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1、博暉創(chuàng)新：盈利能力低下博暉創(chuàng)新：盈利能力低下 薛宇 8 月前后，博暉創(chuàng)新（300318.SZ）發(fā)布公告，其控股子公司河北大安制藥有限公司（下稱，“大安制藥”）研發(fā)的藥品人凝血酶原復(fù)合物和靜注人免疫球蛋白（pH4）產(chǎn)品收到國家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)藥品注冊證書。消息一出，公司股價(jià)大漲，從 7 月 27 日的收盤價(jià) 7.84 元上漲至近日最高價(jià) 14.97 元。8月 11 日，公司股價(jià)漲停收于 13.35 元。但在股價(jià)大漲背后，博暉創(chuàng)新的扣非凈利潤常年虧損，一方面是公司個(gè)別收購資產(chǎn)常年虧損，另一方面是公司期間費(fèi)用率較高。實(shí)際上，即便將上述利好因素考慮在內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)仍舊明顯落后于同行上市公司。非

2、經(jīng)常性損益非經(jīng)常性損益“美化美化”業(yè)績業(yè)績 博暉創(chuàng)新的主營業(yè)務(wù)涉及檢驗(yàn)檢測及血液制品兩個(gè)領(lǐng)域，檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)由母公司和美國子公司 Advion，Inc.（下稱，“Advion”）運(yùn)營，其中母公司運(yùn)營的是體外診斷檢測項(xiàng)目，Advion 主要面向非醫(yī)療用戶提供檢測設(shè)備;血液制品業(yè)務(wù)主要由控股子公司大安制藥和廣東衛(wèi)倫生物制藥有限公司（下稱，“廣東衛(wèi)倫”）運(yùn)營。其中，Advion、大安制藥和廣東衛(wèi)倫均為收購而來。近幾年，非經(jīng)常性損益對博暉創(chuàng)新業(yè)績貢獻(xiàn)巨大。2017-2019 年，博暉創(chuàng)新的凈利潤為 3885 萬元、6944 萬元、254 萬元，扣非凈利潤為-2.81 億元、-6854萬元、-1132 萬

3、元，連續(xù)三年扣非凈利潤為負(fù)。2017 年和 2018 年，博暉創(chuàng)新的非經(jīng)常性損益分別為 3.20 億元、1.38 億元，主要由與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)的或有事項(xiàng)產(chǎn)生，金額分別有 3.52 億元、1.57億元。博暉創(chuàng)新年報(bào)解釋稱，由于采漿規(guī)模未實(shí)現(xiàn)承諾采集量，2017 年度公司確認(rèn)了收購大安制藥或有對價(jià)（大安制藥股權(quán)賠付）的公允價(jià)值變動(dòng)收益 3.52 億元，2018 年河北大安完成工商變更，公司獲得了賠付的股權(quán)，沖減了公允價(jià)值變動(dòng)收益 3.52 億元，確認(rèn)了等額投資收益，并且確認(rèn)了歸屬于 2018 年度的收購大安制藥或有對價(jià)公允價(jià)值變動(dòng)收益 1.57 億元。2015 年 6 月 2 日，中國證監(jiān)會

4、發(fā)文同意博暉創(chuàng)新向杜江濤和盧信群發(fā)行股份購買其持有的大安制藥合計(jì) 48%股權(quán)，作價(jià) 6.62 億元，形成商譽(yù) 7.49 億元。2012 年、2013 年、2014 年 1-10 月，大安制藥的營業(yè)收入分別為零元、2519 萬元、3292 萬元，凈利潤為-6830 萬元、-3105 萬元、-3973 萬元。交易對方承諾，大安制藥 2015-2018 年度的扣非凈利潤分別不低于 778 萬元、4704 萬元、7415 萬元、1.60 億元，承諾歸屬于上市公司的凈利潤分別為 373萬元、2258 萬元、3559 萬元、7674 萬元。然而這個(gè)業(yè)績承諾根本就沒有達(dá)標(biāo)，2015-2018 年，大安制藥的

5、凈利潤分別為882 萬元、4805 萬元、5001 萬元、5780 萬元。但是，博暉創(chuàng)新 2019 年 4 月 23 日發(fā)布的重大資產(chǎn)重組業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)情況說明的審核報(bào)告顯示，由于利潤補(bǔ)償期間，大安制藥的采漿規(guī)模未實(shí)現(xiàn)承諾采集量（2017 年和 2018 年承諾的采漿規(guī)模數(shù)量分別為 150 噸、200 噸，實(shí)際采漿量分別為 91.13 噸、101.83 噸），博暉創(chuàng)新累計(jì)獲得大安制藥 44%的股份賠付。此時(shí)將賠付股份考慮在內(nèi)，大安制藥承諾期累積實(shí)現(xiàn)凈利潤數(shù)為 1.43 億元，高于累積利潤承諾數(shù) 1.39 億元，因此認(rèn)為承諾人完成了承諾業(yè)績?？梢?，大安制藥完成業(yè)績承諾實(shí)際是通過利潤補(bǔ)償來實(shí)現(xiàn)的。2

6、017 年和 2018 年，上市公司對大安制藥分別計(jì)提了 1.31 億元、7047 萬元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。2019 年，大安制藥的營業(yè)收入和凈利潤分別為 1.55 億元、1562 萬元，同比分別下降 39.98%、72.98%，公司解釋稱系由于大安制藥因?qū)嵤┘几膶?dǎo)致報(bào)告期投漿量較上年減少，從而白蛋白產(chǎn)品收入減少所致。并購標(biāo)的持續(xù)虧損并購標(biāo)的持續(xù)虧損 除大安制藥業(yè)績不達(dá)預(yù)期外，Advion 和廣東衛(wèi)倫更是常年處于虧損。2015 年 7 月，上市公司以現(xiàn)金 2800 萬美元（折合人民幣 1.81 億元）收購了Advion 的 100%股權(quán)，形成商譽(yù) 1.38 億元。Advion 成立于 1993 年

7、，但其業(yè)績卻有較長的連續(xù)虧損歷史，2014 財(cái)年和 2015財(cái)年，Advion 的營業(yè)收入分別為 1173 萬美元、1303 萬美元，凈利潤分別為-426 萬美元、-444 萬美元。實(shí)際上，Advion 研發(fā)的質(zhì)譜分析儀產(chǎn)品早在 2012 年就已投入市場，但此后Advion 仍是持續(xù)虧損。財(cái)報(bào)顯示，2016-2019 年，Advion 的營業(yè)收入分別為 9185 萬元、9733 萬元、1.03 億元、1.04 億元，凈利潤分別為-2320 萬元、-2030 萬元、-2083 萬元、-2227 萬元。鑒于 Advion 的財(cái)務(wù)預(yù)測未能實(shí)現(xiàn)，2018 年，上市公司對其全額計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備 1.38

8、 億元。2015 年 12 月，上市公司以現(xiàn)金 1.5 億元收購廣東衛(wèi)倫 30%股權(quán)。2016 年 12 月，上市公司又以 1.1 億元受讓了沃森生物（300142.SZ）持有的廣東衛(wèi)倫 21%股權(quán)，相應(yīng)形成商譽(yù) 2.39 億元。2014-2019 年，廣東衛(wèi)倫的營業(yè)收入分別為 275 萬元、1330 萬元、4975 萬元、7861 萬元、1.66 億元、1.74 億元，凈利潤分別為-1978 萬元、-4309 萬元、-1324 萬元、-1400 萬元、-834 萬元、-1620 萬元。截至目前，上市公司并未對廣東衛(wèi)倫計(jì)提任何商譽(yù)減值準(zhǔn)備，但其減值風(fēng)險(xiǎn)不得不防。主業(yè)落后于同行主業(yè)落后于同行 從

9、過去幾年看，博暉創(chuàng)新的整體經(jīng)營較差。Wind 資訊顯示，2016-2019 年，公司加權(quán) ROE 分別為 1.67%、2.70%、4.61%、0.22%。實(shí)際上，上市公司兩類主營業(yè)務(wù)均落后于同行。年報(bào)顯示，2016-2019 年，公司的檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.24 億元、2.45 億元、2.80 億元、3.09 億元，同比分別增長 51.08%、9.25%、14.43%、10.39%。不僅營收增幅下滑，并且增收不增利。博暉創(chuàng)新 2019 年檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-192 萬元，但歷年年報(bào)并未給出以前年份的情況。由于上市公司的血制品業(yè)務(wù)由大安制藥和廣東衛(wèi)倫經(jīng)營，剔除其相應(yīng)影響后

10、基本可以得到檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)的利潤情況。2016-2019 年，上市公司的凈利潤為 2360 萬元、3885 萬元、6944 萬元、254 萬元，剔除相應(yīng)年份大安制藥和廣東衛(wèi)倫的凈利潤及其相關(guān)商譽(yù)減值損失和非經(jīng)常性損益的影響后，基本可以得到公司檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)的扣非凈利潤，分別為-1328 萬元、-4715 萬元、-4753 萬元、-1075 萬元，持續(xù)處于虧損;在此基礎(chǔ)上再剔除收購的 Advion 凈利潤，可以得到公司原有業(yè)務(wù)的扣非凈利潤，分別為992 萬元、-2685 萬元、-2669 萬元、1152 萬元?？梢?，上市公司的原有業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況也同樣不樂觀。需要注意的是，博暉創(chuàng)新近幾年存貨增長較快。2

11、017-2019 年年末，公司存貨賬面價(jià)值分別為 5.60 億元、6.61 億元、7.76 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 761 天、710 天、798 天，存貨周轉(zhuǎn)率為 0.47 次、0.51 次、0.45 次。其中，血液制品存貨的增加是存貨余額增長幅度較大的主要原因。2019 年，公司血液制品業(yè)務(wù)存貨周轉(zhuǎn)率為 0.35 次，而同行的華蘭生物（002007.SZ）、衛(wèi)光生物（002880.SZ）、天壇生物（600161.SH）、上海萊士（002252.SZ）、博雅生物（300294.SZ）的存貨周轉(zhuǎn)率分別為 1.10 次、1.05 次、0.90 次、0.52 次、1.83 次，可見公司血液板塊存貨周

12、轉(zhuǎn)率明顯低于行業(yè)水平。對于 2019 年血液制品存貨的增加，博暉創(chuàng)新在年報(bào)問詢函回復(fù)中解釋稱，公司血液產(chǎn)品原材料及在產(chǎn)品庫存增加主要系業(yè)務(wù)發(fā)展特定階段所致，隨著大安制藥靜丙等產(chǎn)品文號獲批可自行組織生產(chǎn)銷售后，整體庫存將逐步回歸至行業(yè)平均水平。靜注人免疫球蛋白（pH4）和人凝血酶原復(fù)合物藥品注冊證書的獲得雖然標(biāo)志著公司產(chǎn)品種類逐漸豐富，但需要注意的是，即便將其考慮在內(nèi)，公司的產(chǎn)品文號數(shù)量和采漿規(guī)模仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同行業(yè)上市公司。其中，華蘭生物能從血漿中分離提取 11 個(gè)品種、34 個(gè)規(guī)格的產(chǎn)品，衛(wèi)光生物有 9 個(gè)品種 21 個(gè)規(guī)格，上海萊士、天壇生物、博雅生物的品種數(shù)分別為 11 個(gè)、11 個(gè)、7

13、 個(gè)，而博暉創(chuàng)新目前僅有 6 個(gè)品種。并且，上述產(chǎn)品未來帶來的業(yè)績增量還要考慮公司的費(fèi)用控制情況。Wind 資訊顯示，博暉創(chuàng)新最近 5 年的平均銷售期間費(fèi)用率為 45.98%，明顯高于同行相應(yīng)水平，衛(wèi)光生物、華蘭生物、天壇生物、上海萊士、博雅生物的平均銷售期間費(fèi)用率分別為 15.65%、20.79%、23.90%、24.29%、35.43%。相應(yīng)地，博暉創(chuàng)新的資金鏈?zhǔn)志o張。2020 年一季度末，公司賬面上貨幣資金僅有 7918 萬元，而短期借款余額 3.97 億元，公司賬面資金尚不足以覆蓋短期借款。另外，公司還有一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 5365 萬元、長期借款 1.36 億元、其他應(yīng)付款 8.43 億元（2019 年年末有 7.21 億元，其中 5.56 億元為單位往來款，即相關(guān)方借款）。對于文中所述問題，證券市場周刊記者已向博暉創(chuàng)新發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。精品文檔，word 文字版可編輯