萬元，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)值的，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)值的5%，公司，公司所得稅稅率為所得稅稅率為33%。則該債券成本可計(jì)算如下：。則該債券成本可計(jì)算如下：14前面長期借款成本和債券成本的計(jì)算都沒有考慮資金的前面長期借款成本和債券成本的計(jì)算都沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。時(shí)間價(jià)值。那么，考慮資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，長期借款成本和債券成那么，考慮資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，長期借款成本和債券成本如何計(jì)算？本如何計(jì)算？*考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)的長期借款成本和債券成本考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)的長期借款成本和債券成本15為了精確的計(jì)算長期借款資金成本，可以采用計(jì)算現(xiàn)金流為了精確的計(jì)算長期借款資金成本，可以采用計(jì)算現(xiàn)金流的辦法確定長期借款的稅前成本，然后再計(jì)算其稅后成本。的辦法確定長期借款的稅前成本，然后再計(jì)算其稅后成本。公式如下：公式如下：P為第n年末應(yīng)該償還的本金；K為稅前的長期借款資金成本；Kl為稅后的長期借款資金成本。16【練習(xí)練習(xí)】某某項(xiàng)目公司取得長期借款項(xiàng)目公司取得長期借款100萬元，萬元，年利率年利率8%，期限，期限5年，年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用率為每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的費(fèi)用率為0.5%，所得稅率，所得稅率為為25%。問長期借款的資金成本為多少？。問長期借款的資金成本為多少？17根據(jù)復(fù)利系數(shù)表可知：根據(jù)復(fù)利系數(shù)表可知：（P/A,7%,5）=4.1002，(P/F,7%,5)=0.7130（P/A,9%,5）=3.8897，(P/F,9%,5)=0.6499當(dāng)當(dāng) K=7%時(shí)，左邊式子時(shí)，左邊式子 =4.6016 0當(dāng)當(dāng) K=9%時(shí)，左邊式子時(shí)，左邊式子 =-3.8924 0當(dāng)當(dāng) K=9%時(shí)，左邊式子時(shí)，左邊式子 =-3.8924 0使用線性插值法可得：使用線性插值法可得：計(jì)算稅后資金成本：計(jì)算稅后資金成本：19同理，在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，精確計(jì)算債券的資同理，在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，精確計(jì)算債券的資金成本，公式如下：金成本，公式如下：K為稅前的債券資金成本；Kb為稅后的債券資金成本。20【練習(xí)練習(xí)】某一新建項(xiàng)目發(fā)行面額為某一新建項(xiàng)目發(fā)行面額為1000萬元的萬元的10年期債券，債券票年期債券，債券票面利率為面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)格為，發(fā)行價(jià)格為800萬元，所萬元，所得稅率為得稅率為25%，用考慮時(shí)間價(jià)值的方法計(jì)算債券資金成本。，用考慮時(shí)間價(jià)值的方法計(jì)算債券資金成本。且根據(jù)復(fù)利系數(shù)表已知：且根據(jù)復(fù)利系數(shù)表已知：（P/A,16%,10）=4.8332，(P/F,16%,10)=0.2267 （P/A,18%,10）=4.4941，(P/F,18%,10)=0.1911答案：答案：12.92%21公司發(fā)行優(yōu)先股融資時(shí)，需支付發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利，公司發(fā)行優(yōu)先股融資時(shí)，需支付發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利，而優(yōu)先股股利通常是固定的。測算優(yōu)先股成本時(shí)，優(yōu)先股而優(yōu)先股股利通常是固定的。測算優(yōu)先股成本時(shí)，優(yōu)先股融資額就按優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格確定。成本計(jì)算式如下：融資額就按優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格確定。成本計(jì)算式如下：優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本Kp為優(yōu)先股成本；Dp為優(yōu)先股股息；P為優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格；Fp為優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。22【練習(xí)練習(xí)】某工程公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為某工程公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為1000萬元，總發(fā)行價(jià)為萬元，總發(fā)行價(jià)為1250萬元，融資費(fèi)用率為萬元，融資費(fèi)用率為6%，規(guī)定年股利率為，規(guī)定年股利率為14%。求優(yōu)。求優(yōu)先股資金成本。先股資金成本。23 普通股成本普通股成本普通股成本，就是普通股投資者要求的必要報(bào)酬率普通股成本，就是普通股投資者要求的必要報(bào)酬率 測算方法有三種：測算方法有三種：股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率24 股利股利折現(xiàn)折現(xiàn)模型模型公司采用固定股利政策公司采用固定股利政策 公司采用固定增長股利政策，股利固定增比率為公司采用固定增長股利政策，股利固定增比率為GKc為普通股成本；Dc為每年固定股利；D1為第一年股利；Pc為普通股市價(jià)；Fc為普通股籌資費(fèi)用率；G為股利增長率。25【練習(xí)練習(xí)】某工程公司發(fā)行普通股總價(jià)格為某工程公司發(fā)行普通股總價(jià)格為5000萬元，融資費(fèi)用率為萬元，融資費(fèi)用率為4%，第一年股利率為，第一年股利率為12%，以后每年增長，以后每年增長5%。求普通股。求普通股資金成本。資金成本。26 留存收益成本留存收益成本留存收益留存收益由公司稅后凈利形成由公司稅后凈利形成股東股東將留存收益用于將留存收益用于公司而不作為股利取出投資于他處，公司而不作為股利取出投資于他處，總是要求得到與普通股等價(jià)的報(bào)酬?？偸且蟮玫脚c普通股等價(jià)的報(bào)酬。因此，留存收益也因此，留存收益也有成本，不過是一種機(jī)會成本。有成本，不過是一種機(jī)會成本。它的成本確定方法與普它的成本確定方法與普通股成本基本相同，只是不考慮融資費(fèi)用通股成本基本相同，只是不考慮融資費(fèi)用 。Kr為留存收益成本；D1為第一年股利；Pc為普通股市價(jià)；G為股利增長率。273.3.綜合資金成本綜合資金成本是指項(xiàng)目全部長期資金的總成本，通常是以各種資金占全是指項(xiàng)目全部長期資金的總成本，通常是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定，部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定，也稱為也稱為加權(quán)資金成本加權(quán)資金成本。Kw為綜合資金成本；Kj為第j種個(gè)別資本成本；Wj為第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。28【練習(xí)練習(xí)】某項(xiàng)目公司共有長期資金（賬面價(jià)值）某項(xiàng)目公司共有長期資金（賬面價(jià)值）10000萬元，其中長期借萬元，其中長期借款款1500萬元、債券萬元、債券2000萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股1000萬元、普通股萬元、普通股3000萬元、萬元、留用利潤留用利潤2500萬元，其中成本分別為萬元，其中成本分別為5%、6%、10%、14%、15%。解：該公司的加權(quán)平均資金成本可分兩步分別計(jì)算如下：解：該公司的加權(quán)平均資金成本可分兩步分別計(jì)算如下：長期借款：長期借款：Wt1500/10000=0.15債券：債券：Wb2000/10000=0.20優(yōu)先股：優(yōu)先股：Wp1000/10000=0.10普通股：普通股：Wc3000/10000=0.30留用利潤：留用利潤：Wr2500/10000=0.2529加權(quán)平均資金成本：加權(quán)平均資金成本：Kw=5%0.156%0.2010%0.10 14%0.3015%0.25 =10.85%注意：如債券和股票的市場價(jià)值已脫離賬面價(jià)值許多，則應(yīng)注意：如債券和股票的市場價(jià)值已脫離賬面價(jià)值許多，則應(yīng)以市場價(jià)值或項(xiàng)目的目標(biāo)價(jià)值確定為宜。以市場價(jià)值或項(xiàng)目的目標(biāo)價(jià)值確定為宜。304.4.邊際資金成本邊際資金成本個(gè)別資金成本和綜合資金成本是過去籌集的或目前使用資個(gè)別資金成本和綜合資金成本是過去籌集的或目前使用資金的成本。然而，隨著時(shí)間推移或籌資條件的變化，個(gè)別金的成本。然而，隨著時(shí)間推移或籌資條件的變化，個(gè)別資金成本會隨之變化，綜合資金成本也會變化。資金成本會隨之變化，綜合資金成本也會變化。因此，在未來追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前所使用的資因此，在未來追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前所使用的資金成本，還要考慮新籌資金的成本，即金成本，還要考慮新籌資金的成本，即邊際資金成本。邊際資金成本。31邊際資金成本：是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資金成本：是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。注意：注意：項(xiàng)目追加融資，有時(shí)可能采取某種融資方式。但如項(xiàng)目追加融資，有時(shí)可能采取某種融資方式。但如所籌資金數(shù)額較大，需通過多種上融資方式的組合來實(shí)現(xiàn)，所籌資金數(shù)額較大，需通過多種上融資方式的組合來實(shí)現(xiàn)，這時(shí)，邊際資金成本需這時(shí)，邊際資金成本需按加權(quán)平均法來計(jì)算按加權(quán)平均法來計(jì)算，其權(quán)數(shù)必須，其權(quán)數(shù)必須為為市場價(jià)值市場價(jià)值的的權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。32邊際資金成本的計(jì)算邊際資金成本的計(jì)算追加融資額確定的邊際成本計(jì)算追加融資額確定的邊際成本計(jì)算追加融資額不確定的邊際資金成本計(jì)算追加融資額不確定的邊際資金成本計(jì)算33 追加融資額確定的邊際成本計(jì)算追加融資額確定的邊際成本計(jì)算【例題例題】某公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為：債務(wù)某公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.2、優(yōu)先股、優(yōu)先股0.05、普通、普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）股權(quán)益（包括普通股和留存收益）0.75?，F(xiàn)擬追加融資。現(xiàn)擬追加融資3000萬元，仍按此資金結(jié)構(gòu)來籌資。個(gè)別資金成本預(yù)計(jì)萬元，仍按此資金結(jié)構(gòu)來籌資。個(gè)別資金成本預(yù)計(jì)分別為債務(wù)分別為債務(wù)7.5%，優(yōu)先股，優(yōu)先股11.5%，普通股權(quán)益，普通股權(quán)益14.5%。按加權(quán)平均法計(jì)算追加融資按加權(quán)平均法計(jì)算追加融資3000萬元的邊際資金成本。萬元的邊際資金成本。342023/8/2135資金種類資金種類目標(biāo)資金目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)（W）追加籌資追加籌資（市場價(jià)值）（市場價(jià)值）個(gè)別資金個(gè)別資金成本成本（K）加權(quán)平均邊加權(quán)平均邊際資金成本際資金成本債務(wù)債務(wù)0.26007.5%1.500%優(yōu)先股優(yōu)先股0.0515011.5%0.575%普通股權(quán)益普通股權(quán)益0.75225014.5%10.875%合計(jì)合計(jì)1300012.95%36 追加融資額不確定的邊際資金成本計(jì)算追加融資額不確定的邊際資金成本計(jì)算【例題例題】某項(xiàng)目公司目前擁有長期資本某項(xiàng)目公司目前擁有長期資本10000萬元，其中，萬元，其中，長期債務(wù)長期債務(wù)2000萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股500萬元，普通股權(quán)益萬元，普通股權(quán)益7500萬元。為了適應(yīng)擴(kuò)大投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。萬元。為了適應(yīng)擴(kuò)大投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。測算建立追加融資的邊際資本成本率。測算建立追加融資的邊際資本成本率。按下列五個(gè)步驟進(jìn)行按下列五個(gè)步驟進(jìn)行:37第一步：確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)【要求要求】在今后增資時(shí)要保持公司目前的資本結(jié)構(gòu)在今后增資時(shí)要保持公司目前的資本結(jié)構(gòu)長期債務(wù)：長期債務(wù)：2000/1000020%優(yōu)先股：優(yōu)先股：500/100005%普通股：普通股：7500/1000075%38第二步：測算各種資金的成本率資本種類資本種類目標(biāo)資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)追加融資數(shù)追加融資數(shù)額范圍（萬元）額范圍（萬元）個(gè)別資本個(gè)別資本成本率成本率長期債務(wù)長期債務(wù)20%10000以下以下10000-4000040000以上以上6%7%8%優(yōu)先股優(yōu)先股5%2500以下以下2500以上以上10%12%普通股權(quán)益普通股權(quán)益75%22500以下以下22500 -7500075000以上以上14%15%16%39第三步：測算融資總額分界點(diǎn)資本種類資本種類個(gè)別資本個(gè)別資本成本率成本率各種資金各種資金融資范圍融資范圍融資總額分界點(diǎn)融資總額分界點(diǎn)融資總額范圍融資總額范圍長期債務(wù)長期債務(wù)6%7%8%10000以下以下10000-4000040000以上以上優(yōu)先股優(yōu)先股10%12%2500以下以下2500以上以上普通股權(quán)益普通股權(quán)益14%15%16%22500以下以下22500-7500075000以上以上根據(jù)公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)和各種資金的成本率變動的分界點(diǎn)測算根據(jù)公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)和各種資金的成本率變動的分界點(diǎn)測算10000/0.25000040000/0.220000050000以下以下50000-200000200000以上以上2500/0.055000050000以下以下50000以上以上22500/0.753000075000/0.7510000030000以下以下30000-100000100000以上以上40第四步：測算邊際資金成本率序序號號融資總額范圍融資總額范圍資金種類資金種類目標(biāo)資目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)金結(jié)構(gòu)個(gè)別資金個(gè)別資金成本率成本率邊際資金邊際資金成本率成本率130000以內(nèi)以內(nèi)長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股權(quán)益普通股權(quán)益20%5%75%6%10%14%1.2%0.5%10.5%第一個(gè)融資總額范圍的邊際資金成本率第一個(gè)融資總額范圍的邊際資金成本率 12.20%230000-50000長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股權(quán)益普通股權(quán)益20%5%75%6%10%15%1.2%0.5%11.25%第二個(gè)融資總額范圍的邊際資金成本率第二個(gè)融資總額范圍的邊際資金成本率 12.95%350000-100000長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股權(quán)益普通股權(quán)益20%5%75%7%12%15%1.4%0.6%11.25%第三個(gè)融資總額范圍的邊際資金成本率第三個(gè)融資總額范圍的邊際資金成本率 13.25%41第四步：測算邊際資金成本率（續(xù)表）序序號號融資總額范圍融資總額范圍資金種類資金種類目標(biāo)資目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)金結(jié)構(gòu)個(gè)別資金個(gè)別資金成本率成本率邊際資金邊際資金成本率成本率4100000-200000長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股權(quán)益普通股權(quán)益20%5%75%7%12%16%1.4%0.6%12.0%第四個(gè)融資總額范圍的邊際資金成本率第四個(gè)融資總額范圍的邊際資金成本率14.00%5200000以上以上長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股權(quán)益普通股權(quán)益20%5%75%8%12%16%1.6%0.6%12.0%第五個(gè)融資總額范圍的邊際資金成本率第五個(gè)融資總額范圍的邊際資金成本率14.20%42第五步：選擇有利的投資及融資機(jī)會根據(jù)上步的計(jì)算結(jié)果：根據(jù)上步的計(jì)算結(jié)果：融資總額在融資總額在30000以內(nèi)的邊際資金成本率以內(nèi)的邊際資金成本率12.20%融資總額在融資總額在30000 -50000的邊際資金成本率的邊際資金成本率12.95%融資總額在融資總額在50000 -100000的邊際資金成本率的邊際資金成本率13.25%融資總額在融資總額在100000 -200000的邊際資金成本率的邊際資金成本率14.00%融資總額在融資總額在200000以上的邊際資金成本率以上的邊際資金成本率14.20%根據(jù)上述各個(gè)融資方案的根據(jù)上述各個(gè)融資方案的融資總量融資總量、邊際資本成本率邊際資本成本率及其及其預(yù)計(jì)的邊際投預(yù)計(jì)的邊際投資報(bào)酬率資報(bào)酬率的比較，判斷及選擇有利的投資及融資機(jī)會。的比較，判斷及選擇有利的投資及融資機(jī)會。如果僅以邊際資金成本率為評判指標(biāo)的話，那么我們選擇邊際資金成本如果僅以邊際資金成本率為評判指標(biāo)的話，那么我們選擇邊際資金成本最低的，即第一個(gè)融資方案。最低的，即第一個(gè)融資方案。43二、資金結(jié)構(gòu)441.1.資金結(jié)構(gòu)概述資金結(jié)構(gòu)概述2.2.比較資金成本法比較資金成本法3.3.無差異點(diǎn)法（了解）無差異點(diǎn)法（了解）4.4.影響資金結(jié)構(gòu)的因素影響資金結(jié)構(gòu)的因素45項(xiàng)目使用的資金主要有所有者權(quán)益和負(fù)債兩大類。項(xiàng)目使用的資金主要有所有者權(quán)益和負(fù)債兩大類。投資總額中所有者權(quán)益和負(fù)債所占的比例構(gòu)成了項(xiàng)目的投資總額中所有者權(quán)益和負(fù)債所占的比例構(gòu)成了項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)。不同的資金結(jié)構(gòu)會給項(xiàng)目帶來不同的經(jīng)濟(jì)后果。適當(dāng)利不同的資金結(jié)構(gòu)會給項(xiàng)目帶來不同的經(jīng)濟(jì)后果。適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低項(xiàng)目資金成本，但當(dāng)項(xiàng)目負(fù)債比率太用負(fù)債，可以降低項(xiàng)目資金成本，但當(dāng)項(xiàng)目負(fù)債比率太高時(shí)，也會帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高時(shí)，也會帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最佳資金結(jié)構(gòu)最佳資金結(jié)構(gòu)是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，使其預(yù)期的是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，使其預(yù)期的加權(quán)平均資金成本率最低，加權(quán)平均資金成本率最低，同時(shí)使其收益及項(xiàng)目價(jià)值最同時(shí)使其收益及項(xiàng)目價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。大的資金結(jié)構(gòu)。1.1.資金結(jié)構(gòu)概述資金結(jié)構(gòu)概述46最佳資金結(jié)構(gòu)確定的定量方法最佳資金結(jié)構(gòu)確定的定量方法比較資金成本法比較資金成本法每股利潤分析法（了解）每股利潤分析法（了解）最佳資金結(jié)構(gòu)確定的定性分析最佳資金結(jié)構(gòu)確定的定性分析影響資金結(jié)構(gòu)因素影響資金結(jié)構(gòu)因素47 方法：方法：在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資金結(jié)構(gòu)或融資組合方案的不同資金結(jié)構(gòu)或融資組合方案的加權(quán)平均資金成加權(quán)平均資金成本率本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資金結(jié)構(gòu)，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。的方法。2.2.比較資金成本法比較資金成本法48比較資金成本法比較資金成本法兩種情況下的資金結(jié)構(gòu)決策兩種情況下的資金結(jié)構(gòu)決策初始融資的資金結(jié)構(gòu)決策初始融資的資金結(jié)構(gòu)決策測算和比較各融資方案加權(quán)平均融資成本率測算和比較各融資方案加權(quán)平均融資成本率追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策方法一：直接測算各備選追加融資方案的方法一：直接測算各備選追加融資方案的邊際資金成本邊際資金成本率率來比較。來比較。方法二：分別將各備選追加融資方案的與原有最佳資金方法二：分別將各備選追加融資方案的與原有最佳資金結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個(gè)追加融資方案下匯總資金結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個(gè)追加融資方案下匯總資金結(jié)構(gòu)的的加權(quán)資金成本率加權(quán)資金成本率。49【例例】某項(xiàng)目公司追加融資某項(xiàng)目公司追加融資10000萬元，現(xiàn)有兩個(gè)追加融資方萬元，現(xiàn)有兩個(gè)追加融資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入下表：案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入下表：籌資方式籌資方式追加籌資追加籌資額額籌資方案籌資方案1資本成本率資本成本率追加籌追加籌資額資額籌資方案籌資方案2資本成本率資本成本率長期借款長期借款50007%60007.5%優(yōu)先股優(yōu)先股200013%200013%普通股普通股300016%200016%合計(jì)合計(jì)100001000050方法一：追加融資方案的比較邊際資金成本率法方法一：追加融資方案的比較邊際資金成本率法方案方案1的邊際資金成本率的邊際資金成本率：方案方案2的邊際資金成本率的邊際資金成本率：比較：方案比較：方案2的邊際資金成本率低于方案的邊際資金成本率低于方案1，因此，在程度財(cái)務(wù)，因此，在程度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案2優(yōu)于方案優(yōu)于方案1。51方法二：追加融資方案與原有資金結(jié)構(gòu)比較邊際資金成本率法方法二：追加融資方案與原有資金結(jié)構(gòu)比較邊際資金成本率法設(shè)該公司原有資金總額為設(shè)該公司原有資金總額為50000萬元，資金結(jié)構(gòu)是長期借款萬元，資金結(jié)構(gòu)是長期借款5000萬萬元、長期債券元、長期債券15000萬元、優(yōu)先股萬元、優(yōu)先股10000萬元、普通股萬元、普通股20000萬元。萬元。追加融資后的資料如下表：追加融資后的資料如下表：籌資方式籌資方式原有資原有資金結(jié)構(gòu)金結(jié)構(gòu)資本資本成本率成本率追加追加籌資額籌資額融資方案融資方案1資本成本率資本成本率