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1、財(cái)管3投資決策方法資本投資過(guò)程 投資類型 必要投資 替代投資 擴(kuò)張投資多元化投資 投入變量預(yù)期現(xiàn)金流序列 折現(xiàn)率決策方法 NPV IRR PI 回收期 績(jī)效評(píng)估 監(jiān)控CF檢查是否依然符合標(biāo)準(zhǔn)確定繼續(xù)/放棄如失敗多，檢查 以前的步驟 識(shí)別 尋找機(jī)會(huì)產(chǎn)生投資計(jì)劃 評(píng)估 估計(jì)相關(guān)CF 和折現(xiàn)率 選擇選擇決策指標(biāo)執(zhí)行與補(bǔ)充 建立審核與補(bǔ)充程序一個(gè)簡(jiǎn)單的例子 假設(shè)你現(xiàn)在可以買入一個(gè)售價(jià)為100萬(wàn)元的房產(chǎn)，如果現(xiàn)在不買，就沒(méi)有機(jī)會(huì)了。預(yù)期這個(gè)房產(chǎn)一年后的價(jià)值為110萬(wàn)元，這項(xiàng)交易的現(xiàn)今流量圖如下：?jiǎn)栴}：你是否會(huì)購(gòu)買這項(xiàng)房產(chǎn)？1年后110萬(wàn)元現(xiàn)在100萬(wàn)元影響價(jià)值評(píng)估的因素影響價(jià)值評(píng)估的主要因素有二：現(xiàn)金流

2、量的大小折現(xiàn)率的高低價(jià)值現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率影響價(jià)值評(píng)估的因素 現(xiàn)金流量：未來(lái)的收益，是今天投資所期望在未來(lái)得到的成果。折現(xiàn)率：又稱資本成本或投資者要求的回報(bào)率，是投資者在同等情況下付出資金所期望得到的最低回報(bào)水平，也即投資者的機(jī)會(huì)成本。價(jià)值=現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率：表明項(xiàng)目?jī)r(jià)值的高低不僅取決于未來(lái)期望收益的大小，而且取決于投資者期望得到的回報(bào)的大小。折現(xiàn)分析1 前例中如果折現(xiàn)率為10%，則房產(chǎn)投資的價(jià)值為：110/1.10=100（萬(wàn)元）如果折現(xiàn)率為8%，房產(chǎn)的價(jià)值為：110/1.08=101.85（萬(wàn)元）如果折現(xiàn)率為12%，房產(chǎn)的價(jià)值為：110/1.12=98.21（萬(wàn)元）折現(xiàn)分析2不同的現(xiàn)金流發(fā)生

3、時(shí)間也會(huì)影響項(xiàng)目的價(jià)值購(gòu)房者在期初預(yù)付50的房款（55萬(wàn)），交房時(shí)再支付另外50，則投資者在房產(chǎn)上的實(shí)際投資現(xiàn)金流為：項(xiàng)目的價(jià)值為：55/1.10=50萬(wàn)元 55/1.08=50.93萬(wàn)元 55/1.12=49.1萬(wàn)元45萬(wàn)元55萬(wàn)元01現(xiàn)金至上 投資項(xiàng)目的得失成敗均以現(xiàn)金來(lái)衡量，而不是用會(huì)計(jì)數(shù)字衡量。只有現(xiàn)金與投資者有關(guān)。投資者：股東債權(quán)人投資項(xiàng)目投資者提供項(xiàng)目所需的初始現(xiàn)金項(xiàng)目給投資者帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金收益現(xiàn)金至上現(xiàn)金流量折現(xiàn)囊括了所有價(jià)值因素股票市場(chǎng)（投資者）并不幼稚會(huì)計(jì)利潤(rùn)與股票價(jià)格沒(méi)有密切關(guān)系收入的調(diào)整對(duì)股票價(jià)格影響不大犧牲長(zhǎng)期現(xiàn)金流量改善短期利潤(rùn)于事無(wú)補(bǔ)市場(chǎng)效率，短期內(nèi)市場(chǎng)可能效率不足

4、，但從長(zhǎng)期看市場(chǎng)是有效率的。價(jià)值評(píng)估整體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式公司價(jià)值債務(wù)資本價(jià)值股東權(quán)益價(jià)值 對(duì)屬于投資者的全部現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，扣除屬于非普通股股東的價(jià)值，余下的即為股東價(jià)值。整體價(jià)值評(píng)估公司價(jià)值債務(wù)權(quán)益對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量對(duì)股東的現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)自由現(xiàn)金流量整體價(jià)值評(píng)估整體價(jià)值評(píng)估：有助于了解不同資本來(lái)源的價(jià)值有助于確定價(jià)值創(chuàng)造中的關(guān)鍵可利用點(diǎn)與大部分資本預(yù)算過(guò)程相適應(yīng)比較周密分析現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資其他費(fèi)用（如開(kāi)辦費(fèi)）分析現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 產(chǎn)品或服務(wù)銷售收入 各項(xiàng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出 稅金支出 年凈現(xiàn)金

5、流量=年銷售收入-付現(xiàn)成本-稅金支出分析現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)發(fā)生的固定資產(chǎn)變價(jià)收入，投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回，停止使用的土地的變價(jià)收入，各種清理費(fèi)用支出。分析現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量時(shí)要注意如下兩個(gè)原則：實(shí)際現(xiàn)金流原則 相關(guān)/不相關(guān)原則增量或差異現(xiàn)金流現(xiàn)金流量增量 要考慮一個(gè)投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)整體現(xiàn)金流入量的影響，即該項(xiàng)目能使企業(yè)總體現(xiàn)金流入量增加多少。項(xiàng)目的CF=公司的增量CF =公司（采納該項(xiàng)目）的CF -公司（公司拒絕該項(xiàng)目）的CF相關(guān)/不相關(guān)原則例：是否采納乘火車上班這一項(xiàng)目。開(kāi)車上班的月費(fèi)用：保險(xiǎn)費(fèi)用 120美元 公寓停車費(fèi) 150美元 上班停車費(fèi) 90美元 汽油等費(fèi)用 1

6、10美元 總計(jì) 470美元 乘火車上班月費(fèi)用：保險(xiǎn)費(fèi)用+公寓停車費(fèi) +火車票（140美元）總計(jì) 410美元 采納乘火車上班項(xiàng)目的現(xiàn)金流增量為：-410-（-470）=60美元相關(guān)/不相關(guān)原則無(wú)關(guān)費(fèi)用（成本）：公寓停車費(fèi)和汽車保險(xiǎn)費(fèi)相關(guān)費(fèi)用（成本）：上班停車費(fèi)和汽油等費(fèi)用 由于相關(guān)費(fèi)用總計(jì)為90+110=200美元，而火車票成本為140美元，二者的差額60美元即為現(xiàn)金流增量。識(shí)別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 折舊的影響折舊不是企業(yè)的現(xiàn)金流出，折舊是投資者對(duì)初始投資本金的收回。不同的折舊方法將影響企業(yè)稅前利潤(rùn)的計(jì)算，從而影響企業(yè)的所得稅支出，影響現(xiàn)金流量。沉淀成本指已經(jīng)使用掉而且無(wú)法收回的成本,這一成本對(duì)企業(yè)

7、的投資決策不產(chǎn)生任何影響識(shí)別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流機(jī)會(huì)成本:指因?yàn)榈玫侥壳暗默F(xiàn)金流量而損失的現(xiàn)金流量。侵蝕成本：指新項(xiàng)目的銷售額對(duì)已有產(chǎn)品銷售額的侵蝕，也是一種機(jī)會(huì)成本。分?jǐn)傎M(fèi)用：分?jǐn)偟巾?xiàng)目上的費(fèi)用如果與項(xiàng)目的采用與否無(wú)關(guān)，則這些分?jǐn)傎M(fèi)用不應(yīng)計(jì)為這一項(xiàng)目的現(xiàn)金流出?；I資成本：籌資成本用于折現(xiàn)，在計(jì)算現(xiàn)金流量中不考慮。投資決策指標(biāo)凈現(xiàn)值方法(NPV)內(nèi)部收益率方法(IRR)投資回收期平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率現(xiàn)值指數(shù)方法凈現(xiàn)值方法NPV=PV（收入）-PV（成本）計(jì)算凈現(xiàn)值要考慮：現(xiàn)金流量機(jī)會(huì)成本，即可替代的投資機(jī)會(huì)的收益，或資本成本凈現(xiàn)值方法要求公司僅采納那些凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，拒絕那些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。項(xiàng)目現(xiàn)金

8、流量分析 例：某項(xiàng)目初始投資為1000萬(wàn)元，其中股東資產(chǎn)投資800萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資金投資200萬(wàn)元。項(xiàng)目期限10年，每年產(chǎn)生銷售收入800萬(wàn)元，發(fā)生付現(xiàn)成本500萬(wàn)元。預(yù)計(jì)項(xiàng)目終結(jié)時(shí)固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入與清理費(fèi)用相互抵消，凈值為0。項(xiàng)目固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)殘值為0，按直線折舊。公司所得稅稅率為40。分析項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。如果要求的折現(xiàn)率為10，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。內(nèi)部收益率方法內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的決策原則是：當(dāng)內(nèi)部收益率大于該項(xiàng)目所要求的臨界收益率水平時(shí)，接受該項(xiàng)目，否則拒絕該項(xiàng)目。當(dāng)存在兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目只能選擇一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，選擇內(nèi)部收益率高者。內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率反映了投資者投資真實(shí)

9、報(bào)酬率的大小。投資回收期收回初始投資是需的時(shí)間間隔。存在的問(wèn)題 未考慮資金的時(shí)間價(jià)值 未考慮回收期后的現(xiàn)金流量 缺乏客觀的決策指標(biāo)現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)是投資項(xiàng)目未來(lái)各期凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比。當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1時(shí)，接受該投資項(xiàng)目，否則放棄該投資項(xiàng)目。非貼現(xiàn)指標(biāo)的問(wèn)題未考慮資金的時(shí)間價(jià)值項(xiàng)目取舍缺乏客觀標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題內(nèi)部收益率指標(biāo)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，未考慮投資規(guī)模對(duì)投資決策的影響，因此有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的選擇。投資期內(nèi)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流入多次改變符號(hào)時(shí) 投資項(xiàng)目初始投資額不等時(shí) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同時(shí)內(nèi)部收益率對(duì)投資項(xiàng)目的再收益率假設(shè)不同于凈現(xiàn)值方法。投資決策指標(biāo)的運(yùn)用 某鋼鐵公

10、司準(zhǔn)備增加一座鼓風(fēng)爐，經(jīng)初步可行性研究得到如下資料：鼓風(fēng)爐購(gòu)置價(jià)格為10億元，運(yùn)行期間10年，按照無(wú)殘值直線計(jì)提折舊，但預(yù)計(jì)可得稅后凈殘值2億元；被新鼓風(fēng)爐替換的舊設(shè)備發(fā)生清理費(fèi)用3000萬(wàn)元；為使新鼓風(fēng)爐正常運(yùn)轉(zhuǎn)，需新投入2000萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金；新鼓風(fēng)爐可使每年增加5000萬(wàn)元的收入，同時(shí)減少每年的成本支出1億元；新鼓風(fēng)爐的年運(yùn)行成本為1000萬(wàn)元。公司所得稅稅率為50；貼現(xiàn)率為10。投資決策指標(biāo)的運(yùn)用基本數(shù)據(jù)：初始現(xiàn)金流量 投資支出營(yíng)運(yùn)資金支出清理舊設(shè)備收入 10000020003000105000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 年現(xiàn)金流入量50001000015000 年現(xiàn)金支出1000終結(jié)現(xiàn)金流量 凈殘值

11、收入營(yíng)運(yùn)資金收回 20000200022000投資決策指標(biāo)的運(yùn)用計(jì)算折舊：100000/1010000萬(wàn)元/年計(jì)算每年的所得稅支出：所得稅所得稅稅率應(yīng)納稅所得 0.5（15000100010000）0.540002000計(jì)算年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（110年）：CFt收入支出所得稅 =1500010002000=12000投資決策指標(biāo)的運(yùn)用各年現(xiàn)金流量：年度 現(xiàn)金流量 0 -105000 初始投資 19 12000 CFt 10 34000 CFt+終結(jié)現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值：NPV=-105000+12000(PV/A,10%,9)+34000(PV/F,10%,10)=-105000+69108+13

12、107 =-22785 NPV 122.9，故采用新設(shè)備。方法2：差量比較法 初始投資額120101694(萬(wàn)元)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量差量402020(萬(wàn)元)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量差量現(xiàn)值206.145122.9(萬(wàn)元)終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值200.3867.72(萬(wàn)元)現(xiàn)金流量差量?jī)衄F(xiàn)值94122.97.7236.62(萬(wàn)元)設(shè)備比較決策 這一決策比較購(gòu)置不同設(shè)備的效益高低。一般來(lái)講，進(jìn)行這一決策時(shí)應(yīng)比較不同設(shè)備帶來(lái)的成本與收益，進(jìn)而比較其各自凈現(xiàn)值的高低。但有時(shí)我們也假設(shè)不同設(shè)備帶來(lái)的收益是相同的，因而只比較其成本高低即可。很多情況下，不同設(shè)備的使用期限是不同的，因此我們不能直接比較不同設(shè)備在使用期間的凈現(xiàn)值大小

13、，而需要進(jìn)行必要的調(diào)整。這種調(diào)整有兩種：一種是將不同設(shè)備的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為年金。一種是將不同設(shè)備轉(zhuǎn)化為相同的使用年限。例：（教材79頁(yè)）設(shè)備A、B 的使用期間成本現(xiàn)值分別為643 573元和471 622元，雖然B設(shè)備的成本現(xiàn)值小于設(shè)備A，但使用期限也小于設(shè)備A，所以二著不能直接比較。方法1，等年金比較年金現(xiàn)值公式：PVA年金現(xiàn)值系數(shù)，所以：APV/年金現(xiàn)值系數(shù)A設(shè)備的成本現(xiàn)值406.1PVIFA(8%,5)=406.13.99364.36萬(wàn)元其年金為：AA64.36萬(wàn)元/3.99316.12萬(wàn)元 B設(shè)備的成本現(xiàn)值258.6PVIFA(8%,5)258.63.99347.16萬(wàn)元 其年金為：AB4

14、7.16萬(wàn)元/3.99318.30萬(wàn)元 由于設(shè)備B的成本年金高于設(shè)備A，所以應(yīng)選擇設(shè)備A。方法2，按相同使用年限比較 這一方法首先要求出設(shè)備A、B使用年限的最小公倍數(shù)（本例中是15），在15年內(nèi)，設(shè)備A要更新3次，設(shè)備B要更新5次，分別計(jì)算出使用設(shè)備A、B各15年的總成本現(xiàn)值進(jìn)行比較。資本限量決策資本限量決策是在投資資金有限的情況下，選擇能給企業(yè)帶來(lái)最大投資收益的投資組合。資本限量產(chǎn)生的原因：企業(yè)無(wú)法籌措到足夠的資金；企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)快，缺乏足夠的管理人員對(duì)眾多投資項(xiàng)目進(jìn)行管理。資本限量決策方法1，凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)例（教材80頁(yè)）:已知資本限量為60萬(wàn)元，可選擇投資項(xiàng)目如下：項(xiàng)目初始投資額年

15、凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)A400000121347 600001.15B250000 74532 321001.13C350000102485 385001.11D300000 85470 240001.08E100000 23752100000.90F任意01.00投資組合初始投資額凈現(xiàn)值加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)A，F(xiàn)600000600001.10B，C600000710001.12 B，D，F(xiàn)600000565001.09選擇結(jié)果投資組合 初始投資額 凈現(xiàn)值 加權(quán)現(xiàn)值指數(shù) A、F 600000 60000 1.10 B、C 600000 71000 1.12B、D、F 600000 56500 1.09