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1、上周回顧本章的重點(diǎn)是：項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成；凈現(xiàn)金流的確定；凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率和獲利指數(shù)的計(jì)算和應(yīng)用；投資回收期和投資利潤(rùn)率的計(jì)算和應(yīng)用；折現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的運(yùn)用。本章的難點(diǎn)是：凈現(xiàn)金流量的計(jì)算；凈現(xiàn)值法應(yīng)用中如何確定貼現(xiàn)率；內(nèi)部收益率的計(jì)算；投資決策指標(biāo)的比較和運(yùn)用方法。如果一項(xiàng)投資不能帶來(lái)金融市場(chǎng)所提供的效用，人們是不會(huì)從事這項(xiàng)投資，而直接利用金融市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)。第七章：資本預(yù)算中現(xiàn)金流的確定及評(píng)價(jià)方法第七章：資本預(yù)算中現(xiàn)金流的確定及評(píng)價(jià)方法 本章的主要問(wèn)題本章的主要問(wèn)題：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量資本預(yù)算的基本方法資本預(yù)算的基本方法資本預(yù)算案例分析資本

2、預(yù)算案例分析資本預(yù)算的特殊問(wèn)題資本預(yù)算的特殊問(wèn)題第一節(jié)：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量第一節(jié)：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量 本節(jié)的主要問(wèn)題本節(jié)的主要問(wèn)題：案例案例獲取獲取MBAMBA學(xué)位的決策學(xué)位的決策什么是現(xiàn)金流量什么是現(xiàn)金流量資本預(yù)算的目標(biāo)資本預(yù)算的目標(biāo)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容案例案例獲取獲取MMBABA學(xué)位的決策學(xué)位的決策李先生正在考慮是否回學(xué)校去獲取一個(gè)李先生正在考慮是否回學(xué)校去獲取一個(gè)MBAMBA的學(xué)位，他的學(xué)位，他現(xiàn)在的工資是現(xiàn)在的工資是25,00025,000元。學(xué)費(fèi)、書(shū)費(fèi)和其他的費(fèi)用在兩元。學(xué)費(fèi)、書(shū)費(fèi)和其他的費(fèi)用在兩年的學(xué)習(xí)期中每年總計(jì)為年

3、的學(xué)習(xí)期中每年總計(jì)為20,00020,000元。在他取得元。在他取得MBAMBA學(xué)位學(xué)位以后，起薪將為以后，起薪將為40,00040,000元。也就是說(shuō)，元。也就是說(shuō)，MBAMBA的學(xué)位能使的學(xué)位能使其年薪增加其年薪增加15,00015,000元。然而，李為了這個(gè)學(xué)位就必須在元。然而，李為了這個(gè)學(xué)位就必須在學(xué)習(xí)期間放棄兩年當(dāng)前的薪水，還要支付高額費(fèi)用。李學(xué)習(xí)期間放棄兩年當(dāng)前的薪水，還要支付高額費(fèi)用。李現(xiàn)在的年齡為現(xiàn)在的年齡為3131歲，預(yù)計(jì)其退休年齡為歲，預(yù)計(jì)其退休年齡為6060歲，要求的報(bào)歲，要求的報(bào)酬率為酬率為5%5%。李先生是否應(yīng)去獲取李先生是否應(yīng)去獲取MBAMBA學(xué)位？學(xué)位？案例案例獲

4、取獲取MMBABA學(xué)位的決策學(xué)位的決策獲取獲取MBA學(xué)位的決策學(xué)位的決策（45,000）1.859 （83,655）15,000 15.372 230,580（15,000）1.859 （27,855)第第12年年 放棄的薪水加上放棄的薪水加上學(xué)習(xí)成本學(xué)習(xí)成本 第第130年年 由于獲取由于獲取MBA學(xué)位而增加的薪水學(xué)位而增加的薪水第第12年年 不能賺到較高的獲不能賺到較高的獲得得MBA學(xué)位的薪水學(xué)位的薪水凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值119,040現(xiàn)金流現(xiàn)金流 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值現(xiàn)值案例案例獲取獲取MMBABA學(xué)位的決策學(xué)位的決策理解現(xiàn)金流量的含義對(duì)于資本預(yù)算的理解現(xiàn)金流量的含義對(duì)于資本預(yù)算的意義意義不同時(shí)

5、點(diǎn)上的現(xiàn)金流比較必須考慮資不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流比較必須考慮資金時(shí)間價(jià)值金時(shí)間價(jià)值考慮機(jī)會(huì)成本的重要性考慮機(jī)會(huì)成本的重要性此案例給我們的啟示此案例給我們的啟示什么是現(xiàn)金流量什么是現(xiàn)金流量 所謂現(xiàn)金流量，在資本預(yù)算中是指所謂現(xiàn)金流量，在資本預(yù)算中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。收入增加的數(shù)量?，F(xiàn)金現(xiàn)金貨幣資金貨幣資金非貨幣資金的變現(xiàn)價(jià)值非貨幣資金的變現(xiàn)價(jià)值現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 投資決策的目標(biāo)投資決策的目標(biāo)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量在資本預(yù)算中使用現(xiàn)金流能充分體現(xiàn)資金時(shí)間在資本預(yù)算中使用現(xiàn)金流能充分體現(xiàn)資金時(shí)間價(jià)值價(jià)

6、值能避免利潤(rùn)計(jì)算的主觀性，更為客觀能避免利潤(rùn)計(jì)算的主觀性，更為客觀 在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要要 2重視機(jī)會(huì)成本重視機(jī)會(huì)成本在在投投資資方方案案的的選選擇擇中中，選選擇擇了了一一個(gè)個(gè)投投資資方方案案，則則必必須須放放棄棄投投資資于于其其他他方方案案的的機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)，其其他他投投資資機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)可可能能取取得得的的收收益益是是選選擇擇本本方方案的代價(jià)，即案的代價(jià)，即機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本。例例：某某公公司司要要蓋蓋辦辦公公樓樓，使使用用公公司司擁?yè)碛杏械牡囊灰粔K塊土土地地，預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)投投資資150萬(wàn)萬(wàn)元元。若若購(gòu)購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)商商品品用用寫(xiě)寫(xiě)字字樓樓需需資資金金2

7、00萬(wàn)萬(wàn)，在在進(jìn)進(jìn)行行投投資資分分析析時(shí)時(shí)，因因?yàn)闉楣舅静徊槐乇匾獎(jiǎng)觿?dòng)用用資資金金購(gòu)購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)土土地地，是是否否可可不不考考慮慮土土地地成成本本呢呢？否否出出售售土土地地凈凈收收入入60萬(wàn)萬(wàn)（現(xiàn)現(xiàn)行行市市價(jià)）。此即蓋辦公樓的機(jī)會(huì)成本。價(jià)）。此即蓋辦公樓的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是通常意義上的機(jī)會(huì)成本不是通常意義上的“成本成本”，這不是實(shí)際發(fā)生的一種支出或，這不是實(shí)際發(fā)生的一種支出或費(fèi)用，而是費(fèi)用，而是失去的收益失去的收益。這種收益。這種收益也不實(shí)際發(fā)生的，而是也不實(shí)際發(fā)生的，而是潛在的潛在的。機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的，離，離開(kāi)被放棄的方案就無(wú)從計(jì)量確定。開(kāi)被放棄的方案

8、就無(wú)從計(jì)量確定。考慮機(jī)會(huì)成本有助于全面考慮可能考慮機(jī)會(huì)成本有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定的資采取的各種方案，以便為既定的資源尋求最佳的使用途徑源尋求最佳的使用途徑。一、凈現(xiàn)值法一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值NPV未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 如果NPV0，該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富。該項(xiàng)目可以接受。如果NPV0，該項(xiàng)目不改變股東財(cái)富，沒(méi)有必要采納。如果NPV0，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄【例】設(shè)企業(yè)某項(xiàng)目的資本成本為10%，現(xiàn)金流量如下：要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并判斷項(xiàng)目能否采納。正確答案

9、凈現(xiàn)值12 00（P/F，10%，1）6 000（P/F，10%，2）6 000（P/F，10%，3）90001 557（萬(wàn)元）因?yàn)閮衄F(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明項(xiàng)目的投資報(bào)酬率超過(guò)10%，應(yīng)予采納?！舅伎肌磕芊窀鶕?jù)凈現(xiàn)值的比較，判斷甲乙項(xiàng)目的優(yōu)劣？正確答案不能。因?yàn)橥顿Y額不同、項(xiàng)目期限不同。為了比較投資額不同項(xiàng)目的盈利性，人們提出了現(xiàn)值指數(shù)法。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)?，F(xiàn)值指數(shù)未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)說(shuō)明每一元的投資能獲得多少元的現(xiàn)值回報(bào)。NPV0PI1應(yīng)予采納NPV0PI1不應(yīng)采納【例】有甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如下：【例】接

10、上例，計(jì)算甲乙項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)。甲項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)150/1001.5 乙項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)260/2001.3 是否可以認(rèn)為甲項(xiàng)目比乙項(xiàng)目好呢？不一定。因?yàn)樗鼈兂掷m(xù)的時(shí)間不同，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異。我們以后再進(jìn)一步討論這個(gè)問(wèn)題?！纠龁芜x題】ABC公司投資一個(gè)項(xiàng)目，初始投資在第一年初一次投入，該項(xiàng)目預(yù)期未來(lái)4 年每年的現(xiàn)金流量為9000元。所有現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。項(xiàng)目資本成本為9%。如果項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（NPV）為3000元，那么該項(xiàng)目的初始投資額為（）元。A.11 253B.13 236C.26 157D.29 160 正確答案C答案解析凈現(xiàn)值30009000（P/A，9%，

11、4）初始投資額，得出初始投資額90003.2397300026157（元）。所以選項(xiàng)C是正確的。凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說(shuō)明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率高于或低于資本成本，但沒(méi)有揭示項(xiàng)目本身可以達(dá)到的報(bào)酬率是多少。二、內(nèi)含報(bào)酬率法二、內(nèi)含報(bào)酬率法（一）含義內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。（二）計(jì)算 它用一個(gè)數(shù)字概括出項(xiàng)目的特性，通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的收益率，人們就可以很方便地對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)?！纠恳阎惩顿Y項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。正確答案凈現(xiàn)值4 600（P/A，i，3）12

12、000令凈現(xiàn)值0，得出：（P/A，IRR，3）12 000/4 6002.609查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)貼現(xiàn)率7%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)2.624；當(dāng)貼現(xiàn)率8%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)2.577。由此可以看出，該方案的內(nèi)含報(bào)酬率在7%8%之間，采用內(nèi)插法確定：IRR7.32%（三）指標(biāo)應(yīng)用如果IRR資本成本，應(yīng)予采納；如果IRR資本成本，應(yīng)予放棄。【總結(jié)】指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1內(nèi)含報(bào)酬率項(xiàng)目資本成本凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1內(nèi)含報(bào)酬率項(xiàng)目資本成本凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1內(nèi)含報(bào)酬率項(xiàng)目資本成本三、回收期法三、回收期法（一）含義 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限。回

13、收年限越短，方案越有利?；厥掌诘挠?jì)算分兩種情況：（1）在初始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期初始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量【例】某項(xiàng)目投資100萬(wàn)元，沒(méi)有建設(shè)期，項(xiàng)目壽命期為10年，每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為50萬(wàn)元，則：回收期100/502（年）項(xiàng)目花多長(zhǎng)時(shí)間才能收回原始投資？回收期=收回原始投資的年數(shù) 很典型的例子：花很典型的例子：花2000元修車(chē)是否合算？修理之后每年可節(jié)省燃料元修車(chē)是否合算？修理之后每年可節(jié)省燃料1200元，元，如果可以維持如果可以維持2年，就可以進(jìn)行修理。這便是基于回收期法的決策。年，就可以進(jìn)行修理。這便是基于回收期法的決策。（2）如果現(xiàn)金流入量每年不等【例】某

14、項(xiàng)目原始投資9 000萬(wàn)元，于期初一次投入，項(xiàng)目壽命期三年，每年現(xiàn)金凈流量分別為1 200、6 000、6 000萬(wàn)元。要求計(jì)算該項(xiàng)目的回收期。編制累計(jì)現(xiàn)金凈流量表（二）評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：（1）容易理解；（2）計(jì)算簡(jiǎn)便；缺點(diǎn)：（1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；（2）沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流（3）促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目PS:不能作為決策的主要指標(biāo)，只能作輔助指標(biāo)（三）折現(xiàn)回收期法 為了克服回收期法不考慮時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，人們提出了折現(xiàn)回收期法。折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間?？紤]時(shí)間價(jià)值，一個(gè)項(xiàng)目花多長(zhǎng)時(shí)間才能收回原始投資？四、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法四、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（一）含義 這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍很廣。它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù) 會(huì)計(jì)報(bào)酬率年平均凈收益/原始投資額100%（二）評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（：（1）會(huì)計(jì)信息容易獲得（會(huì)計(jì)信息容易獲得（2）計(jì)算簡(jiǎn)單；）計(jì)算簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)：（缺點(diǎn)：（1）計(jì)算形式和稱謂多樣，口徑不一，缺乏可比性；（2）沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值）沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值年平均報(bào)酬率指標(biāo)只能作為輔助指標(biāo)。