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1、期權(quán)基礎(chǔ)知識萬達(dá)期貨-太原Contents單擊此處編輯母版文本樣式第二級1第三級第四級2第五級期權(quán)合約期權(quán)價格一般性分析3期權(quán)的套期保值分析4期權(quán)的組合交易策略分析期權(quán)合約單擊此處編輯母版文本樣式期權(quán)（option）又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種第二級衍生性金融工具。第三級第四級間內(nèi)）以預(yù)先確定的價格向另一方購買（或出售）標(biāo)的資產(chǎn)的合第五級約。期權(quán)合約是一種交易雙方約定其中一方在確定的時間（或一段時第四級間內(nèi)）以預(yù)先確定的價格向另一方購買（或出售）標(biāo)的資產(chǎn)的合第五級約。期權(quán)合約是交易雙方權(quán)利不對等的合約（有別于遠(yuǎn)期和期貨），即合約的買方有執(zhí)行合約的權(quán)利但沒有必須執(zhí)行的義務(wù)。因此，買方

2、必須付出權(quán)利金（即期權(quán)費）。期權(quán)合約-期權(quán)的分類單擊此處編輯母版文本樣式按照行權(quán)時間的不同，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)兩種。第二級第三級歐式期權(quán)(EuropeanOptions)要求其持有者只能在到期日履行第四級第五級美式期權(quán)在到期日前的任何時候或在到期日都可以執(zhí)行合約，結(jié)合同，結(jié)算日是履約后的一天或兩天。算日則是在履約日之后的一天或兩天，大多數(shù)的美式期權(quán)合約允許持有者在交易日到履約日之間隨時履約，但也有一些合約規(guī)定一段比較短的時間可以履約，如“到期日前兩周”。期權(quán)合約-期權(quán)的分類單擊此處編輯母版文本樣式期權(quán)又可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。第二級第三級看漲期權(quán)是指期權(quán)的買方未來有權(quán)利按照預(yù)先確定

3、的執(zhí)行價格在第四級第五級看跌期權(quán)是指期權(quán)的買方未來有權(quán)利按照預(yù)先確定的執(zhí)行價格在確定的時間購買某種標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約。確定的時間賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約。期權(quán)合約-看漲期權(quán)的損益損益損益單擊此處編輯母版文本樣式權(quán)利金第二級第三級第四級0第五級利金損益平衡點C（X+C）執(zhí)行價格X標(biāo)的物價格S0標(biāo)的物價格S權(quán)執(zhí)行價格X損益平衡點-C（X+C）買進看漲期權(quán)的損益圖賣出看漲期權(quán)的損益圖從上圖可以看出，看漲期權(quán)的買方（多頭）到期日的收益為Max0，(S-X)；而看漲期權(quán)的賣方（空頭）到期日的虧損即是買方（多頭）的收益。期權(quán)合約-看跌期權(quán)的損益損單擊此處編輯母版文本樣式損益最大盈利（X-P）益第二級第三

4、級第四級0第五級權(quán)利損益平衡點權(quán)利金（X-P）P執(zhí)行價格X標(biāo)的物價格S0標(biāo)的物價格S執(zhí)行價格X金損益平衡點（X-P）-P最大虧損（X-P）買進看跌期權(quán)的損益圖賣出看跌期權(quán)的損益圖從上圖可以看出，看跌期權(quán)的買方（多頭）到期日的收益為Max0，(X-S)；而看跌期權(quán)的賣方（空頭）到期日的虧損即是買方（多頭）的收益。期權(quán)價格一般性分析單擊此處編輯母版文本樣式有期權(quán)的買賣就會有期權(quán)的價格，通常將期權(quán)的價格稱為“權(quán)利第二級金”或者“期權(quán)費”。第三級第四級執(zhí)行價格、合約到期日、交易品種、交易金額、交易時間、交易第五級地點等要素都是在合約中事先規(guī)定好的，是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)的權(quán)利金是期權(quán)合約中的唯一變量，期權(quán)

5、合約上的其他要素，如：第四級執(zhí)行價格、合約到期日、交易品種、交易金額、交易時間、交易第五級地點等要素都是在合約中事先規(guī)定好的，是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)的價格是是由交易者在交易所里競價得出的。期權(quán)價格主要由內(nèi)涵價值、時間價值兩部分組成。內(nèi)涵價值主要取決于標(biāo)的物價格與執(zhí)行價格，而時間價值取決于內(nèi)涵價值、利率、波動率等因素。期權(quán)價格一般性分析-期權(quán)的內(nèi)涵價值單擊此處編輯母版文本樣式期權(quán)的內(nèi)涵價值指立即履行合約時可獲取的總利潤。具體來說，第二級第三級實值第四級第五級虛值可以分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。如果期權(quán)立即行權(quán)，即會得到格小于標(biāo)的資產(chǎn)即期價格的看漲期權(quán)和執(zhí)行價格大于標(biāo)的正收益的期權(quán)。例如執(zhí)行價資

6、產(chǎn)即期價格的看跌期權(quán)都是實值期權(quán)。期權(quán)如果期權(quán)立即行權(quán)，即會得到負(fù)收益的期權(quán)。例如執(zhí)行價格大于標(biāo)的資產(chǎn)即期價格的看漲期權(quán)和執(zhí)行價格小于標(biāo)的資產(chǎn)即期價格的看跌期權(quán)都是虛值期權(quán)。期權(quán)平值期權(quán)執(zhí)行價格等于標(biāo)的資產(chǎn)即期價格的期權(quán)為平值期權(quán)。當(dāng)期權(quán)為虛值期權(quán)和平值期權(quán)時，內(nèi)涵價值為零。期權(quán)價格一般性分析-期權(quán)的時間價值單擊此處編輯母版文本樣式期權(quán)距到期日時間越長，大幅度價格變動的可能性越大，期權(quán)買第二級方執(zhí)行期權(quán)獲利的機會也越大。與較短期的期權(quán)相比，期權(quán)買方第三級第四級期權(quán)的時間價值隨著到期日的臨近而減少，期權(quán)到期日的時間價第五級值為零。對較長時間的期權(quán)的應(yīng)付出更高的權(quán)利金。期權(quán)的時間價值反映了期權(quán)交易

7、期間時間風(fēng)險和價格波動風(fēng)險，當(dāng)合約0%或100%履約時，期權(quán)的時間價值為零。期權(quán)的時間價值=期權(quán)價格-內(nèi)涵價值。期權(quán)價格一般性分析-期權(quán)價格單擊此處編輯母版文本樣式看漲期權(quán)價格上限看跌第二級期權(quán)C=S第三級格C第四級第五級期權(quán)價格P看漲期權(quán)價格曲線上限P=X價期權(quán)價格下限看跌期權(quán)價格曲線C=Max0,(S-X)P=Max0,(X-S)OO標(biāo)的物價格SX標(biāo)的物價格S看漲期權(quán)的價格曲線圖看跌期權(quán)的價格曲線圖看漲期權(quán)的價格大于其內(nèi)涵價值C=Max0，(S-X)。接近到期日，期權(quán)逐漸失去其時間價值，期權(quán)價格曲線逐漸趨向于其內(nèi)涵價值。在期權(quán)到期時，期權(quán)價格曲線與其內(nèi)涵價值曲線重合?？吹跈?quán)在到期日的價值

8、為：P=Max0，(X-S)。當(dāng)接近到期日時，看跌期權(quán)價格趨向于其內(nèi)涵價值，到期時看跌期權(quán)價格就等于其內(nèi)涵價值。期權(quán)價格一般性分析-影響期權(quán)價格的基本因素單擊此處編輯母版文本樣式期權(quán)價格是由期權(quán)的買方與賣方的供求決定的。影響第二級期權(quán)價格的基本因素主要有：第三級標(biāo)的物價格與執(zhí)行價格；第四級標(biāo)的物價格的波動率；第五級距到期時剩余時間；無風(fēng)險利率；股票分紅（僅對股票期權(quán)有影響）等等。期權(quán)價格一般性分析-標(biāo)的物價格與執(zhí)行價格標(biāo)的物價格與期權(quán)價格關(guān)系執(zhí)行價格與期權(quán)價格關(guān)系單擊此處編輯母版文本樣式期權(quán)標(biāo)的物價格期權(quán)價格期權(quán)執(zhí)行價格期權(quán)價格第二級看漲期權(quán)第三級第四級看跌期權(quán)第五級執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的相對

9、差額決定了內(nèi)涵價值的有無及其大小。就看漲期上漲上漲下跌下跌上漲下跌下跌上漲看漲期權(quán)越高越低越低越高越高越高越低越低看跌期權(quán)權(quán)而言，標(biāo)的物市場價格超出執(zhí)行價格越多，內(nèi)涵價值越大；超過越少，內(nèi)涵價值越少；當(dāng)標(biāo)的物市場價格等于或低于執(zhí)行價格時，內(nèi)涵價值為零。執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系還決定了時間價值的有無和大小。一般來說，在其他因素相同的情況下，執(zhí)行價格與市場價格差額越大，則時間價值就越??；反之，差額越小，則時間價值就越大。當(dāng)一種期權(quán)處于極度實值或極度虛值時，其時間價值都將趨向于零；而當(dāng)一種期權(quán)正好處于平值期權(quán)時，其時間價值卻達(dá)到最大。期權(quán)價格一般性分析-標(biāo)的物價格波動率標(biāo)的物價格波動率與期權(quán)價格關(guān)

10、系單擊此處編輯母版文本樣式期權(quán)標(biāo)的物價格波動率期權(quán)價格第二級看漲期權(quán)第三級第四級看跌期權(quán)第五級標(biāo)的物價格波動率是指標(biāo)的物價格的波動程度，它是期權(quán)定價模型中最重要的上升上升下降下降上升上升下降下降變量。在其它因素不變的情況下，標(biāo)的物價格的波動增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會相應(yīng)增加。標(biāo)的物價格波動越大，在期權(quán)到期時，標(biāo)的物價格漲至執(zhí)行價格之上或跌至執(zhí)行價格之下的可能性就越大，因此，標(biāo)的物價格波動性越大，期權(quán)價格就越高，反之，價格波動越小，期權(quán)價格就越低。期權(quán)價格一般性分析-到期日剩余時間到期日剩余時間與期權(quán)價格關(guān)系單擊此處編輯母版文本樣式期權(quán)到期日剩余時間期權(quán)價格第二級看漲期權(quán)第三級

11、第四級看跌期權(quán)第五級期權(quán)合約的有效期是指距離期權(quán)合約到期日剩余時間的長短。越長越高越短越低越長越高越短越低在其它因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長，其時間價值也就越大，期權(quán)價格就越高；反之，時間價值就越小，期權(quán)價格就越低。期權(quán)的時間價值與期權(quán)合約的有效期成正比，并隨著期權(quán)到期日的日益臨近而加速衰減，而在到期日，時間價值為零。期權(quán)價格一般性分析-無風(fēng)險利率單擊此處編輯母版文本樣式無風(fēng)險利率水平會影響期權(quán)的時間價值。當(dāng)利率提高時，期權(quán)的第二級時間價值會減少；反之，當(dāng)利率下降時，期權(quán)的時間價值則會增第三級另外，無風(fēng)險利率水平會影響期權(quán)的內(nèi)涵價值。如果提高利率使第四級標(biāo)的物價格降低，則看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值

12、將降低，看跌期權(quán)的內(nèi)第五級涵價值將提高。但是，如果提高利率使標(biāo)的物價格上漲，則有相加。不過利率水平對期權(quán)的時間價值的整體影響還是十分有限的。反的結(jié)論。所以，應(yīng)當(dāng)從時間價值和內(nèi)涵價值兩方面綜合考慮無風(fēng)險利率水平對期權(quán)價格的影響。期權(quán)的套期保值分析單擊此處編輯母版文本樣式在期貨交易中，買進期貨以建立與現(xiàn)貨頭寸相反的頭寸時，稱為第二級買期保值；賣出期貨頭寸以建立與現(xiàn)貨頭寸相反的頭寸時，稱為第三級來定義，而是按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換成的期貨頭寸（或標(biāo)的物頭寸）第四級來決定。因此買進看跌期權(quán)和賣出看漲期權(quán)都是賣期保值，因為第五級它們履約后轉(zhuǎn)換的頭寸都是空頭；相反，買進看漲期權(quán)和賣出看賣期保值。在期權(quán)交易中，情

13、形與此不同。它不是按期權(quán)的頭寸第四級來決定。因此買進看跌期權(quán)和賣出看漲期權(quán)都是賣期保值，因為第五級它們履約后轉(zhuǎn)換的頭寸都是空頭；相反，買進看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)都是買期保值，因為其履約后都轉(zhuǎn)換成多頭頭寸。期貨合約交易具有對現(xiàn)貨的保值功能，而期權(quán)交易既具有對現(xiàn)貨交易保值的功能，又有對交易者所擁有的期貨頭寸的保值功能。期權(quán)的套期保值分析-期權(quán)買期保值策略單擊此處編輯母版文本樣式生產(chǎn)制造商、倉儲商、加工商、貿(mào)易商、終端用戶等生產(chǎn)經(jīng)營者，第二級為了使自己計劃購買的現(xiàn)貨或者已經(jīng)出售的現(xiàn)貨免受因價格上漲第三級進行保值。第四級第五級買期保值的基本做法是買進看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。買進看漲造成的損失，除利用期

14、貨合約套期保值外，也可以利用期權(quán)交易期權(quán)可以確立一個最高買價；賣出看跌期權(quán)，可以得到權(quán)利金盈利。期權(quán)買期保值策略主要有：買入看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)，以及買進期貨合約、同時買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)的組合策略。期權(quán)的組合交易策略分析-買入蝶式套利接近到期日，期權(quán)逐漸失去其時期權(quán)的時間價值與期權(quán)合期權(quán)合約-期權(quán)的分類內(nèi)的價格范圍，而損失則控制在一定水平之內(nèi)，這時，投資者可以采用注意，本策略的執(zhí)行價格間距相等。P=Max0,(X-S)期權(quán)價格一般性分析-影響期權(quán)價格的基本因素在其它因素不變的情況下，標(biāo)的物價格的波動增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可其二，是以波動率不同估計為基礎(chǔ)進行的波動率套利，主看漲期權(quán)，同時

15、，他又以300點的權(quán)利金賣出一張5月到期、執(zhí)行價格為11000第二級反向轉(zhuǎn)換套利是指先買進1手看漲期權(quán)，賣出1手看跌期權(quán)，再賣出1手如果期貨價格在到期前高于期權(quán)的執(zhí)行價格，執(zhí)行買進的看漲期權(quán)，算日則是在履約日之后的一天或兩天，大多數(shù)的美式期權(quán)合約允在期權(quán)交易中，情形與此不同。期權(quán)的套期保值分析-期權(quán)賣期保值策略單擊此處編輯母版文本樣式生產(chǎn)制造商、倉儲商、加工商、貿(mào)易商、終端用戶等生產(chǎn)經(jīng)營者，第二級為了使自己所擁有的已購進的材料現(xiàn)貨或期貨免受價格下跌造成第三級操作更靈活的期權(quán)交易進行保值。第四級第五級期權(quán)賣期保值策略主要有：買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)，以及貶值的風(fēng)險，除利用期貨合約套期保值外，還

16、可以運用風(fēng)險更小、賣出期貨合約、同時買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)的組合策略。期權(quán)的組合交易策略分析單擊此處編輯母版文本樣式期權(quán)套利是利用期權(quán)的不合理定價或出現(xiàn)的波動率錯誤估計來謀第二級取低風(fēng)險利潤的一種交易方式。第三級一般來說，期權(quán)套利主要分為兩大類：其一，是針對期權(quán)價格失真進行的單純性套利交易，主要包括：轉(zhuǎn)換套利與反轉(zhuǎn)換套利交第四級易等；其二，是以波動率不同估計為基礎(chǔ)進行的波動率套利，主第五級要包括：水平套利、對角套利等。套利交易主要遵循兩條原則：其一，買入價值低估的期權(quán)，賣出價值高估的期權(quán)；其二，必須對沖期權(quán)空頭的風(fēng)險頭寸。期權(quán)的組合交易策略分析-垂直套利垂直套利，也稱執(zhí)行價差套利，采用這種套利方法可將風(fēng)險和收益限定在一定單擊此處編輯母版文本樣式范圍內(nèi)。它的交易方式表現(xiàn)為按照不同的執(zhí)行價格同時買進和賣出同一合約月第二級份的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。第三級益第四級51賣出看漲第五級9.5損損益賣出看跌32.192011標(biāo)的物價格0-10.5標(biāo)的物價格0-9940920940-61.5買入看漲-41.1買入看跌牛市看漲期權(quán)套利交易策略熊市看跌期權(quán)套利交易策略買入低執(zhí)行價看漲期權(quán)賣出高執(zhí)行價看漲期權(quán)買