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1、第五章,資本成本和資本結(jié)構(gòu),教學(xué)要點(diǎn),資本成本的概念及計(jì)算杠桿原理與計(jì)量方法杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的決策方法,第一節(jié) 資本成本,一、資本成本概述 1、資本成本也稱(chēng)資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。2、內(nèi)容：（1）資金籌集費(fèi)：在籌資過(guò)程中花費(fèi)的各項(xiàng)開(kāi)支，一般屬于一次性費(fèi)用，作為所籌集資金的減項(xiàng)，如廣告費(fèi)、發(fā)行股票手續(xù)費(fèi)等。（2）資金占用費(fèi)：占用資金支付給出資者的費(fèi)用，如股利、借款利息、債券利息等，一般是經(jīng)常性、定期性支付，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容。,3、計(jì)量方式資金成本可有多種計(jì)量形式： 在比較各種籌資方式中，使用個(gè)別資金成本；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資金

2、成本；在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，則使用邊際資金成本。,4、決定資金成本高低的因素 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資金成本的高低，其中主要的有： 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境； 證券市場(chǎng)條件； 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況； 項(xiàng)目融資規(guī)模。,5、資本成本的表示：（1）絕對(duì)數(shù)：為籌集和使用一定量的資本而付出的籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的總和。（2）相對(duì)數(shù)：資本成本率（年成本）資本成本率=用資費(fèi)用(籌資總額-籌資費(fèi)用)100% =用資費(fèi)用籌資總額(1-籌資費(fèi)用率)100% =用資費(fèi)用凈籌資額100%4、資本成本的作用： 籌資決策的重要依據(jù)投資決策的重要尺度衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo),6、資金成本的意義 1.資金成本是

3、比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。 2.資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。 3.資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。,個(gè)別資金成本是指使用各種來(lái)源資金的成本。分為： 銀行借款成本； 債券成本； 普通股成本和保留盈余成本。 前兩種為債務(wù)資本成本，后兩種為權(quán)益資本成本。,二、個(gè)別資本成本,二、個(gè)別資本成本,（一）長(zhǎng)期債務(wù)資本成本1、債務(wù)資本的特征： 籌資總額 L，籌資費(fèi)率 F，年利息 I，期限 N 由于債務(wù)利息在所得稅前扣除，對(duì)股東來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本利息節(jié)約了所得稅 IT。因此，在計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)資本成本時(shí)，應(yīng)扣除所得稅IT。2、不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 資本成本率,KL,利息(1-所得稅率),=

4、,借款額（1-籌資費(fèi)率）,1.銀行借款的成本,二、個(gè)別資金成本的計(jì)算,利息(1-所得稅率),借款額（1-籌資費(fèi)率）,KL,利息(1-所得稅率),借款額（1-籌資費(fèi)率）,二、個(gè)別資金成本,2.債券成本,（五）留存收益成本,留存收益是由公司稅后凈利形成的，其所有權(quán)屬于股東。,公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用,股東之所以把留存收益留在公司而沒(méi)有以股利的形式取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來(lái)更高的收益,留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價(jià)的。由于留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對(duì)其進(jìn)行估算。,留存收益實(shí)質(zhì)股東對(duì)企業(yè)的追加投資與普通

5、股一樣希望取得一定 的報(bào)酬率。,（三）留存收益成本 留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。 計(jì)算留存收益成本的方法很多，主要有以下三種： 1.股利增長(zhǎng)模型法 留存收益成本率=預(yù)期年股利額 /普通股市價(jià)+普通股股利增長(zhǎng)率,2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 留存收益成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+股票的貝他系數(shù)（平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率 -無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）Ks = R f +j（R mR f）R f 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率j股票的系數(shù)，表示風(fēng)險(xiǎn)大小R m平均風(fēng)險(xiǎn)股票投資報(bào)酬率,3、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 留存收益成本率=債務(wù)成本+股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股Ks = R f + (風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)),（四）普通股成本

6、普通股成本可以按照前述股利增長(zhǎng)模式的思路計(jì)算，普通股成本的計(jì)算公式為： 普通股成本率=預(yù)期年股利額 /普通股市價(jià)（1-普通股籌資費(fèi)用率 ）+普通股股利增長(zhǎng)率,三、加權(quán)平均資金成本,加權(quán)平均資本成本：是指企業(yè)全部資本的總成本。它不等于各資本成本的簡(jiǎn)單相加，而等于加權(quán)平均成本。權(quán)數(shù)W j：各資本占總資本的比重。一般有三種取值方法。即賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。綜合資本成本的計(jì)算：,練習(xí)2某公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃,公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算加權(quán)平均資金成本.有關(guān)資料如下:(1)公司銀行借款利率當(dāng)前是9%,明年將下降為8.93%;(2)公司債券面值為1元,票面利率為8%,期限為10

7、年,分期付息,當(dāng)前市價(jià)為0.85元;如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券,發(fā)行費(fèi)用為市價(jià)的4%;(3)公司普通股面值為1元,當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元,本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元,預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率維持7%,并保持25%的股利支付率;(4)公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為: 銀行借款 150萬(wàn)元 長(zhǎng)期債券 650萬(wàn)元 普通股 400萬(wàn)元(400萬(wàn)股) 留存收益 420萬(wàn)元(5)公司所得稅稅率為40%;,(6) 公司普通股的值為1.1(7)當(dāng)前國(guó)債的收益率為5.5%,市場(chǎng)上普通股平均收益率為13.5%.要求:(1)計(jì)算銀行借款的稅后資金成本.(2)計(jì)算債券的稅后資金成本.(3)分別使用股利增長(zhǎng)模型和資本資

8、產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資金成本,并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為權(quán)益資金成本.(4)如果僅靠?jī)?nèi)部融資,明年不增加外部融資規(guī)模,計(jì)算其加權(quán)平均資金成本(權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值權(quán)數(shù),計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資金成本百分?jǐn)?shù)保留兩位小數(shù)).,解答:(1)銀行借款成本=8.93%(1-40%)=5.36%(2)債券成本=(3)普通股成本和留存收益成本股利增長(zhǎng)模型:普通股成本=資本資產(chǎn)定價(jià)模型:普通股成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3%權(quán)益資金成本=(13.81%+14.3%)2=14.06%(4)預(yù)計(jì)明年留存收益數(shù)額:,明年每股收益=(0.3525%)(1+7%)=1.498(元/股)留存收益數(shù)額=1.49840

9、0(1-25%)+420=869.4(萬(wàn)元)計(jì)算加權(quán)平均資本成本:明年企業(yè)資本總額=150+650+400+869.4=2069.4(萬(wàn)元)銀行借款占資金總額的比重=150/2069.4=7.25%長(zhǎng)期債券占資金總額的比重=650/2069.4=31.41%普通股占資金總額的比重=400/2069.4=19.33%留存收益占資金總額的比重=869.4/2069.4=42.01%加權(quán)平均資本成本=5.36%7.25%5.88%31.41%14.06%19.33%14.06%42.01%=10.87%,四、邊際資金成本,資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。資金的邊際成本也是按加權(quán)平均

10、法計(jì)算的，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。,（一）資金的邊際成本的概念,邊際資本成本就是取得1元新資本的成本,籌措的資金增加時(shí)邊際資金成本會(huì)上升,（二）邊際資本成本率計(jì)算1.計(jì)算籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)=2.計(jì)算邊際資本成本例題：教材92,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿,第二節(jié) 杠桿原理,一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),第二節(jié) 杠桿原理,財(cái)務(wù)管理中杠桿的含義,財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。,第二節(jié) 杠桿原理,(一)成本按習(xí)性的分類(lèi)(按性態(tài)分類(lèi))成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)的內(nèi)在依存關(guān)系成本,固定成本,變動(dòng)成本,混合成本,二、相關(guān)概念,1. 固定成

11、本,定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。 例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為6000元。,第二節(jié) 杠桿原理,二、杠桿原理概述(一)成本按成本性態(tài)分類(lèi)：,1. 固定成本,特點(diǎn)： （1）從總額來(lái)看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定； （2）從單位成本來(lái)看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈反向變化。 圖示：,產(chǎn)量（千件）,產(chǎn)量（千件）,固定成本（千元）,0 2 4 6 8,642,y=a,0 2 4 6,642,單位固定成本（元）,Y=a/x,2.

12、變動(dòng)成本,定義： 變動(dòng)成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。 例如：直接材料、直接人工、推銷(xiāo)傭金等。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。,2. 變動(dòng)成本,特點(diǎn)： （1）從總額來(lái)看，變動(dòng)成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成正比例變動(dòng)； （2）從單位成本來(lái)看，單位變動(dòng)成本則不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定。 圖示：,產(chǎn)量（千件）,產(chǎn)量（千件）,變動(dòng)成本（萬(wàn)元）,0 2 4 6 8,1284,0 2 4 6,15105,單位變動(dòng)成本元）,Y=bx,Y=b,第二節(jié) 杠桿原理,銷(xiāo)售收入,總成本,固定成本,保本點(diǎn),b x,a,總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本業(yè)務(wù)

13、量 Y=a +b X,3. 成本習(xí)性模型,（二）財(cái)務(wù)管理中常用的利潤(rùn)指標(biāo)及相互的關(guān)系,第二節(jié) 杠桿原理,第二節(jié) 杠桿原理,1.定義： 邊際貢獻(xiàn)又稱(chēng)為貢獻(xiàn)邊際，貢獻(xiàn)毛益，創(chuàng)利額。 邊際貢獻(xiàn)是指由產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入扣減相應(yīng)變動(dòng)成本之后的差額。 2.邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算: 邊際貢獻(xiàn)總額=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本 單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本,邊際貢獻(xiàn),第二節(jié) 杠桿原理,邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入100% 或 =單位邊際貢獻(xiàn)單價(jià) 100%變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本銷(xiāo)售收入100%,1 - 變動(dòng)成本率 = 邊際貢獻(xiàn)率,返回,三、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）概念經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)

14、。,EBIT=(P-V)Q-FP=10元 b=6元 x=50 000 a=100 000元EBIT=（10 6）50 000100 000=100 000元,若x=100 000,EBIT=（10 6 ）100 000 100 000=300 000元,由于固定成本在一定條件下不變產(chǎn)銷(xiāo)量較小的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)更大的變動(dòng),第二節(jié) 杠桿原理,顯然，由于F的存在，EBIT的變動(dòng)率大于X的變動(dòng)率。這就是固定成本這個(gè)經(jīng)營(yíng)杠桿作用的結(jié)果.,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù),（二）經(jīng)營(yíng)杠桿作用的衡量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL） 1. 概念與計(jì)算 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也稱(chēng)經(jīng)營(yíng)杠桿程度, 是在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。

15、,設(shè)Q為銷(xiāo)售或業(yè)務(wù)量，P為單價(jià)，V為單位變動(dòng)成本，F(xiàn)為固定成本總額，VC為變動(dòng)成本總額.,由于 EBIT=銷(xiāo)售額S 營(yíng)業(yè)成本C = S 變動(dòng)成本VC - 固定成本F =Q（P-V）-F EBIT=Q（P-V）,DOL簡(jiǎn)化計(jì)算方法：,【例題計(jì)算題】,求2009年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。,08年M=(P-V)Q=(10-5) 1=5(萬(wàn)元)EBIT=5-2=3(萬(wàn)元)09年M= (10-5) 2=10(萬(wàn)元)EBIT=10-2=8(萬(wàn)元)DOL09=EBIT/ Q=1.67或者=DOL09=5/3=1.67,例某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本總額為80萬(wàn)元，銷(xiāo)售變動(dòng)成本率為60%，在銷(xiāo)售額為400萬(wàn)元、300萬(wàn)元

16、、200萬(wàn)元時(shí)，有：,倍,倍,2.DOL的意義 （1）DOL的值表示當(dāng)銷(xiāo)售或業(yè)務(wù)量變動(dòng)1倍時(shí)，EBIT變動(dòng)的倍數(shù) .（2）DOL用來(lái)反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)程度. 一般而言，DOL值越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大.,（3）在固定成本總額不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之也然.當(dāng)銷(xiāo)售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)(保本點(diǎn))時(shí),DOL趨向于無(wú)窮大. （4）在銷(xiāo)售額相同的情況下，固定成本的比重越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之也然。 (5)企業(yè)可通過(guò)增加銷(xiāo)售額、降低變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).,五、財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股收益（EPS）的波動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)。,EPS 普通股每股利潤(rùn)I 利息T 所得稅率D 優(yōu)先股股利N 企業(yè)發(fā)行在外的股數(shù),（一）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） 1.概念與計(jì)算 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（EPS）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù). 這里的 EPS在非股份公司用凈資產(chǎn)收益率(ROE)代替.,其計(jì)算公式為： EPS =普通