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1、第十章短期資金籌集,開(kāi)篇案例,季節(jié)性存貨的資金來(lái)源 在中國(guó)，傳統(tǒng)白酒企業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)售具有典型的季節(jié)性特點(diǎn)，每年的春節(jié)期間受到傳統(tǒng)文化影響，再加上嚴(yán)寒氣候因素，白酒產(chǎn)品銷(xiāo)售量比較大，形成所謂的“旺季”，其他時(shí)間則銷(xiāo)售情況一般。可以這樣說(shuō)，春節(jié)期間的銷(xiāo)售甚至?xí)绊懸园拙茷橹鳂I(yè)的企業(yè)一年的盈利狀況，為此，白酒企業(yè)通常會(huì)在春節(jié)之前準(zhǔn)備大量存貨以備銷(xiāo)售。每年春節(jié)的時(shí)間基本上在1月下旬至2月上旬期間變動(dòng)，這樣基本上可以從公司年報(bào)和第一季度季報(bào)來(lái)考察春節(jié)期間白酒存貨的變化。例如，從洋河股份（002304）的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，20X2年半年報(bào)顯示，其存貨為39.52億元；20X2年第三季度報(bào)告顯示，其存貨為44.4

2、7億元；20X2年年報(bào)顯示，其存貨達(dá)到59.23億元；20X3第一季度報(bào)告顯示，其存貨為60.04億元。20X2年第四季度存貨增加了約15億元，增加幅度遠(yuǎn)大于其他季度；而20X3年第一季度存貨僅僅增加了0.8億元，增加幅度遠(yuǎn)小于其他季度；這符合我們的預(yù)期。那么，在20X2年第四季度增加的15億元中，顯然很大一部分是臨時(shí)資金占用。這些臨時(shí)資金占用從哪里來(lái)呢？會(huì)來(lái)自長(zhǎng)期資本嗎？,第一節(jié) 營(yíng)運(yùn)資本籌資策略,一、營(yíng)運(yùn)資本概述營(yíng)運(yùn)資本（Working Capital）這一術(shù)語(yǔ)在廣義上是指企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中需要的資產(chǎn)和負(fù)債，既包括現(xiàn)金資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)，也包括應(yīng)付款項(xiàng)、短期借款等流動(dòng)負(fù)債。營(yíng)

3、運(yùn)資本最顯著的特點(diǎn)是其流動(dòng)性。因?yàn)槠髽I(yè)需要將籌集到的部分資金轉(zhuǎn)化成諸如現(xiàn)金資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)及存貨等流動(dòng)資產(chǎn)才能從事日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并盈利，所以營(yíng)運(yùn)資本中的流動(dòng)資金部分又被稱(chēng)為營(yíng)運(yùn)資本總額（Gross Working Capital），而流動(dòng)資產(chǎn)中減去流動(dòng)負(fù)債所剩下的部分則稱(chēng)為營(yíng)運(yùn)資本凈額（Net Working Capital）。,可見(jiàn)，長(zhǎng)期財(cái)務(wù)與短期財(cái)務(wù)并不是彼此隔離的，而是存在內(nèi)在聯(lián)系。流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源的方式、渠道問(wèn)題及其決策，形成了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的籌資策略。,二、營(yíng)運(yùn)資本具體籌資策略,流動(dòng)資產(chǎn)按照其發(fā)揮的作用被分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)（Permanent Current Assets）和臨時(shí)性流動(dòng)資

4、產(chǎn)（Temporary Current Assets）。永久性流動(dòng)資產(chǎn)，是企業(yè)為維持日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而持有的最低水平的各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)，該部分流動(dòng)資產(chǎn)在占用資金上具有一定的穩(wěn)定性。永久性流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)，又統(tǒng)稱(chēng)為永久性資產(chǎn)。臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，是那些隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)呈季節(jié)性波動(dòng)或臨時(shí)性波動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn)。根據(jù)企業(yè)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)有關(guān)的資金融通策略，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本籌資策略可以分為三種：配合型籌資策略、激進(jìn)型籌資策略和保守型籌資策略。,配合性籌資策略,激進(jìn)型籌資策略,保守型籌資策略,三種營(yíng)運(yùn)資本籌資策略的優(yōu)缺點(diǎn),第二節(jié) 自發(fā)性經(jīng)營(yíng)負(fù)債,企業(yè)短期資金來(lái)源于流動(dòng)負(fù)債，即一年之內(nèi)需要償還的負(fù)債，具體來(lái)說(shuō)又

5、分為自發(fā)性經(jīng)營(yíng)負(fù)債、短期借款和其他短期籌資三類(lèi)。自發(fā)性經(jīng)營(yíng)負(fù)債是指企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生、隨銷(xiāo)售（或規(guī)模）的增減而近乎同比例增減的流動(dòng)負(fù)債，包括商業(yè)信用和各種有關(guān)的應(yīng)計(jì)費(fèi)用項(xiàng)目等。,一、商業(yè)信用商業(yè)信用是指在商品（或勞務(wù)，下同）交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。商業(yè)信用伴隨商品交易的產(chǎn)生而產(chǎn)生，是一種持續(xù)性的信貸形式，且無(wú)須正式辦理籌資手續(xù)；如果沒(méi)有現(xiàn)金折扣條款或者不使用帶息票據(jù)，則商業(yè)信用為無(wú)息負(fù)債。企業(yè)的商業(yè)信用一般包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款等。,（一）應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款（Accounts Payable）是指企業(yè)購(gòu)買(mǎi)商品暫未付款而賒欠對(duì)方的賬項(xiàng)，即賣(mài)方允許買(mǎi)方

6、在購(gòu)貨后一定時(shí)期內(nèi)支付貨款的一種形式。對(duì)購(gòu)貨方來(lái)說(shuō)，合理地利用賒購(gòu)，可以自動(dòng)融通相當(dāng)數(shù)額的資金。無(wú)論是擴(kuò)大賒購(gòu)量還是延長(zhǎng)付款期，均能產(chǎn)生額外的短期資金來(lái)源。,1. 應(yīng)付賬款的成本對(duì)于買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，利用商業(yè)信用形成應(yīng)付賬款則會(huì)享受信用期限和現(xiàn)金折扣等信用條件。這些信用條件一般在銷(xiāo)貨發(fā)票上直接表示出來(lái)，形式諸如“n/30”或“1/10，0.5/20，n/50”等?？梢钥闯?，應(yīng)付賬款可以分為：免費(fèi)信用，即買(mǎi)方企業(yè)在規(guī)定折扣期內(nèi)享受折扣而獲得的信用（若不存在現(xiàn)金折扣條款，則是在信用期限內(nèi)的信用）；有代價(jià)信用，即買(mǎi)方企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣付出代價(jià)而獲得的信用；展期信用，即買(mǎi)方企業(yè)超過(guò)規(guī)定的信用期限推遲付款而強(qiáng)制獲

7、得的信用。,“早收晚付”原則,一般來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)貨方總是希望盡快回收應(yīng)收賬款，加速資金回籠，避免壞賬風(fēng)險(xiǎn)，其提供現(xiàn)金折扣條款的目的也在于此；但對(duì)購(gòu)貨方來(lái)說(shuō)，商業(yè)信用相當(dāng)于資金融通，因此在其他條件相同的情況下，購(gòu)貨方總是希望盡可能晚點(diǎn)支付貨款。例如，面對(duì)“1/10，n/30”的信用條件，購(gòu)貨方若想享受免費(fèi)信用，則會(huì)在第10天付款；若放棄現(xiàn)金折扣，但又不想因展期而影響信用，則會(huì)在第30天付款。,放棄現(xiàn)金折扣的代價(jià),若購(gòu)貨方的信用條件包含現(xiàn)金折扣條款，但購(gòu)貨方放棄現(xiàn)金折扣，那么就會(huì)因?yàn)槎嘀Ц敦浛疃冻龃鷥r(jià)，這就是應(yīng)付賬款的成本。我們可以這樣思考：若購(gòu)貨方在折扣期內(nèi)付款，則只需支付折扣后的價(jià)格，可以將此價(jià)格

8、視為真實(shí)價(jià)格；但是，若購(gòu)貨方超過(guò)折扣期限付款就需要支付全部貨款，多出來(lái)的金額應(yīng)理解為為了獲得短期資金延長(zhǎng)使用所付出的費(fèi)用。所以，在發(fā)票上標(biāo)出的價(jià)格可以看作由真實(shí)價(jià)格和籌資費(fèi)用構(gòu)成。即：,放棄現(xiàn)金折扣的成本,放棄現(xiàn)金折扣的期限成本率：放棄現(xiàn)金折扣的簡(jiǎn)單年成本：放棄現(xiàn)金折扣的有效年成本：,例1:FML公司按照“1/10，n/30”的信用條件購(gòu)入一批原材料，發(fā)票上的總價(jià)款500萬(wàn)元。（1）計(jì)算該公司在折扣期內(nèi)付款的金額以及放棄現(xiàn)金折扣的簡(jiǎn)單年成本。（2）若企業(yè)延至第50天付款，則放棄現(xiàn)金折扣的簡(jiǎn)單年成本為多少？,解答,2.利用現(xiàn)金折扣決策如果能以低于放棄折扣成本（實(shí)際上是機(jī)會(huì)成本）的利率借入資金，便

9、應(yīng)該在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣；反之，企業(yè)應(yīng)放棄現(xiàn)金折扣。如果在信用期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本率，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期（如例10-1中，將付款期延至第50天），則需在降低了的放棄現(xiàn)金折扣成本與展延付款帶來(lái)的損失之間做出權(quán)衡。如果面對(duì)兩家以上其他條件相同但提供不同信用條件的賣(mài)方，應(yīng)通過(guò)衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最小（或所獲利益最大）的一家。,（二）應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)（Notes Payable）是企業(yè)在商品交易時(shí)開(kāi)具的要求延期付款的商業(yè)匯票。按照承兌人的不同，商業(yè)匯票可分為商業(yè)承

10、兌匯票和銀行承兌匯票兩種。應(yīng)付票據(jù)可以帶息，也可以不帶息。不帶息的應(yīng)付票據(jù)相當(dāng)于無(wú)息負(fù)債。即使帶息，應(yīng)付票據(jù)的利率一般比銀行借款的利率低，且不用保持相應(yīng)的補(bǔ)償余額和支付協(xié)議費(fèi)，所以應(yīng)付票據(jù)的籌資成本低于銀行借款成本。但是，應(yīng)付票據(jù)到期必須歸還，如若延期便要交付罰金，因而風(fēng)險(xiǎn)較大。,（三）預(yù)收賬款預(yù)收賬款（Deposit Received）是賣(mài)方企業(yè)在交付貨物之前向買(mǎi)方預(yù)先收取部分或全部貨款的信用形式。對(duì)于賣(mài)方來(lái)講，預(yù)收賬款相當(dāng)于向買(mǎi)方借用資金以后用貨物抵償。預(yù)收賬款一般用于生產(chǎn)周期長(zhǎng)、資金需要量大的貨物出售，比如房地產(chǎn)、大型設(shè)備等。,二、應(yīng)計(jì)費(fèi)用應(yīng)計(jì)費(fèi)用（Accruals）是在正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)

11、生的應(yīng)當(dāng)支付但尚未支付的費(fèi)用（或支出），主要包括應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)付利息、應(yīng)付股利、應(yīng)交稅金等。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，根據(jù)有關(guān)的費(fèi)用結(jié)算制度、法律和契約規(guī)定，有些費(fèi)用無(wú)需立即支付，而是在一定時(shí)期后才進(jìn)行計(jì)算支付，這些應(yīng)付未付的費(fèi)用可以為企業(yè)在短期內(nèi)所利用，從而形成企業(yè)的一種短期資金來(lái)源。,第三節(jié) 短期借款,一、短期借款的種類(lèi)略二、短期借款的取得略,三、短期借款的信用條件,1.信貸限額信貸限額是銀行對(duì)借款人規(guī)定的無(wú)擔(dān)保貸款（Unsecured Bank Loan）的最高額。信貸限額的有效期通常為1年，但根據(jù)情況可以延期1年。2.周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定（Revolving Credit Ag

12、reement）是銀行具有法律義務(wù)的承諾提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)定。在協(xié)定的有效期內(nèi)，只要企業(yè)的借款總額未超過(guò)最高限額，銀行必須滿(mǎn)足企業(yè)任何時(shí)候提出的借款要求。企業(yè)享有周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，通常要就貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)（Commitment Fee）。,3.補(bǔ)償性余額補(bǔ)償性余額（Compensating Balances）是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般為10%20%）的最低存款余額。4.借款抵押銀行向財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)或?qū)ζ湫抛u(yù)不甚有把握的企業(yè)發(fā)放貸款，有時(shí)需要有抵押品擔(dān)保，以減少自己蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。借款的抵押品通常是企業(yè)的股票、債券和不動(dòng)

13、產(chǎn)等。5.償還條件貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內(nèi)定期（每月、季度）等額償還兩種方式。6.其他承諾,四、短期借款的利率,（一）借款利率的種類(lèi)1.優(yōu)惠利率。優(yōu)惠利率是銀行向財(cái)力雄厚、經(jīng)營(yíng)狀況好的企業(yè)貸款時(shí)采用的利率，為貸款利率的最低限。2.浮動(dòng)優(yōu)惠利率。浮動(dòng)優(yōu)惠利率是一種隨其他短期利率的變動(dòng)而浮動(dòng)的優(yōu)惠利率，即隨市場(chǎng)條件的變化而隨時(shí)調(diào)整變化的優(yōu)惠利率。3.非優(yōu)惠利率。銀行貸款給一般企業(yè)是收取的高于優(yōu)惠利率的利率。這種利率經(jīng)常在優(yōu)惠利率的基礎(chǔ)上加一定的百分比。比如，銀行按高于優(yōu)惠利率0.5%的利率向某企業(yè)發(fā)放貸款，若當(dāng)時(shí)的優(yōu)惠利率為6%，則向該企業(yè)貸款收取的利率為6.5%。,（二）短期借款年利

14、率的計(jì)算,短期借款的期限在1年以?xún)?nèi)，而且借款合同中往往附帶一些信用條件，再加上銀行收取利息時(shí)包括到期收款、貼現(xiàn)利息和分期附加利息三種方法，所以借款合同中的年利率與企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的年利率（稅前成本率）往往不一致。,1. 到期收款法到期收款法是借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。銀行向工商企業(yè)發(fā)放的貸款大都采用這種方法收息。下面以幾道例題來(lái)說(shuō)明采用到期收款法時(shí)，如何計(jì)算普通情況和存在補(bǔ)償性余額情況的年利率。,解答,例2:某公司向銀行取得一筆數(shù)額為500000元、期限為1年的信用貸款，到期時(shí)需要支付利息36000元，則貸款年利率為多少？,解答,例3:FML公司向工商銀行取得一筆周轉(zhuǎn)借款800000元，期限

15、為3個(gè)月，銀行采用6%的優(yōu)惠利率，則該筆借款的有效年利率為多少？,例4:ATL公司需要200000元以支付新購(gòu)置的一套設(shè)備款，向農(nóng)業(yè)銀行申請(qǐng)為期半年的貸款。農(nóng)業(yè)銀行同意以6%的利率向公司貸款，但要求公司必須在其存款賬戶(hù)上存有貸款數(shù)額的20%作為補(bǔ)償性余額。假設(shè)ATL公司目前在該存款賬戶(hù)上的余額為零，為了能夠支付200000元的設(shè)備款，該公司必須取得多少元的借款？企業(yè)承擔(dān)的年利率為多少？,解答,2.貼現(xiàn)利息貼現(xiàn)利息是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，而到期還款時(shí)借款企業(yè)則要償還貸款全部本金的一種計(jì)息方法。采用這種方法，企業(yè)可動(dòng)用的貸款額只有本金減去利息部分的差額，因此貸款的年利率高于

16、合同利率。,解答,例5:ATL公司向銀行申請(qǐng)一筆貼現(xiàn)利息借款100000元，期限為3個(gè)月，規(guī)定的利率為7.2%。則該公司實(shí)際取得的借款有效年利率為多少？,例6:ATL公司現(xiàn)急需180000元資金，向銀行申請(qǐng)3個(gè)月期的借款。銀行同意以6%的利率向公司貸款，但要求公司應(yīng)當(dāng)有20%的補(bǔ)償性余額并貼現(xiàn)利息。公司目前存款賬戶(hù)上的余額為零。則該公司實(shí)際取得借款的簡(jiǎn)單年利率和有效年利率各為多少？,解答,3.分期附加利息分期附加利息是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收取方法。在分期等額償還貸款的情況下，銀行要將根據(jù)報(bào)價(jià)利率計(jì)算的利息加到貸款本金上，計(jì)算出貸款的本息額，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期償還本息之和的金額（由于期限較短，并不考慮年金形式）。由于貸款分期均衡償還，借款企業(yè)實(shí)際上只平均使用了貸款本金的一半，卻支付全額利息。這樣，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利率便高于報(bào)價(jià)利率大約1倍。,例7:ATL公司按分期附加利息法從銀行借入一筆9個(gè)月期規(guī)定利率為8%的貸款180000元，銀行要求按月等額償還這筆貸款的本金和利息，試計(jì)算每月還款額和有效年利率。,解答,