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1、棉花套期保值,中信建投期貨 謝小明,提綱,套期保值的必要性 套期保值原理及案例套期保值效果的評估套期保值誤區(qū)及注意事項棉花交割流程,期貨市場在企業(yè)經(jīng)營中的作用,三大作用 1、鎖定生產(chǎn)成本，實現(xiàn)預期利潤（套期保值） 2、利用期貨價格信號，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)（價格發(fā)現(xiàn)） 3、期貨市場拓展現(xiàn)貨銷售和采購渠道,什么是套期保值,是指同一生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進（或賣出）一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出（或買進）與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當、方向相反、月份相近的期貨合約；以期在現(xiàn)貨市場上發(fā)生不利價格變動時，達到規(guī)避風險的目的。,套期保值的目的是控制風險。（不是利潤最大化）當商品價格對企業(yè)的利潤產(chǎn)生較

2、大影響時，就有利用期貨市場進行套期保值的必要。當前大宗商品市場價格波動劇烈，控制風險，實現(xiàn)合理利潤或是企業(yè)長久生存之道。,套期保值的基本原理,價格與現(xiàn)貨價格的同向性（走勢一致）期貨價格和現(xiàn)貨價格的趨合性（隨期貨合約到期日的臨近、兩者趨向一致）,棉花期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能,2005年后，基本上早于撮合、現(xiàn)貨一兩天反映市場變化,所謂套期保值就是對現(xiàn)貨有什么擔心，就通過期貨做什么，即“擔心什么就做什么”。擔心現(xiàn)貨價格未來下跌，就通過期貨市場賣出期貨合約；擔心現(xiàn)貨價格未來上漲，就通過期貨市場買進期貨合約，這樣就可以使現(xiàn)貨的風險得以回避。,套期保值詳解,賣出套期保值,賣期保值：當對現(xiàn)貨價格下跌有擔心時，就在

3、期貨市場賣出。操作步驟：賣出期貨合約，以防止將來賣出現(xiàn)貨時因價格下跌而帶來的損失。當賣出現(xiàn)貨商品時，同時將先前賣出的期貨合約通過買進數(shù)量、類別和交割月份都相同的期貨合約平倉，以結束套期保值。,某企業(yè)與棉農(nóng)簽訂了收購棉花的協(xié)議，根據(jù)氣候條件和生產(chǎn)的情況，5月份預計，本年度可收獲皮棉1000噸，當時現(xiàn)貨市場價格為12000元/噸，鄭商所11月份棉花期貨合約價格為12500元/噸（11月份是新棉花大量上市的月份）。該企業(yè)認為，如果能以當時的現(xiàn)貨價格銷售訂單棉花（11月份棉花期貨合約的價格12500元/噸），將有利可圖，為了防止棉花價格在收獲期下跌，避免現(xiàn)貨價格波動帶來損失，決定利用期貨市場進行棉花賣

4、出套期保值。 根據(jù)價格的變動可能會出現(xiàn)四種情況：,案例：賣出套期保值,1、期貨市場價格和現(xiàn)貨市場價格同幅度下跌。假定當年棉花收成較好，10月份現(xiàn)貨市場棉花價格跌至10000元/噸，10月25日11月份合約期貨價為10500元/噸。,結果：期、現(xiàn)兩個市場盈虧相等，實現(xiàn)了套期保值的目的，即實現(xiàn)了預定的12000元/噸銷售棉花的目標。,2、期貨市場價格下跌幅度大，現(xiàn)貨市場價格下跌幅度小。假定當年棉花收成較好，10月份現(xiàn)貨市場棉花價格跌至10000元/噸，10月25日11月份合約期貨價為10000元/噸。,結果：由于期貨市場的盈利高于現(xiàn)貨市場的虧損，實現(xiàn)了套期保值的目的，即不僅實現(xiàn)了以12000元/噸

5、的預定價格銷售棉花的目標，而且每噸棉花的實際銷價還高出500元/噸。,3、期貨市場價格下跌幅度小，現(xiàn)貨市場價格下跌幅度大。假定當年棉花收成較好，10月份現(xiàn)貨市場棉花價格跌至10000元/噸，10月25日11月份合約期貨價為11000元/噸。,結果：由于期貨市場的盈利低于現(xiàn)貨市場的虧損，未能完全實現(xiàn)套期保值的目的，即未能實現(xiàn)了以12000元/噸的預定價格銷售棉花的目標，每噸棉花的實際銷價為11500元/噸，但比不套期保值多實現(xiàn)盈利1500元/噸。,4、期貨市場價格和現(xiàn)貨市場價格同時上升。假定當年棉花收成不好，10月份現(xiàn)貨市場棉花價格不跌反漲，為13000元/噸，10月25日11月份合約期貨價為1

6、3500元/噸。,結果：期、現(xiàn)兩個市場盈虧相等，實現(xiàn)了套期保值的目的，即實現(xiàn)了預定的12000元/噸銷售棉花的目標。,買期保值：當對現(xiàn)貨價格上漲有擔心時，就在期貨市場買入。操作步驟：買入期貨合約，以防止將來買入現(xiàn)貨時因價格上漲而帶來的損失。當買入現(xiàn)貨商品時，同時將先前買入的期貨合約通過賣出數(shù)量、類別和交割月份都相同的期貨合約平倉，以結束套期保值。買期保值還可以減少資金占用，降低經(jīng)營成本。,買入套期保值,棉花的現(xiàn)貨價格由1月份的11300元上漲到3月15日的12000元/噸，某紡織企業(yè)認為現(xiàn)貨價格還會上漲，非常擔心生產(chǎn)成本還會增加。另外，如果大量購買也會占用大量的資金，怎么辦？“擔心什么就做什么

7、”，擔心現(xiàn)貨價格上漲，就買進期貨。3月15日5月份期貨價格為13000元/噸，企業(yè)在期貨市場買進1000噸；到了4月28日現(xiàn)貨價格漲到13000，期貨價格漲到14000，企業(yè)在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時，在期貨市場賣出平倉。,案例：買入套期保值,結果：期、現(xiàn)兩個市場盈虧相等，鎖定了生產(chǎn)成本，實現(xiàn)了套期保值的目的，并且還減少了資金的占用，降低了經(jīng)營成本。,（1） 交易方向相反原則（擔心什么就做什么）（2） 商品種類相同原則（3） 商品數(shù)量相等原則（4） 月份相同或相近原則,總結：套期保值4大經(jīng)驗原則,1、企業(yè)參與套期保值的目的是降低現(xiàn)貨價格變動帶來的經(jīng)營風險，而不是以盈利為目的。 2、現(xiàn)貨、期貨應該

8、統(tǒng)一評估。,套期保值效果的評估,誤區(qū):誤區(qū)1、套期保值就是實物交割誤區(qū)2、套期保值沒有風險注意事項：1、套保以平倉為主，交割為輔2、套保的期貨部分未必每次都是盈利的3、以保值的目的來計劃，以投機的眼光來操作,套期保值誤區(qū)及注意事項,企業(yè)套期保值流程,分析市場,期貨市場不僅具有商品性，更具有金融性、博弈性,投機力量、市場心態(tài)、資金情況倉單增減、交易規(guī)則、技術分析,2005年3-5月,2006年3-5月,2007年3-5月,2008年3-5月,每年年9-11月,倉單生成期，加工貿易商的保值需求較多,倉單注銷期，紡織企業(yè)保值需求較多,賣出保值案例,回避現(xiàn)貨市場價格風險,1、未找到買主（已生產(chǎn)或尚未生

9、產(chǎn)下來）,賣出套期保值,合約到期前找到買主,平倉了結合約,合約到期前未找到買主,合約到期進行實物交割或在期貨價格較合適時了結合約，并在現(xiàn)貨市場把貨賣掉,防止價格下跌,賣分析1,2、已找到買主，并簽訂遠期合同（活價，以未來交貨時的現(xiàn)貨價格做為結算價）,賣出套期保值,合同到期時平倉了結期貨合約，并按現(xiàn)貨合同履行交貨義務,防止價格下跌,賣分析2,3、紡織廠已找到供應商，并簽訂遠期合同(已經(jīng)確定了價格）,賣出套期保值,合同到期時平倉了結期貨合約，并按現(xiàn)貨合同履行義務,可不進行套期保值,防止價格下跌,賣分析3,賣期保值成本,即便是以對沖為主，也應考慮期、現(xiàn)貨之間的價差。賣期保值： 期貨價格-倉單成本價=

10、預期利潤倉單成本價=收購價+成本（交易手續(xù)費交割手續(xù)費運輸成本入庫費用15現(xiàn)貨經(jīng)營資金10%左右的資金占用利息倉儲費0.6元/天/噸配合公檢費25稅收）-等級升貼水,賣出保值的程序,1、尋找合適月份、價位建倉（必要時申請?zhí)妆＃┤绻枰F(xiàn)貨交割：2、確定理想的交割倉庫3、入庫形成倉單4、交割月交割,標準倉單的入庫程序,一旦被套就可能面臨交割，或者你愿意交割。 1、交割入庫預報 2、憑入庫通知單入庫 3、入庫檢驗 4、交割倉庫開具入庫證明 5、投資者憑證明到交易所領取標準倉 單注冊表和標準倉單持有憑證,買入保值案例,沒有期貨時，現(xiàn)貨價格上漲時的搶購，只會推波助瀾,1、棉商已找到買主，并簽訂遠期合同

11、(已經(jīng)確定了價格）,買入套期保值,合同到期時平倉了結期貨合約，并按現(xiàn)貨合同履行交貨義務,防止價格上漲,可不進行套期保值,（有貨）,（無貨）,買分析1,2、紡織廠未找到棉花供應商,買入套期保值,合約到期前找到賣主,平倉了結合約,合約到期前未找到賣主,合約到期進行實物交割或在期貨價格較合適時了結合約，并在現(xiàn)貨市場購入棉花,防止價格上漲,買分析2,3、紡織廠已找到供應商，并簽訂遠期合同（活價：以未來接貨時的現(xiàn)貨價格做為結算價）,買入套期保值,合同到期時平倉了結期貨合約，并按現(xiàn)貨合同接貨,防止價格上漲,買分析3,34,買期保值成本,即便是以對沖為主，也應考慮期、現(xiàn)貨之間的價差買期保值：期貨價格+成本到

12、廠家成本=交易手續(xù)費1.6交割手續(xù)費4運輸成本出庫費用15-40資金占用利息倉儲費）等級升貼水,買進保值的程序,1、尋找合適月份、價位建倉（必要時申請?zhí)妆＃┤绻枰迂洠?、選擇理想的交割倉庫3、交割月交割提貨,分析市場：,1、套保只需關注市場價格運行的方向和趨勢，不必過分關注價格的短期波動2、套保頭寸的了結最好用對沖的方式，其次才考慮現(xiàn)貨交割。入市時以對沖的思路分析市場、進入市場，萬一分析有誤而被套，則再選擇交割。3、任何期貨交易頭寸必須要有相對應的現(xiàn)貨存在4、相對應的現(xiàn)貨消化之后必須減少期貨頭寸,增值稅,增值稅計稅價格是交割配對日的結算價，而非建倉價。這個價格可能高于建倉價，也可能低于建倉

13、價。也就是說，你可能多交稅，也可能少交稅。400個點的稅是46元/噸；1000個點的稅是115?？缙谔桌梢越桓睿梢云絺}。,四、套期保值應注意的問題,保證金持倉限制商品質量等級預先申報增值稅交通運輸,棉花保證金,棉花交割前一月和交割月持倉限制,套期保值申請,一.申請,上旬 中旬 下旬 保證金 5% 10% 20% 30% 交割月前一月 交割月 10月 11月關于歷史持倉確認：交易所批準后三個交易日內。比如9月14（周五）批準，則19日（周三）下午閉市前必須確認。否則，此額度作廢。關于頭寸重復使用：比如交易所批準某會員某客戶11額度為B600手，在10月10日前可以重復使用，則11日就不可以

14、了。不受持倉限制。平倉：先投機后套保。與交割沒有必然聯(lián)系。,申請日：交割月前一月第1個交易日（不含）以前的任一交易日,建倉日：交割月前一月上旬最后1個交易日）,額度：交割月前一月中旬第1個交易日額度不得重復使用,最后交易日下午3點起不再受理用于交割的標準倉單注冊申請,最后營業(yè)日辦理最后交易日未提出交割申請的交割手續(xù),倉單質押,標準倉單質押保證金金額為其市值的80%1、投資者在期市接受倉單或在倉單注冊后還未交割前，可向交易所提出倉單質押。2、每次倉單質押不得少于10萬元，以該品種最近交割月份合約在其交割月前一月第一交易日的結算價為基準計算市值。3、標準倉單質押為其市值的80，按會員在交易所實有貨

15、幣資金的4倍確定會員最大質押金額。4、每次質押期現(xiàn)為6個月，會員提供書面申請，可延期3個月。4、每月出第一交易日統(tǒng)一計算收取倉儲費。5、質押保證金僅限交易，虧損、交割貨款、手續(xù)費、出金、倉儲費等以貨幣資金結清。,一號棉交割規(guī)則修改,棉花期轉現(xiàn)運作流程及案例分析,期轉現(xiàn)是期貨交割的一種方式，通常稱為提前交割。因為這種制度能夠幫助需要買賣雙方實現(xiàn)各自的利益和需求，而且是委托第三方期貨交易所來劃撥貨款，違約成本過高，消除了信用風險，保障了買賣雙方貨與款的安全。所以期轉現(xiàn)得到了廣泛運用，特別是在棉花期貨上。,說明：1、以轉讓倉單價格開具增值稅發(fā)票2、轉讓倉單價格=期貨協(xié)議平倉價格-貼水3、期貨協(xié)議平倉價格一般為指定期轉現(xiàn)合約前一個交易日的結算價格；如果前一交易日結算價格與當天盤中價格相差過大，則再買賣雙方商談折中價。4、升貼水是指每月利息成本和倉儲成本,謝謝！,