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1、第五章,資本成本和資本結(jié)構(gòu),教學(xué)要點,資本成本的概念及計算杠桿原理與計量方法杠桿與風(fēng)險的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的決策方法,第一節(jié) 資本成本,一、資本成本概述 1、資本成本也稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。2、內(nèi)容：（1）籌集費用：在籌資過程中花費的各項開支，一般屬于一次性費用，作為所籌集資金的減項。（2）用資費用：占用資金支付給出資者的費用，如股利、借款利息、債券利息等，一般是經(jīng)常性、定期性支付，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容。,3、資本成本的表示：（1）絕對數(shù)：為籌集和使用一定量的資本而付出的籌資費用和用資費用的總和。（2）相對數(shù)：資本成本率（年成本）資本成本率=用資費用(籌

2、資總額-籌資費用)100% =用資費用籌資總額(1-籌資費用率)100% =用資費用凈籌資額100%4、資本成本的作用： 籌資決策的重要依據(jù)投資決策的重要尺度衡量經(jīng)營業(yè)績的重要指標(biāo),二、個別資本成本,（一）長期債務(wù)資本成本債務(wù)資本的特征： 籌資總額 L，籌資費率 F，年利息 I，期限 N 由于債務(wù)利息在所得稅前扣除，對股東來說，債務(wù)資本利息節(jié)約了所得稅 IT。因此，在計算長期債務(wù)資本成本時，應(yīng)扣除所得稅IT。 資本成本率,二 個別資金成本的計算,1.債券成本,二、個別資金成本,2.銀行借款的成本,（三）權(quán)益資本成本,與債務(wù)資本相比，權(quán)益資本的特點：沒有到期日，股利不一定。這樣就要根據(jù)實際假設(shè)幾

3、種情況加以討論：1、股利固定（例如優(yōu)先股）： 假設(shè)股票發(fā)行價為P元/股，籌資費率F，每年股利為D元/股（永續(xù)年金）。,2、股利增長成長類股票假設(shè)股票發(fā)行價為v0元/股，籌資費率f，預(yù)測第1年年末每股股利為D1，以后每年股利增長g（增長率）。經(jīng)數(shù)學(xué)推算： 留存收益資本成本的計算： 留存收益是股東再投資，其資本成本是一種機會成本?？紤]到留存收益沒有籌資費用，其資本成本計算公式為：,或,3、股利不定大多數(shù)股票與權(quán)益資本,資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） Ks = R f + i（k mR f）R f 無風(fēng)險報酬率i股票的系數(shù)，表示風(fēng)險大小k m平均風(fēng)險股票投資報酬率風(fēng)險溢價法普通股Ks = R f +風(fēng)

4、險溢價,三、綜合資本成本,綜合資本成本即加權(quán)平均資本成本：是指企業(yè)全部資本的總成本。它不等于各資本成本的簡單相加，而等于加權(quán)平均成本。權(quán)數(shù)W j：各資本占總資本的比重。一般有三種取值方法。即賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。綜合資本成本的計算：,練習(xí)1,某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬元，溢價為2200萬元，票面利率10%，籌資費率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費率5%，預(yù)計第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%.計算：該公司的綜合資本成本？,解答,解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(

5、1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=12% /(1-5%)+3%=15.63%Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000 +15.63%X2000/5000 =10.3%,練習(xí)2某公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃,公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算加權(quán)平均資金成本.有關(guān)資料如下:(1)公司銀行借款利率當(dāng)前是9%,明年將下降為8.93%;(2)公司債券面值為1元,票面利率為8%,期限為10年,分期付息,當(dāng)前市價為0.85元;如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券,發(fā)行費用為市價的4%;(3)公司普通股面值為1元,當(dāng)前每股市價為5.5元,本年派發(fā)現(xiàn)金股利0

6、.35元,預(yù)計每股收益增長率維持7%,并保持25%的股利支付率;(4)公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為: 銀行借款 150萬元 長期債券 650萬元 普通股 400萬元(400萬股) 留存收益 420萬元(5)公司所得稅稅率為40%;,(6) 公司普通股的值為1.1(7)當(dāng)前國債的收益率為5.5%,市場上普通股平均收益率為13.5%.要求:(1)計算銀行借款的稅后資金成本.(2)計算債券的稅后資金成本.(3)分別使用股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資金成本,并計算兩種結(jié)果的平均值作為權(quán)益資金成本.(4)如果僅靠內(nèi)部融資,明年不增加外部融資規(guī)模,計算其加權(quán)平均資金成本(權(quán)數(shù)按賬面價值權(quán)數(shù),計算

7、時單項資金成本百分?jǐn)?shù)保留兩位小數(shù)).,解答:(1)銀行借款成本=8.93%(1-40%)=5.36%(2)債券成本=(3)普通股成本和留存收益成本股利折現(xiàn)模型:普通股成本=資本資產(chǎn)定價模型:普通股成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3%普通股平均資金成本=(13.81%+14.3%)2=14.06%留存收益成本與普通股成本相同.(4)預(yù)計明年留存收益數(shù)額:,明年每股收益=(0.3525%)(1+7%)=1.498(元/股)留存收益數(shù)額=1.498400(1-25%)+420=869.4(萬元)計算加權(quán)平均資本成本:明年企業(yè)資本總額=150+650+400+869.4=2069

8、.4(萬元)銀行借款占資金總額的比重=150/2069.4=7.25%長期債券占資金總額的比重=650/2069.4=31.41%普通股占資金總額的比重=400/2069.4=19.33%留存收益占資金總額的比重=869.4/2069.4=42.01%加權(quán)平均資本成本=5.36%7.25%5.88%31.41%14.06%19.33%14.06%42.01%=10.87%,四、邊際資金成本,資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。資金的邊際成本也是按加權(quán)平均法計算的，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。,（一）資金的邊際成本的概念,邊際資本成本就是取得1元新資本的成本,籌措

9、的資金增加時邊際資金成本會上升,（二）邊際資本成本率計算1.計算籌資突破點籌資突破點=2.計算邊際資本成本例題：教材p224,第二節(jié) 杠桿原理,營業(yè)杠桿 財務(wù)杠桿 聯(lián)合杠桿,第二節(jié) 杠桿原理,一、杠桿原理概述(一)成本按習(xí)性的分類(按性態(tài)分類)成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)的內(nèi)在依存關(guān)系成本,固定成本,變動成本,混合成本,1. 固定成本,定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動的影響而保持固定不變的成本。 例如：行政管理人員的工資、辦公費、財產(chǎn)保險費、不動產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費、職工教育培訓(xùn)費。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費為6000元。,預(yù)計產(chǎn)量1000件2000件300

10、0件,月折舊費6000元6000元6000元,單位產(chǎn)品折舊費6元3元2元,第二節(jié) 杠桿原理,一、杠桿原理概述(一)成本按成本性態(tài)分類：,1. 固定成本,特點： （1）從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動的影響，保持相對固定； （2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動呈反向變化。 圖示：,產(chǎn)量（千件）,產(chǎn)量（千件）,固定成本（千元）,0 2 4 6 8,642,y=a,0 2 4 6,642,單位固定成本（元）,Y=a/x,1. 固定成本,固定成本的分類： （1）約束性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策無法改變其支出數(shù)額的固定成本。 又稱為承諾性固定成本，或經(jīng)營能力成本。 如：折舊費、租金

11、、管理人員薪金、不動產(chǎn)稅、財產(chǎn)保險稅、照明費等。 （2）酌量性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策可以改變其支出數(shù)額的固定成本。 又稱為選擇性固定成本，或任意性能力成本。 如：廣告費、職工培訓(xùn)費、技術(shù)開發(fā)費等。6.固定成本的相關(guān)范圍： “在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍”,(一)成本按成本性態(tài)分類：,2. 變動成本,定義： 變動成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動而成正比例變動的成本。 例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。,預(yù)計產(chǎn)量1000件2000件3000件,材料費10000元20000元30000元,單位產(chǎn)品材料費10元10元10元,

12、2. 變動成本,特點： （1）從總額來看，變動成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動成正比例變動； （2）從單位成本來看，單位變動成本則不受業(yè)務(wù)量變動的影響，保持相對固定。 圖示：,產(chǎn)量（千件）,產(chǎn)量（千件）,變動成本（萬元）,0 2 4 6 8,1284,0 2 4 6,15105,單位變動成本元）,Y=bx,Y=b,第二節(jié) 杠桿原理,(一)成本按習(xí)性的分類(按性態(tài)分類)3.混合成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比。,3. 混合成本,（1）半變動成本（2）半固定成本（3）延伸變動成本,x,y,0,Y=a+bx,x,x,y,y,0,0,X 業(yè)務(wù)量,收入、成本,px,總成本,保本點,bx：變動成本

13、,a：固定成本,EBIT,0,a,總成本=固定成本+單位變動成本業(yè)務(wù)量 Y=a +b X,(盈虧臨界點),4.總成本習(xí)性模型,第二節(jié) 杠桿原理,1.定義： 邊際貢獻又稱為貢獻邊際，貢獻毛益，創(chuàng)利額。 邊際貢獻是指由產(chǎn)品的銷售收入扣減相應(yīng)變動成本之后的差額。 2.邊際貢獻的計算: 邊際貢獻總額=銷售收入-變動成本 單位邊際貢獻=單價-單位變動成本,(二)杠桿原理涉及的概念邊際貢獻,第二節(jié) 杠桿原理,邊際貢獻率=邊際貢獻銷售收入100% 或 =單位邊際貢獻單價 100%變動成本率=變動成本銷售收入100%,1 - 變動成本率 = 邊際貢獻率,(二) 杠桿原理涉及的概念,第二節(jié) 杠桿原理,(二) 杠

14、桿原理涉及的概念1.邊際貢獻(貢獻邊際、貢獻毛益)2.息稅前利潤 是指支付利息和交納所得稅之前的利潤. 息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本或: EBIT=p x- b x-a=(p - b) x-a,二、經(jīng)營杠桿（營業(yè)杠桿）,營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿，是指企業(yè)在決策時，對營業(yè)成本中固定成本的利用.營業(yè)成本包括銷售成本、價內(nèi)銷售稅金、銷售費用、管理費用等,不包括財務(wù)費用.按成本習(xí)性，經(jīng)營成本分為固定成本和變動成本.,（一） 經(jīng)營杠桿利益 1.概念 是指在擴大銷售額的條件下，由于營業(yè)成本中固定成本這一杠桿的作用所帶來的增長程度更高的經(jīng)營利潤. 這里的經(jīng)營利潤是指支付利息和所得稅前的利潤，

15、稱之為息稅前利潤，用EBIT表示. 2.產(chǎn)生原因 固定成本總額的不變，當(dāng)銷售增長時，每單位銷售負(fù)擔(dān)的固定成本就會減少，從而使EBIT增加。,例如:銷售額 變動成本 固定成本 EBIT24萬元 14.4萬元 8萬元 1.6萬元26萬元 15.6萬元 8萬元 2.4萬元當(dāng)銷售額從24萬元增加到26萬元,增長8.3%時, EBIT增長50%.反之，當(dāng)銷售額從26萬元下降到24萬元，減少7.7%時，EBIT減少33.3% 這就是固定成本這個經(jīng)營杠桿作用的結(jié)果.,（二）經(jīng)營風(fēng)險 1.概念 是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險. 由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)額或業(yè)務(wù)量下降時，EBIT將以更快的速度

16、下降，這就給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險.,（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL） 1. 概念與計算 經(jīng)營杠桿系數(shù)也稱經(jīng)營杠桿程度, 是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額(量)變動率的倍數(shù).,設(shè)x為銷售或業(yè)務(wù)量，P為單價，b為單位變動成本，F(xiàn)為固定成本總額，bx為變動成本總額.,由于 EBIT=銷售額px 營業(yè)成本C = px 變動成本bx - 固定成本a =x（P-b）-a EBIT=x（P-b）代入理論公式，得出簡化公式：,DOL簡化計算方法：,例某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本總額為80萬元，銷售變動成本率為60%，在銷售額為400萬元、300萬元、200萬元時，有：,倍,倍,2.DOL的意義 （1）DOL的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動1倍時，EBIT變動的倍數(shù) .（2）DOL用來反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營杠桿的風(fēng)險程度. 一般而言，DOL值越大，對經(jīng)營杠桿利益的影響越強，經(jīng)營風(fēng)險也越大.,（3）在固定成本總額不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小，反之也然.當(dāng)銷售額達到盈虧臨界點(保本點)時,DOL趨向于無窮大. （4）在銷售額相同的情況下，固定成本的比重越大，經(jīng)營