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1、財(cái)務(wù)管理（企業(yè)理財(cái)學(xué)）全冊(cè)配套練習(xí)題及參考答案第三章 證券估價(jià)1.天龍企業(yè)2009年4月1日購買某公司2008年1月1日發(fā)行的面值為10萬元，票面利率 6%，期限5年，每半年付息一次的債券。要求：（1）若市場(chǎng)利率為8%，計(jì)算該債券價(jià)值；（2）若該債券此時(shí)市價(jià)為93000元，問是否值得購買？（3）如果2012年1月1日的市價(jià)為97000元，計(jì)算2012年1月1日債券的到期收益率。2.天翼企業(yè)計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金投資購買股票。現(xiàn)有A公司股票和B公司股票可供選擇，已知A公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股11元，上年每股股利為0.4元，預(yù)計(jì)以后每年以3%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。B公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股5元，上年每股股利為0

2、.5元，股利分配政策將一貫堅(jiān)持固定股利政策。天翼企業(yè)所需求的投資必要報(bào)酬率為8%。要求：（1）利用股息估價(jià)模型，分別計(jì)算A.B公司股票價(jià)值；（2）代天翼企業(yè)做出股票投資決策。3. 若你是永和上市公司的一種財(cái)務(wù)分析師，應(yīng)邀評(píng)估建設(shè)新商場(chǎng)對(duì)公司股票價(jià)值的影響。公司有關(guān)情況如下：（1）公司本年度的凈收益為10000萬元，每股支付股利1元。新商場(chǎng)開業(yè)后，該公司凈收益第1年增長(zhǎng)16%，第2年增長(zhǎng)14%，第3年增長(zhǎng)10%，第4年以后將保持其凈收益水平。（2）公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。（3）公司的系數(shù)為1.5，如果將新項(xiàng)目考慮進(jìn)去，系數(shù)

3、將提高到2。（4）無風(fēng)險(xiǎn)收益率（國庫券）為4%，市場(chǎng)組合收益率為10%。要求：（1）要求計(jì)算股票的價(jià)值（精確到0.01元）；（2）如果股票的價(jià)格為10元，計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率（精確到1%）（3）公司一位董事認(rèn)為采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價(jià)越高，所以公司應(yīng)改變?cè)械墓衫咛岣吖衫Ц堵剩阏J(rèn)為他的觀點(diǎn)是否正確。（計(jì)算步驟和結(jié)果，可以用表格形式表達(dá)，也可能用算式表達(dá)。）4. 海信、海爾兩家公司同時(shí)于2009年1月1日發(fā)行面值為1000元、票面利率為8%的5年期債券，海信公司債券規(guī)定利隨本清，不計(jì)復(fù)利，海爾公司債券規(guī)定每年6月底和12月底付息，到期還本。要求：（1）若2011年1年1日的海信

4、債券市場(chǎng)利率為10%（復(fù)利按年計(jì)息），海信債券市價(jià)為1030元，問海信債券是否被市場(chǎng)高估？（2）若2011年1月1日的海爾債券市場(chǎng)利率為10%，海爾債券市價(jià)為1030元，問海爾債券是否被市場(chǎng)低估？（3）若美新公司2012年1月1日能以1010元購入海信公司債券，計(jì)算到期收益率。（4）若美新公司2012年1月1日能以1010元購入海爾公司債券，計(jì)算到期收益率。第三章 （證券估價(jià)）作業(yè)題參考答案1. 【答案】（財(cái)政部習(xí)題集P28-計(jì)算分析題3）（1）此時(shí)債券價(jià)值=100,0003%+100,0003%（P/A,4%,7）+100,000(P/F,4%,7)（1+4%）=（3,000+3,0006.

5、0021+100,0000.7599）0.9806=95,114.57（元）（2）因?yàn)閭瘍r(jià)值95,114.57市價(jià)93，000，所以該債券值得購買。（3）97,000=100,0003%(P/A,i,2)+100000(P/F,i,2)設(shè)貼現(xiàn)率i1為 4%，3,000（P/A，4%，2）+100,000（P/F，4%，2）=98,118.39,7000設(shè)貼現(xiàn)率i2為5%，3000（P/A，5%，2）+100,000（P/F，5%，2）=3,0001.8594+100,0000.9070=96,278.297,000利用插值法：（i-4%）/（5%-4%）=（97,000-98,118.3）/

6、（96,278.2-98,118.3）I=4.61%債券到期收益率為4.61%2=9.22%2. 【答案】（財(cái)政部習(xí)題集P28-計(jì)算分析題4）（1）計(jì)算A、B公司股票價(jià)值A(chǔ)公司股票價(jià)值（VA）= =8.24（元）B公司股票價(jià)值（VB）=0.50/8%=6.25（元）（2）分析與決策由于A公司股票現(xiàn)行市價(jià)為11元，高于其投資價(jià)值8.24元，故A公司股票目前不宜投資購買；B公司股票現(xiàn)行市價(jià)為5元，低于其投資價(jià)值6.25元，故B公司股票值得投資，天翼企業(yè)應(yīng)購買B公司股票。3.【答案】（財(cái)政部習(xí)題集P31-綜合題3）（1）預(yù)計(jì)第1年的股利=1（1+16%）=1.16預(yù)計(jì)第2年的股利=1.16（1+14

7、%）=1.32預(yù)計(jì)第3年及以后的股利=1.32（1+10%）=1.45股票期望報(bào)酬率=4%+2*（10%-4%）=16%股票的價(jià)值=1.16（P/F，16%，1）+1.32（P/F，16%，2）+1.45（P/F，16%，3）+1.45/16%（P/F，16%，3）=8.72（2）10=1.16（P/F，i，1）+1.32（P/F，i，2）+1.45（P/F，i，3）+1.45/16%（P/F，i，3）由于按16%的預(yù)期報(bào)酬計(jì)算，其股票價(jià)值為8.72元，市價(jià)為10元時(shí)的預(yù)期報(bào)酬率應(yīng)低于16%，故用14%開始測(cè)試：當(dāng)I=14%時(shí) 1.16（P/F，14%，1）+1.32（P/F，14%，2）+1

8、.45（P/F，14%，3）+1.45/14%（P/F，14%，3）=1.160.8772+1.320.7695+1.450.6750+1.45/14%0.6750 =10所以，股票的預(yù)期報(bào)酬率=14%（3）該董事的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。在固定股利增長(zhǎng)模型中“V=”在其他條件下變的情況下，股利較高時(shí)，股票的價(jià)值也會(huì)較高，但是其他條件不是一成不變的。因?yàn)楣衫Ц堵实奶岣邥?huì)使用于再投資企業(yè)的資金減少了，將會(huì)減少可持續(xù)增長(zhǎng)率。股利支付率的上升也可能會(huì)減少股票價(jià)值，原因也是一樣的。4.【答案】（財(cái)政部習(xí)題集P31-綜合題4）（1）海信債券價(jià)值=1000（1+58%）（P/F，10%，3）=14000.7513

9、=1051.82（元），債券被市場(chǎng)低估。（2）海爾債券價(jià)值Po=10004%（P/A，5%，6）+1000（P/F，5%，6）=405.0757+10000.7462 =949.23（元），債券被市場(chǎng)高估。（3）1010=1000（1+58%）（P/F，I，2）（P/F，I，2）=0.7214查表可得：（P/F，18%，2）=0.7182 （P/F，16%，2）=0.7432利用插入法可得，海信債券收益率=17.74%（4）1010=10004%（P/A，I，4）+1000（P/F，I，4）當(dāng)I=4%時(shí)，等式右邊=403.6299+10000.8548=1000當(dāng)I=3%時(shí)，等式右邊=403.

10、7171+10000.8885=1037.18利用插入法可得，海爾債券收益率=3.73%到期收益率=3.73%2=7.46%第六章 資本成本1.某企業(yè)擬追加籌資5,000萬元。其中發(fā)行債券2,000萬元，籌資費(fèi)率4%，債券年利率為6%，三年期，每年付息，到期還本，所得稅稅率為25%；優(yōu)先股1,000萬元，籌資費(fèi)率為5%，年股息率8%；普通股2,000萬元，籌資費(fèi)率為5%，第一年預(yù)期股利為200萬元，以后每年增長(zhǎng)3%。要求：計(jì)算該籌資方案的綜合資金成本。2. 青鳥公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司有關(guān)資料如下：（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8%；（2）公司原有債券本年未即將到期

11、，如果公司欲按870元發(fā)行面值為1000元，票面利率為7%，期限為3年，分期付息的公司債券，發(fā)行成本為市價(jià)的3%；（3）公司普通股面值為1元，本派發(fā)現(xiàn)金股利0.2元，股票獲利率為5%，預(yù)計(jì)每股上益增長(zhǎng)率維持6%，并保持25%的股利支付率。（4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款180萬元；長(zhǎng)期債券520萬元；普通股500萬元；保留盈余400萬元。（5）公司所得稅稅率為25%；（6）公司普通股預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差為5.302，整個(gè)股票市場(chǎng)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差為2.41，公司普通股與整個(gè)股票市場(chǎng)間的相關(guān)系數(shù)為0.6；（7）當(dāng)前國債的收益率為4%，整個(gè)股票市場(chǎng)上普通組合收益率為12%。要求：（1）計(jì)算銀

12、行借款成本；（2）計(jì)算債券的成本；（3）分別使用股票股利估價(jià)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)內(nèi)部股權(quán)資本成本，并小計(jì)兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本；（4）如果僅靠?jī)?nèi)部融資增加資金總額，明年不增加外部融資規(guī)模，計(jì)算其加權(quán)平均的資本成本。（計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)）第六章 （資本成本）作業(yè)題參考答案1. 【答案】設(shè)債券資本為K，則：2,000（1-4%）=2,0006%（1-25%）（P/A，K，3）+2,000（P/F，K，3） 2,0006%（1-25%）（P/A，K，3）+2,000（P/F，K，3）=1,920設(shè)貼現(xiàn)率K為6%，2,0006%（1-25%）（P/A，K，3）+2,0

13、00（P/F，K，3）=902.673+2,0000.8396=1,919.771920債劵比重=2,000/5,000=0.4優(yōu)先股資金成本=8%/（1-5%）=8.42% 優(yōu)先股比重=1,000/5,000=0.2 普通股比重=2,000/5,000=0.4 普通股資金成本=10%/（1-5%）+3%=13.53%（2）該籌資方案的綜合資金成本=6%0.4+8.42%0.213.53%0.4= 9.5%2. 【答案】（1）銀行借款成本=8%（1-25%）=6% （2）設(shè)債券成本為K，870（1-3%）=1,0007%（1-25%）（P/A，K，3）+1,000（P/F，K，3）843.9=

14、52.5（P/A，K，3）+1000（P/F，K，3）設(shè)利率為10%：52.5（P/A，10%，3）+1,000（P/F，10%，3）=52.52.4,869+1,0000.7513=881.86設(shè)利率為12%：52.5（P/A，12%，3）+1,000（P/F，12%，3）=52.52.4,018+1,0000.7118=837.89 即債券成本為11.73%（3）普通股成本和保留盈余成本股票市價(jià)=0.2/5%=4元/股 股利增長(zhǎng)模型=（D1/PO）+g=0.2（1+6%）/4+6%=5.3%+6%=11.3%資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 公司股票的=rMJ/M=0.6（5.302/2.41）=1.3

15、2股票的預(yù)期報(bào)酬率=4%+1.32（12%-4%）=4%+10.56%=14.56%普通股平均成本=（11.3%+14.56%）/2=12.93%（4）保留盈余數(shù)額因?yàn)椋汗衫Ц堵?每股股利/每股收益 25%=0.2/每股收益明年每股凈收益=（0.2/25%）（1+6%）=0.848（元/股）預(yù)計(jì)明年留存收益增加=0.848500（1-25%）=318 保留盈余數(shù)額=400+318=718（萬元）計(jì)算加權(quán)平均成本：項(xiàng)目金額占百分比單項(xiàng)成本加權(quán)平均銀行借款1809.38%6%0.56%長(zhǎng)期債券52027.11%11.73%3.18%普通股50026.07%12.93%3.37%保留盈余71837

16、.43%12.93%4.84%合計(jì)1918100%11.95%第七章 標(biāo)桿效應(yīng)1.某公司目前年銷售額20,000萬元，變動(dòng)成本率60%，全部固定成本和費(fèi)用（含利息費(fèi)用）3,000萬元，優(yōu)先股股息30萬元，普通股股數(shù)為5,000萬股，該公司目前總資產(chǎn)為8,000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率50%，目前的平均負(fù)債利息率為7%，假設(shè)所得稅率為25%。該公司擬改變經(jīng)營計(jì)劃，追加投資8,000萬元，預(yù)計(jì)每年固定成本增加1,000萬元，同時(shí)可以使銷售額增加40%，并使變動(dòng)成本率下降至50%。該公司以提高每股收益的同時(shí)降低總杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)。要求：（1）計(jì)算目前的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)

17、杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)；（2）所需資金以追加股本取得，每股發(fā)行價(jià)4元，計(jì)算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計(jì)劃；（3）所需資金以10%的利率借入，計(jì)算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計(jì)劃；（4）若不考慮風(fēng)險(xiǎn)，兩方案相比，做出方案的選擇。2.白云公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷售健身器材的股份公司。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為25%。對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)以下三種方案：方案1，維持目前的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)銷售50,000件，售價(jià)為300元/件，單位變動(dòng)成本為210元，固定成本為250萬元。公司的

18、資本結(jié)構(gòu)為，1,000萬元負(fù)債（利息率6%），普通股50萬股。方案2，更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資800萬元，生產(chǎn)和銷售量不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降低至180元/件，固定成本將增加至300萬元。借款籌資800萬元，預(yù)計(jì)新增借款的利率為7%。方案3，更新設(shè)備并用股權(quán)籌資。更新設(shè)備的情況與第二方案相同，不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股40元，需要發(fā)行20萬股，以籌集800萬元資金。要求：（1）計(jì)算三個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿（請(qǐng)將結(jié)果填寫在以下表格中，不必列示計(jì)算過程）；方案123營業(yè)收入變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前利潤(rùn)利息稅前利潤(rùn)所得稅稅后

19、凈收益股數(shù)每股收益經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿總杠桿（2）計(jì)算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量；（3）計(jì)算三個(gè)方案下，每股收益為零的銷售量；（4）根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)最大？哪個(gè)方案的報(bào)酬最高？如果公司銷售量下降至40,000件，第二方案和第三方案哪一個(gè)更好些？請(qǐng)分別說明理由。3.現(xiàn)代公司目前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，稅后利潤(rùn)為810萬元，所得稅稅率為25%。公司全年固定成本費(fèi)用總額共為2540萬元，其中公司當(dāng)年年初平價(jià)發(fā)行了一種債券，發(fā)行債券數(shù)量為10000張，債券年利息為當(dāng)年利息總額的30%，發(fā)行價(jià)格為1000元/張，該債券的期限為5年，每年付息一次。要求：（1）計(jì)算當(dāng)年利息總額；（2）

20、計(jì)算當(dāng)年已獲利息倍數(shù)；（3）計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)；（4）計(jì)算債券籌資的資金成本。第七章 （杠桿效應(yīng)）作業(yè)題參考答案1. 【答案】（1）計(jì)算目前每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)：目前凈利潤(rùn)=20,000（1-60%）-3,000（1-25%）=3,750（萬元）目前所有者權(quán)益=8,000（1-50%）=4,000（萬元）目前負(fù)債總額=8,000-4,000=4,000（萬元）目前每年利息=4,0007%=280（萬元）目前固定成本=3,000-280=2,720（萬元）每股收益=（3,750-30）/5,000=0.75（元）息稅前利潤(rùn)=20,000(1-60%)-2,

21、720=5,280（萬元）利息保障倍數(shù)=5,280/280=18.86經(jīng)營杠桿系數(shù)=20000-2000060%/20000-20,00060%-2,720=8000/5280=1.52財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=5,280/5,280-280-30/（1-25%）=1.06總杠桿系數(shù)=1.521.06=1.61（2）計(jì)算追加股本方案下的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)：增資后的凈利潤(rùn)=20,000140%（1-50%）-（3,000+1,000）（1-25%）=7,500（萬元）每股收益=（7,500-30）/（5,000+2,000）=1.07（元）息稅前利潤(rùn)=28,000

22、（1-50%）-（2,720+1,000）=10,280（萬元）利息保障倍數(shù)=10,280/280=36.71經(jīng)營杠桿系數(shù)=28,000（1-50%）/ 10,280=14,000/10,280=1.36財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=10,280/（10,280-280-30/（1-25%）=1.03總杠桿系數(shù)=1.361.03=1.4改變經(jīng)營計(jì)劃后，可以達(dá)到降低總杠桿系數(shù)(1.4-1.61)、提高每股收益(1.07-0.75)的目標(biāo)，因此，應(yīng)改變經(jīng)營計(jì)劃。（3）計(jì)算借入方案下的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)：每年增加利息費(fèi)用=8,00010%=800（萬元）每股收益=20,0

23、00140%（1-50%）-（3,000+,1000+800）（1-25%）-30/5,000=1.374（元）息稅前利潤(rùn)=28,000（1-50%）-（2,720+1,000）=14000-3720=10,280（萬元）利息保障倍數(shù)=10,280/（800+280）=9.52經(jīng)營杠桿=28,000（1-50%）/ 28000（1-50%）-（2720+1000） =14000/10280=1.36財(cái)務(wù)杠桿=10280/10280-（280+800）-30/（1-25%）=1.12總杠桿=1.361.12=1.52改變經(jīng)營計(jì)劃后，可以達(dá)到降低總杠桿系數(shù)(1.52-1.61)、提高每股收益(1.

24、374-0.75)的目標(biāo)，因此，應(yīng)改變經(jīng)營計(jì)劃。（4）若不考慮風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)采納借入資金的經(jīng)營計(jì)劃。2. 【答案】（1）計(jì)算三個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿方案123銷量（件）50，00050，00050，000單價(jià)（元）300300300收入15，000，00015，000，00015，000，000單位變動(dòng)成本210180180變動(dòng)成本10，500，0009，000，0009，000，000邊際貢獻(xiàn)4，500，0006，000，0006，000，000固定成本2，500，0003，000，0003，000，000息稅前利潤(rùn)2，000，0003，000，0003，000，000原

25、負(fù)債10，000，00010，000，00010，000，000原負(fù)債利率6%6%6%原負(fù)債利息600，000600，000600，000新增負(fù)債8，000，000新增負(fù)債利率7%新增負(fù)債利息560，000利息合計(jì)600，0001，160，000600，000稅前利潤(rùn)1，400，0001，840，0002，400，000所得稅稅率25%25%25%所得稅350，000460，000600，000稅后利潤(rùn)1，050，0001，380，0001，800，000股本數(shù)500，000500，000700，000每股收益2.102.762.57經(jīng)營杠桿系數(shù)2.2522財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.431.631.25

26、總杠桿系數(shù)3.223.262.50（2）計(jì)算第二方案和第三方案每股收益相等時(shí)的銷售量：設(shè)Q為第二、三三方案每股收益相等時(shí)的銷售量，則有：Q3（300-180）-300-60/70=Q2（300-180）-300-116/50600Q-1 800=840Q-2,912240Q=1 112Q=46,333(件）（3）計(jì)算三個(gè)方案下每股收益為零的銷售量：第一方案：Q（300-210）-2,500,000-600,000=0 Q=34,444(件）第二方案：Q（300-180）-3,000,000-1,160,000=0 Q=34,667（件）第三方案：Q（300-180）-3,000,000-600

27、,000=0 Q=30,000（件）驗(yàn)算：方案1（3）2（3）3（3）2（2）3（2）銷量（件）3444434667300004633346333單價(jià)（元）300300300300300收入10 333 20010 400 1009 000 00013 899 90013 899 900單位變動(dòng)成本210180180180180變動(dòng)成本7，233，2406，240，0605，400，0008，339，9408，339，940邊際貢獻(xiàn)3，099，9604，160，0403，600，0005，559，9605，559，960固定成本2，500，0003，000，0003，000，0003，000，

28、0003，000，000息稅前利潤(rùn)599，9601，160，040600，0002，559，9602，559，960原負(fù)債10，000，00010，000，00010，000，00010，000，00010，000，000原負(fù)債利率6%6%6%6%6%原負(fù)債利息600，000600，000600，000600，000600，000新增方案8，000，0008，000，000新增負(fù)債利率7%7%新增負(fù)債利息560，000560，000利息合計(jì)600，0001，160，000600，0001，160，000600，000稅前利潤(rùn)0001，399，9601，959，960稅前稅稅率25%25%25%25%25%所得稅0（0）（0）349，990489，990稅后利潤(rùn)00（0）（0）1，049，9701，469，970股數(shù)500，000500，000700，000500，000700，000每股收益0.000.000.002.102.10（4）風(fēng)險(xiǎn)與收益分析風(fēng)險(xiǎn)最大的方案：第二方案。其杠桿系數(shù)最大。報(bào)酬最高的方案：第二方案。其每股收益最大。如果銷量降至40,000件：由于低于每股收益無差別點(diǎn)，所以股票籌資較好,即第三方案更好