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1、行為金融理論對(duì)解釋金融危機(jī)和金融監(jiān)管的研究：20世紀(jì)80年代以來，行為金融學(xué)以其獨(dú)特的視角向傳統(tǒng)金融學(xué)發(fā)出挑戰(zhàn)，進(jìn)一步豐富了現(xiàn)代金融學(xué)理論。本文以行為金融學(xué)為研究線索，探討其對(duì)當(dāng)今社會(huì)金融危機(jī)及金融監(jiān)管的解釋，以期從新的視角審視危機(jī)和監(jiān)管疏忽問題產(chǎn)生的根源，從而為抑制及應(yīng)對(duì)危機(jī)提供有利依據(jù)。論文關(guān)鍵詞：行為金融學(xué),金融危機(jī),金融監(jiān)管自1980年代以來隨著金融市場(chǎng)的開展和研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)中存在很多不能用傳統(tǒng)金融學(xué)解釋的“謎題，如股權(quán)溢價(jià)之謎、反響過度和羊群效應(yīng)等等，這些現(xiàn)違背有效市場(chǎng)假說。人們開始重新審視傳統(tǒng)金融學(xué)理論，其內(nèi)容將人看作是理性人，即人們?cè)趶氖陆?jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)總是理性的，追求收

2、益最大化和本錢最小化。但理性人的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)中人的決策行為有一定差異，這種差異主要表達(dá)在了個(gè)人的認(rèn)知程度上，所以人們開始關(guān)注人類行為及心理在決策中的作用。運(yùn)用心理學(xué)的研究方法來研究金融問題，行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。從而金融學(xué)的局部研究開始從“市場(chǎng)轉(zhuǎn)向“人類行為研究。行為金融學(xué)的出現(xiàn)迅速在國(guó)內(nèi)很多領(lǐng)域展開了應(yīng)用，在證券股票方面，陳偉1999研究得出，在股利政策宣布日前后均會(huì)出現(xiàn)異常報(bào)酬率；宋軍2001表示，基金有一定的羊群效應(yīng)；陳驥2003認(rèn)為我國(guó)的大多數(shù)投資者有認(rèn)知偏差，是不理性的等。在銀行方面，彭惠2000研究了不對(duì)稱信息下的羊群效應(yīng)，無論是國(guó)有商業(yè)銀行還是中小銀行貸款都集中投向大企業(yè)，中小企業(yè)卻

3、無人問津，反映出不對(duì)稱信息下的羊群行為等。在國(guó)外，局部學(xué)者應(yīng)用行為金融學(xué)理論對(duì)金融危機(jī)的成因進(jìn)行了分析，如Paul R. Krugman2022運(yùn)用行為金融學(xué)的理論對(duì)金融危機(jī)的產(chǎn)生及潛伏時(shí)間進(jìn)行了分析，得到了金融危機(jī)仍然影響著人們的經(jīng)濟(jì)生活的觀點(diǎn)；Hirshleifer2022從心理導(dǎo)向角度對(duì)金融監(jiān)管理論進(jìn)行了剖析，解釋了“有效規(guī)那么和無效使用者及“無效規(guī)那么兩種方式下的金融監(jiān)管情況。但從國(guó)內(nèi)來看，利用行為金融學(xué)的理論對(duì)金融危機(jī)的成因及金融監(jiān)管的研究不多，僅有肖琦2022、葛永波2022等少數(shù)學(xué)者對(duì)此問題進(jìn)行了探究，因此，本文企圖通過行為金融理論對(duì)金融危機(jī)及金融監(jiān)管問題進(jìn)行研究，以期從新的視角

4、審視危機(jī)及監(jiān)管疏忽問題產(chǎn)生的根源，從而為抑制及應(yīng)對(duì)危機(jī)提供可參考依據(jù)。二、行為金融學(xué)的主要理論行為金融學(xué)是一門將個(gè)人行為與金融市場(chǎng)上的投資決策相關(guān)聯(lián)的一種研究方法，認(rèn)為人的決策受到個(gè)人認(rèn)知、心理、經(jīng)驗(yàn)、能力各方因素的影響，最終反映到?jīng)Q策行為上，從而違背了傳統(tǒng)金融學(xué)中“理性人假設(shè)的學(xué)科，是現(xiàn)代金融學(xué)的重要組成局部，其理論可從以下幾個(gè)方面解讀。1、認(rèn)知偏差致投資者產(chǎn)生錯(cuò)誤判斷按照認(rèn)知心理學(xué)的實(shí)驗(yàn)解析，個(gè)體的信息加工能力具有局限性，個(gè)體的判斷和決策因此都會(huì)產(chǎn)生偏差，用一種依賴有限理性的決策方式來替代理性決策過程的思維主體，并據(jù)此來節(jié)約思維本錢。因此，人們習(xí)慣性產(chǎn)生思維定勢(shì)或者經(jīng)驗(yàn)至上的問題，從而容易

5、以樣本完全替代事物出現(xiàn)的概率，以經(jīng)驗(yàn)作為判斷的重要組成，金融類論文產(chǎn)生錯(cuò)誤的決策。2、過度自信使投資者無法把握事物發(fā)生概率“過度自信源于認(rèn)知心理學(xué)的研究成果，它是指人們過高估計(jì)了自身能力和私人信息的準(zhǔn)確性。認(rèn)知心理學(xué)研究說明，人容易對(duì)不切實(shí)際的正面評(píng)價(jià)進(jìn)行認(rèn)同，產(chǎn)生自我膨脹。因而“過度自信在行為金融學(xué)中被用來解釋各種投資者的行為及現(xiàn)象。過度自信有兩種表現(xiàn)形式：一是人們估計(jì)的置信區(qū)間太小。二是人們估計(jì)事件發(fā)生的概率不準(zhǔn)。3、反響缺乏或過度致投資者信息處理不當(dāng)投資者在事情發(fā)生之前，通常不對(duì)信息作出反響，當(dāng)趨勢(shì)十清楚顯時(shí)又會(huì)以累積的方式對(duì)所以前的信息作出過度的反響，從而產(chǎn)生錯(cuò)誤判斷的情況。4、從眾心

6、理產(chǎn)生效仿效應(yīng)，影響投資者判斷從眾心理一種典型的心理學(xué)在行為上的反映，投資者在自己決策的時(shí)候很大局部上會(huì)受到同類人的影響，從而進(jìn)行效仿或者攀比，影響了自我的判斷。在行為金融學(xué)領(lǐng)域也被稱作羊群效應(yīng)。5、好益厭損使投資者有失客觀投資者在面對(duì)收益和損失同樣的情況下，往往會(huì)覺得損失比收益更難以接受。在同一風(fēng)險(xiǎn)下，人們更愿意追求收益時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)而厭惡損失的風(fēng)險(xiǎn)。三、行為金融學(xué)對(duì)金融危機(jī)及金融監(jiān)管的解釋近年來，伴隨全球一體化的開展加快，全球性的金融危機(jī)也頻繁爆發(fā)，不同的學(xué)者對(duì)金融危機(jī)的產(chǎn)生持有不同態(tài)度。Wolf2022認(rèn)為是金融具有脆弱性導(dǎo)致危機(jī)產(chǎn)生，Krugman2022那么認(rèn)為是金融過度創(chuàng)新，金融市場(chǎng)無法

7、承當(dāng)而使危機(jī)爆發(fā)，Henderson2022那么認(rèn)為，政府金融監(jiān)管缺乏，需為危機(jī)承當(dāng)責(zé)任，Astley etal2022認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)失衡等等，本文將通過行為金融學(xué)對(duì)危機(jī)的原因進(jìn)行探究，不妨以2022年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)為例。1、認(rèn)知偏差使投資者及監(jiān)管方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)缺乏投資者在金融市場(chǎng)上，存在明顯的認(rèn)知偏差。首先，其青睞于低利率的環(huán)境，高估了房地產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)，低估了存在的泡沫危害，甚至將房?jī)r(jià)飆高看作必然事件。其次，投資者對(duì)金融創(chuàng)新性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及收益認(rèn)識(shí)缺乏。投資銀行將資產(chǎn)證券化，以債券形式在次級(jí)市場(chǎng)出售，購置者只關(guān)注于這種產(chǎn)品的高收益率卻無視了其極低的違約率。再次，證券市場(chǎng)上的產(chǎn)品越來越復(fù)雜，投資

8、者無法完全確定這些信用產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，但仍然在追逐收益的驅(qū)使下購置。監(jiān)管部門認(rèn)知嚴(yán)重偏差，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)缺乏。第一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取“單體審慎監(jiān)管，確保單個(gè) 金融機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營(yíng)。但近年來，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)危機(jī)爆發(fā)，蔓延整個(gè)金融體系的危機(jī)時(shí)有發(fā)生。其金融危機(jī)均源于信貸和資產(chǎn)價(jià)格狂飆的影響下，金融失衡，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大。因此，采取“單體審慎監(jiān)管缺乏以防范系統(tǒng)性的金融危機(jī)。第二，監(jiān)管部門過分強(qiáng)調(diào)了金融體系的順周期特征。這種對(duì)制度及周期的追逐，導(dǎo)致金融同質(zhì)化趨勢(shì)增強(qiáng)，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)主體的順周期行為，不斷推動(dòng)了金融失衡。第三，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管過程中，常出現(xiàn)“舍小求大的內(nèi)化目標(biāo)，從而導(dǎo)致監(jiān)管過度或監(jiān)管缺乏。2、過度自信使投資

9、者和監(jiān)管方處于非理性氣氛從投資者來看，主要表達(dá)在三個(gè)方面，第一，過度自信的認(rèn)為流動(dòng)性的市場(chǎng)可以永久的持續(xù)下去。美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)，在很短的時(shí)間內(nèi)將利率調(diào)至1%，這種歷史最低的利率促成了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。但這種持續(xù)的增長(zhǎng)在4年內(nèi)漲幅到達(dá)了50%，已經(jīng)處于一種瘋狂的狀態(tài)，投資者也越來越不理性。第二，抵押貸款發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)對(duì)利率及房?jī)r(jià)的增長(zhǎng)趨勢(shì)過于自信。對(duì)購房者的能力評(píng)估減弱，并出現(xiàn)大量無抵押大款。第三，投資銀行過度自信地低估了金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)。銀行在出售金融衍生品時(shí)高估了自身的承受能力，而購置者也過度相信銀行，配置這種高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，導(dǎo)致這種經(jīng)濟(jì)的“定時(shí)炸彈不斷傳遞。從金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)來看，其和投資者一樣，

10、容易產(chǎn)生過度自信。危機(jī)爆發(fā)前的經(jīng)濟(jì)上升期，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)均有相當(dāng)好的業(yè)績(jī)，不僅能滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，還能為宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奉獻(xiàn)出力量，這使監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)政策有效性產(chǎn)生了盲目的自信，放松監(jiān)管。同時(shí)，在金融衍生品方面，他們過度的忠于“市場(chǎng)自然淘汰的規(guī)律，沒有及時(shí)的轉(zhuǎn)移和控制風(fēng)險(xiǎn)。3、損失厭惡使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散加劇危機(jī)爆發(fā)后，損失厭惡心理使整個(gè)金融市場(chǎng)崩潰。投資者由于損失影響，停止交易，市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏，信用產(chǎn)品定價(jià)更加困難。定價(jià)困難致使交易困難，市場(chǎng)交易量下降，整個(gè)金融體系收縮。金融機(jī)構(gòu)及個(gè)別投資人均收回流動(dòng)資金，金融體系中的流動(dòng)性驟降，市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重缺乏，使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐步擴(kuò)大。對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局，首先，由于其自身對(duì)損

11、失的厭惡，危機(jī)過后監(jiān)管過緊，使危機(jī)不能被市場(chǎng)有效調(diào)節(jié)，導(dǎo)致危機(jī)惡化。其次，其“舍小求大的目標(biāo)驅(qū)使，對(duì)于小的金融機(jī)構(gòu)的救助缺乏或不及時(shí)，進(jìn)一步增加了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。、4、從眾心理致使危機(jī)影響翻倍危機(jī)發(fā)生后，恐慌情緒在不同投資人之間互相傳遞和影響，使個(gè)體之間相互刺激，情緒承螺旋式擴(kuò)張，從而由由情緒引發(fā)的行為也不斷升級(jí)，使危機(jī)的影響翻倍擴(kuò)散。四、結(jié)論及建議從上述的研究可見，金融危機(jī)的爆發(fā)原因在于金融市場(chǎng)的參與者和政策制定部門的非理性行為造成了經(jīng)濟(jì)泡沫，經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，由于損失厭惡及從眾心理，又帶來了經(jīng)濟(jì)縮緊和流動(dòng)性驟降，恐慌市場(chǎng)崩潰的情緒蔓延整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，最終涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。通過此篇文章的研究，我們不得不注重對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范，從宏觀層面建立穩(wěn)定的金融框架，同時(shí)，應(yīng)該完善市場(chǎng)根底環(huán)境建設(shè)，對(duì)非理性行為進(jìn)行監(jiān)督。此外，行為金融學(xué)對(duì)金融危機(jī)和金融監(jiān)管的研究可見，其理論已經(jīng)充滿了金融理論體系，成為我們今后研究中的重點(diǎn)考慮因素。