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1、注冊會計師 - 財務成本管理注冊會計師 - 財務成本管理 第 1 頁 第 02 講 資本結構的其他理論第 02 講 資本結構的其他理論 二、資本結構的其他理論（）二、資本結構的其他理論（） （一）權衡理論 1.權衡理論 所謂權衡理論，就是強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結構。 此時所確定的債務比率是 債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本的現(xiàn)值。債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本的現(xiàn)值。 企業(yè)陷入財務困境后引發(fā)的成本分為直接成本與間接成本。 VLVL VUVU PVPV （利息抵稅）PV（利息抵稅）PV （財務困境成本）（財務困

2、境成本） 2.影響財務困境成本現(xiàn)值的因素 （1（1 ）發(fā)生財務困境的可能性；）發(fā)生財務困境的可能性； （2（2 ）企業(yè)發(fā)生財務困境的成本大小。）企業(yè)發(fā)生財務困境的成本大小。 【例題單選題】利用權衡理論計算有負債企業(yè)總價值時不涉及的參數(shù)是（ ）。 A.PV（債務的代理收益） B.PV（利息抵稅） C.PV（財務困境成本） D.無負債企業(yè)的價值 正確答案A 答案解析根據(jù)權衡理論，有負債企業(yè)的總價值無負債企業(yè)價值PV（利息抵稅）PV（財務困境成本）。并不涉及債務的代理收益現(xiàn)值。 （二）代理理論 1.債務代理成本 （1）過度投資問題 過度投資問題，是指因企業(yè)采用 不盈利項目或高風險項目而產(chǎn)生的損害股東

3、以及債權人的利益并降不盈利項目或高風險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。低企業(yè)價值的現(xiàn)象。 發(fā)生過度投資問題的兩種情形： 當企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過度投資問題； 當企業(yè)股東與債權人之間存在利益沖突時，經(jīng)理代表股東利益采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負的高風險項目產(chǎn)生的過度投資問題。 （2）投資不足問題 投資不足問題，是指因企業(yè) 放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。 過度投資與投資不足問題的存在，將會對債權人和企業(yè)的總價值造成損失。 2.債務的代理收益 債務在產(chǎn)生代理成本的同時，也會伴生相應的

4、代理收益。 債務的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)： （1（1 ）債權人保護條款引入）債權人保護條款引入 （2（2 ）對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施）對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施 （3（3 ）對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等）對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等 3.債務代理成本與收益的權衡 資本結構的權衡理論模型可以擴展為如下形式： VLVUPV（利息抵稅）PV（財務困境成本）PV（債務的代理成本）PV（債務的代理收益） （一手最快更新VX：c i c p a 16116） 注冊會計師 - 財務成本管理注冊會計師 - 財務成本管理 第 2 頁 【總結】層層

5、遞進 1.無稅 MM 理論：有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值 2.有稅 MM 理論：有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值PV（利息抵稅） 3.權衡理論：有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值PV（利息抵稅）PV（財務困境成本） 4.代理理論：有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值PV（利息抵稅）PV（財務困境成本）PV（債務代理收益）PV（債務代理成本） 【例題單選題】根據(jù)財務分析師對某公司的分析，該公司無杠桿企業(yè)的價值為 2000 萬元，利息抵稅可以為公司帶來 100 萬元的額外收益現(xiàn)值，財務困境成本現(xiàn)值為 50 萬元，債務的代理成本現(xiàn)值和代理收益現(xiàn)值分別為 20 萬元和 30 萬元，那么，根據(jù)資本結構的權衡理論，該公司有

6、杠桿企業(yè)的價值為（ ）萬元。 A.2050 B.2000 C.2130 D.2060 正確答案A 答案解析根據(jù)權衡理論，VLVUPV（利息抵稅）PV（財務困境成本）2000100502050（萬元）。 【例題多選題】企業(yè)陷入財務困境時，導致債務代理成本發(fā)生的有（ ）。 A.過度投資 B.投資不足 C.逆向選擇 D.道德風險 正確答案AB 答案解析債務的代理成本既可以表現(xiàn)為因過度投資問題使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權人價值向股東的轉移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價值損失而放棄給債權人帶來的價值增值。逆向選擇與道德風險是經(jīng)營者為了自身利益背離股東利益的表現(xiàn)。 （三）優(yōu)序融資理論 優(yōu)序融

7、資理論是當企業(yè)存在融資需求時 ，首先是選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股，首先是選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權融資。權融資。 優(yōu)序融資理論只是在考慮了 信息不對稱與逆向選擇行為信息不對稱與逆向選擇行為對融資順序的影響，解釋了企業(yè)籌資時對不同籌資方式選擇的順序偏好。 【例題單選題】（2015 年）在信息不對稱和逆向選擇的情況下，根據(jù)優(yōu)序融資理論，選擇融資方式的先后順序應該是（ ）。 A.普通股、可轉換債券、優(yōu)先股、公司債券 B.普通股、優(yōu)先股、可轉換債券、公司債券 C.公司債券、可轉換債券、優(yōu)先股、普通股 D.公司債券、優(yōu)先股、可轉換債券、普通股 正確答案C 答案解析優(yōu)序融資理論認為，在信息不對稱和逆向選擇的情況下，企業(yè)在籌集資本的過程中，遵循著先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時，按照風險程度的差異，優(yōu)先考慮債權融資（先普通債券后可轉換債券），不足時再考慮權益融資。 （一手最快更新VX：c i c p a 16116）