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1、注冊會(huì)計(jì)師 - 財(cái)務(wù)成本管理注冊會(huì)計(jì)師 - 財(cái)務(wù)成本管理 第 1 頁 第 06 講 多種證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬及資本市場線第 06 講 多種證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬及資本市場線 （四）相關(guān)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響 （1） 相關(guān)系數(shù)1，機(jī)會(huì)集為一條直線相關(guān)系數(shù)1，機(jī)會(huì)集為一條直線，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)。 （2） 相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng)。 （3）機(jī)會(huì)集不向左側(cè)凸出有效集與機(jī)會(huì)集重合（r0.5）。最小方差組合點(diǎn)為全部投資于 A，最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)為全部投資于 B。不會(huì)出現(xiàn)無效集。 （4）機(jī)會(huì)集向 左側(cè)凸出出現(xiàn)無效集左側(cè)凸出出現(xiàn)無效集。（r0.2） 最小方差組合點(diǎn)

2、不是全部投資于 A，最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)不變。 【例題單選題】下列關(guān)于兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合機(jī)會(huì)集曲線的說法中，不正確的是（ ）。 A.相關(guān)系數(shù)為 1 時(shí)，機(jī)會(huì)集表現(xiàn)為一條曲線 B.只要相關(guān)系數(shù)小于 1，機(jī)會(huì)集曲線就會(huì)向左彎曲 C.相關(guān)系數(shù)小到一定程度時(shí)，機(jī)會(huì)集曲線就會(huì)向左凸出 D. 相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng) 正確答案A 答案解析相關(guān)系數(shù)為 1 時(shí)，機(jī)會(huì)集表現(xiàn)為一條直線。 【例題多選題】（2005 年）A 證券的預(yù)期報(bào)酬率為 12%，標(biāo)準(zhǔn)差為 15%；B 證券的預(yù)期報(bào)酬率為 18%，標(biāo)準(zhǔn)差為 20%。投資于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集是一條曲線，有效邊界與機(jī)會(huì)集重合，以下結(jié)論中正確的有（ ）。 A.最

3、小方差組合是全部投資于 A 證券 B.最高預(yù)期報(bào)酬率組合是全部投資于 B 證券 C.兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱 D.可以在有效集曲線上找到風(fēng)險(xiǎn)最小、期望報(bào)酬率最高的投資組合 正確答案ABC 答案解析根據(jù)有效邊界與機(jī)會(huì)集重合可知，機(jī)會(huì)集曲線上不存在無效投資組合，機(jī)會(huì)集曲線沒有向左凸出的部分，而 A 的標(biāo)準(zhǔn)差低于 B，所以，最小方差組合是全部投資于 A 證券，即 A 的說法正確；投資組合的報(bào)酬率是組合中各種資產(chǎn)報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)?B 的預(yù)期報(bào)酬率高于 A，所以最高預(yù)期報(bào)酬率組合是全部投資于 B 證券，即 B 正確；因?yàn)闄C(jī)會(huì)集曲線沒有向左凸出的部分，所以，兩種證券報(bào)酬率的相

4、關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱，C 的說法正確；因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合為全部投資于 A 證券，期望報(bào)酬率最高的投資組合為全部投資于 B 證券，所以 D 的說法錯(cuò)誤。 （一手最快更新VX：c i c p a 16116）注冊會(huì)計(jì)師 - 財(cái)務(wù)成本管理注冊會(huì)計(jì)師 - 財(cái)務(wù)成本管理 第 2 頁 【例題多選題】（2008 年）假設(shè)甲、乙證券收益的相關(guān)系數(shù)接近于零，甲證券的預(yù)期報(bào)酬率為 6%（標(biāo)準(zhǔn)差為 10%），乙證券的預(yù)期報(bào)酬率為 8%（標(biāo)準(zhǔn)差為 15%），則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合（ ）。 A.最低的預(yù)期報(bào)酬率為 6% B.最高的預(yù)期報(bào)酬率為 8% C.最高的標(biāo)準(zhǔn)差為 15% D.最低的標(biāo)準(zhǔn)差為 10

5、% 正確答案ABC 答案解析投資組合的預(yù)期報(bào)酬率等于單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，由此可知，選項(xiàng) A、B 的說法正確；如果相關(guān)系數(shù)小于 1，則投資組合會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，并且相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)越強(qiáng)，投資組合最低的標(biāo)準(zhǔn)差越小，根據(jù)教材例題可知，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為 0.2 時(shí)投資組合最低的標(biāo)準(zhǔn)差已經(jīng)明顯低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)差，而本題的相關(guān)系數(shù)接近于零，因此，投資組合最低的標(biāo)準(zhǔn)差一定低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)差（10%），所以，選項(xiàng) D 不是答案。由于投資組合不可能增加風(fēng)險(xiǎn)，所以，選項(xiàng) C 正確。 【例題單選題】（2013 年）下列關(guān)于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集曲線的說法中，正確的是（ ）。 A.曲

6、線上的點(diǎn)均為有效組合 B.曲線上報(bào)酬率最低點(diǎn)是最小方差組合點(diǎn) C.兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越大，曲線彎曲程度越小 D.兩種證券報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差越接近，曲線彎曲程度越小 正確答案C 答案解析證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。證券報(bào)酬率之間的相關(guān)系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越弱；機(jī)會(huì)集曲線彎曲程度就越弱。 （五）多種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 兩種證券組合，機(jī)會(huì)集是一條曲線。如果多種證券組合，則機(jī)會(huì)集會(huì)落在一個(gè)平面。 （1）機(jī)會(huì)集：兩種以上證券的所有可能組合會(huì)落在一個(gè)平面中； （2）最小方差組合：A 點(diǎn)； （3）有效集（有效邊界）：位于機(jī)會(huì)集頂部，從最小方差組合點(diǎn)起至最高

7、期望報(bào)酬率點(diǎn)止，即 AB 曲線。 （一手最快更新VX：c i c p a 16116）注冊會(huì)計(jì)師 - 財(cái)務(wù)成本管理注冊會(huì)計(jì)師 - 財(cái)務(wù)成本管理 第 3 頁 【例題單選題】下列關(guān)于證券組合的說法中，不正確的是（ ）。 A.對(duì)于兩種證券構(gòu)成的組合而言，相關(guān)系數(shù)為 0.5 時(shí)的機(jī)會(huì)集曲線比相關(guān)系數(shù)為 0.2 時(shí)的機(jī)會(huì)集曲線彎曲，分散化效應(yīng)也比相關(guān)系數(shù)為 0.2 時(shí)強(qiáng) B.多種證券組合的機(jī)會(huì)集是一個(gè)平面,有效集是一條曲線，是從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)的那段曲線 C.相關(guān)系數(shù)等于 0.5 時(shí)，兩種證券組合的機(jī)會(huì)集不會(huì)向左側(cè)凸起 D.不論是對(duì)于兩種證券構(gòu)成的組合而言，還是對(duì)于多種證券構(gòu)成的組合

8、而言，有效集均是指從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)的那段曲線 正確答案A 答案解析對(duì)于兩種證券構(gòu)成的組合而言，相關(guān)系數(shù)為 0.2 時(shí)的機(jī)會(huì)集曲線比相關(guān)系數(shù)為 0.5 時(shí)的機(jī)會(huì)集曲線彎曲，分散化效應(yīng)也比相關(guān)系數(shù)為 0.5 時(shí)強(qiáng)。 （六）資本市場線 從 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率（Y 軸的 R無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率（Y 軸的 Rf f）開始，做有效邊界的切線，切點(diǎn)為 M）開始，做有效邊界的切線，切點(diǎn)為 M，該直線被稱為 資本市場資本市場線線。即 R fA 為資本市場線。 1.假設(shè)存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。投資者可以在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額；或者可以將多余的錢貸出。無論借入和貸出，利息都是固定的無

9、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率用 R f表示。 2.投資組合：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)組合 總期望收益率Q風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率（1Q）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率總期望收益率Q風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率（1Q）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 總標(biāo)準(zhǔn)差Q風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差總標(biāo)準(zhǔn)差Q風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 其中： Q 代表投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的資金占自有資本總額的比例Q 代表投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的資金占自有資本總額的比例 1Q 代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例 如果 貸出資金，Q1；如果借入資金，Q1貸出資金，Q1；如果借入資金，Q1。 【注意】 Q投入風(fēng)險(xiǎn)組合的資金/自有資金Q投入風(fēng)險(xiǎn)組合的資金/自有資金 【例題單選題】（2014 年）證券市場組合的期

10、望報(bào)酬率是 16%，甲投資人以自有資金 100 萬元和按6%的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入的資金 40 萬元進(jìn)行證券投資，甲投資人的期望報(bào)酬率是（ ）。 A.20% B.18% C.19% （一手最快更新VX：c i c p a 16116）注冊會(huì)計(jì)師 - 財(cái)務(wù)成本管理注冊會(huì)計(jì)師 - 財(cái)務(wù)成本管理 第 4 頁 D.22.4% 正確答案A 答案解析總期望報(bào)酬率Q風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率（1Q）無風(fēng)險(xiǎn)利率，其中 Q 的含義是“投資于風(fēng)險(xiǎn)組合 M 的資金占自有資本的比例”，所以，本題中 Q（10040）/1001.4，總期望報(bào)酬率1.416%（11.4）6%20%。 3.市場均衡點(diǎn)：切點(diǎn) M，它代表 唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)

11、資產(chǎn)組合唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合， 即市場組合。 MRf 上的組合與有效邊界上的組合相比， 它的風(fēng)險(xiǎn)小而報(bào)酬率與之相同，或者報(bào)酬高而風(fēng)險(xiǎn)與之相同，或者報(bào)酬高且風(fēng)險(xiǎn)小。 4. 貸出資金：在 M 點(diǎn)的左側(cè)貸出資金：在 M 點(diǎn)的左側(cè)，同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)較低； 借入資金：在 M 點(diǎn)的右側(cè)借入資金：在 M 點(diǎn)的右側(cè)，僅持有市場組合，并且會(huì)借入資金進(jìn)一步投資于組合 M。 5.分離定理：個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立（或稱相分離），即投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度僅僅影響借入或貸出的資金量，而 不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組

12、合。對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率自由借貸，他們都會(huì)選擇市場組合 M。這就是所謂的分離定理。 分離定理也可表述為最分離定理也可表述為最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。它取決于各種可能風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。它取決于各種可能風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。 【例題單選題】（2017 年）當(dāng)存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并可按無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率借貸時(shí)，下列關(guān)于最有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的說法中正確的是（ ）。 A.最有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合是投資者根據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好確定的組合 B.最有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)機(jī)會(huì)集上最小方差點(diǎn)對(duì)應(yīng)的組合 C.最有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組

13、合是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)機(jī)會(huì)集上最高期望報(bào)酬率點(diǎn)對(duì)應(yīng)的組合 D.最有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合是所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以各自的總市場價(jià)值為權(quán)數(shù)的組合 正確答案D 答案解析當(dāng)存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并可按無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率借貸時(shí)，最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合是從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率開始，做有效邊界的切線得到的切點(diǎn) M 所代表的組合，他是所有證券以各自的總市場價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，我們將其定義為“市場組合”。 【例題多選題】（2014 年）下列因素中，影響資本市場線中市場均衡點(diǎn)的位置的有（ ）。 A.無風(fēng)險(xiǎn)利率 B.風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率 C.風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 D.投資者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好 正確答案ABC 答案解析資本市場線指的是在 Y 軸上從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收

14、益率開始，做有效邊界的切線而得到的直線。資本市場線中市場均衡點(diǎn)指的是切點(diǎn) M。切點(diǎn) M 的縱坐標(biāo)為風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率，橫坐標(biāo)為風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。市場均衡點(diǎn)代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立。 （七）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱“市場風(fēng)險(xiǎn)”或“不可分散風(fēng)險(xiǎn)” 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些 影響所有公司影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。例如，戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退等。 2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱“特殊風(fēng)險(xiǎn)”或“特有風(fēng)險(xiǎn)”或“可分散風(fēng)險(xiǎn)” 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于 個(gè)別公司的特有事件個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。 （一手最快更新VX：c i c p a 16116）注冊會(huì)計(jì)師 - 財(cái)

15、務(wù)成本管理注冊會(huì)計(jì)師 - 財(cái)務(wù)成本管理 第 5 頁 【例題單選題】（2004 年）關(guān)于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（ ）。 A.證券投資組合能消除大部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) B.證券投資組合的總規(guī)模越大，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大 C.最小方差組合是所有組合中風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，所以報(bào)酬最大 D.一般情況下，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風(fēng)險(xiǎn)降低的速度會(huì)越來越慢 正確答案D 答案解析證券投資組合不能分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以選項(xiàng) A 的表述不正確。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)受到單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、投資比例和相關(guān)系數(shù)的影響，與投資總規(guī)模沒有必然的聯(lián)系，所以選項(xiàng) B 的表述不正確。最小方差組合是所有組合中風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，但是報(bào)酬不是最大的，所以選項(xiàng) C 的表述不正確。 （一手最快更新VX：c i c p a 16116）