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1、注冊會計師 - 財務(wù)成本管理注冊會計師 - 財務(wù)成本管理 第 1 頁 第 02 講 資本結(jié)構(gòu)的其他理論第 02 講 資本結(jié)構(gòu)的其他理論 【知識點】資本結(jié)構(gòu)的其他理論【知識點】資本結(jié)構(gòu)的其他理論 （一）權(quán)衡理論 1.主要觀點 權(quán)衡理論強調(diào)在平衡債 務(wù)利息的抵稅收益務(wù)利息的抵稅收益與 財務(wù)困境成本財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。此時所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價值等于增加的財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。即有負債企業(yè)的價值表示為： 有負債企業(yè)的價值無負債企業(yè)的價值利息抵稅的現(xiàn)值財務(wù)困境成本的現(xiàn)值 2.財務(wù)困境成本的現(xiàn)值的決定因素 （1）發(fā)生財務(wù)困境的可能性。與企業(yè)收益現(xiàn)金流的

2、波動程度有關(guān)，現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集企業(yè)，發(fā)生財務(wù)困境可能性低。 （2）企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的成本大小。高科技企業(yè)財務(wù)困境成本高，不動產(chǎn)密集性高的企業(yè)財務(wù)困境成本低。 （二）代理理論 1.債務(wù)代理成本 一方面表現(xiàn)為企業(yè)采用不盈利或高風(fēng)險項目而產(chǎn)生損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價值的“過度投資問題”； 另一方面表現(xiàn)為，在企業(yè)陷入財務(wù)困境并且債務(wù)比例較高時，企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權(quán)人利益受損并降低企業(yè)價值的“投資不足問題”。 過度投資問題 投資不足問題 發(fā)生情形 （1）當(dāng)企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過度投資問題 （2）當(dāng)企業(yè)股東與債權(quán)人之間存在利益沖突時，經(jīng)

3、理代表股東利益采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負的高風(fēng)險項目產(chǎn)生的過度投資問題 【老賈點撥】選擇高風(fēng)險項目提高了債務(wù)資金的實際風(fēng)險水平，降低了債務(wù)價值，通過高風(fēng)險項目的過度投資實現(xiàn)把債權(quán)人的財富轉(zhuǎn)移到股東手中的現(xiàn)象被稱為“資產(chǎn)替代問題” 發(fā)生在企業(yè)陷入財務(wù)困境且債務(wù)比例較高的時候，股東如果預(yù)見采納新投資項目會以犧牲自身利益為代價補償了債權(quán)人，因股東與債權(quán)人之間存在著利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該項目進行投資 2.債務(wù)代理收益 債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護條款引入（如提高利率、資產(chǎn)擔(dān)保能力要求）、法律與資本市場的相關(guān)規(guī)定保護債權(quán)人利益、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績

4、的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束（如增加債務(wù)和債務(wù)利息支付的約束）等。 3.債務(wù)代理成本與代理收益的權(quán)衡 在考慮企業(yè)債務(wù)的代理成本和代理收益后，資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論模型擴展之后為： 有負債企業(yè)的價值無負債企業(yè)的價值利息抵稅的現(xiàn)值財務(wù)困境成本的現(xiàn)值債務(wù)的代理成本現(xiàn)值債務(wù)的代理收益現(xiàn)值 【例題多選題】根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的代理理論，下列各項中會影響企業(yè)價值的是（ ）。 A.財務(wù)困境成本 B.債務(wù)代理收益 C.債務(wù)代理成本 （最快一手課程更新+VX：c i c p a 16116）注冊會計師 - 財務(wù)成本管理注冊會計師 - 財務(wù)成本管理 第 2 頁 D.債務(wù)利息抵稅 正確答案ABCD 答案

5、解析根據(jù)代理理論，有負債企業(yè)的價值無負債企業(yè)的價值利息抵稅的現(xiàn)值財務(wù)困境成本的現(xiàn)值債務(wù)的代理成本現(xiàn)值債務(wù)的代理收益現(xiàn)值，即債務(wù)利息抵稅、債務(wù)代理成本、債務(wù)代理收益和財務(wù)困境成本均會影響企業(yè)價值。 （三）優(yōu)序融資理論 優(yōu)序融資理論是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務(wù)融資（先普通債券、后可轉(zhuǎn)換債券），最后選擇股權(quán)融資（先優(yōu)先股、后普通股）。 【老賈點撥】優(yōu)序融資理論只是在考慮了信息不對稱與逆向選擇行為對融資順序的影響，解釋了企業(yè)籌資時對不同籌資方式選擇的順序偏好，但該理論并不能解釋現(xiàn)實生活中所有的資本結(jié)構(gòu)規(guī)律。 【例題單選題】（2015 年）在信息不對稱和逆向選擇的情況下，根據(jù)優(yōu)序融資理論，選擇融資方式的先后順序應(yīng)該是（ ）。 A.普通股、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、公司債券 B.普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券 C.公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、普通股 D.公司債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、普通股 正確答案C 答案解析優(yōu)序融資理論認為，在信息不對稱和逆向選擇的情況下，企業(yè)在籌集資本的過程中，遵循著先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時，按照風(fēng)險程度的差異，優(yōu)先考慮債務(wù)融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券），不足時再考慮股權(quán)融資（先優(yōu)先股后普通股）。 （最快一手課程更新+VX：c i c p a 16116）