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1、匯聚財智匯聚財智 共享成長共享成長消費升級趨勢下的零售業(yè)機遇零售行業(yè)2021年投資策略匯聚財智 共享成長n1、日本零售業(yè)在上世紀、日本零售業(yè)在上世紀70年代取得了高速的發(fā)展，行業(yè)增速高于同時期的大多其他行業(yè)。年代取得了高速的發(fā)展，行業(yè)增速高于同時期的大多其他行業(yè)。且該時期由于居民收入的提升，日本的消費升級現(xiàn)象已十分明顯。且該時期由于居民收入的提升，日本的消費升級現(xiàn)象已十分明顯。n2、與日本對比，我國經濟近年持續(xù)保持高速增長，居民可支配收入逐年提升，邊際消費傾、與日本對比，我國經濟近年持續(xù)保持高速增長，居民可支配收入逐年提升，邊際消費傾向提高，同時必需消費品占消費的占比出現(xiàn)下降，而休閑娛樂等消費

2、的支出占比增加，同時向提高，同時必需消費品占消費的占比出現(xiàn)下降，而休閑娛樂等消費的支出占比增加，同時奢侈品等高端消費品也開始出現(xiàn)加速增長，我們認為我國已進入消費升級階段。奢侈品等高端消費品也開始出現(xiàn)加速增長，我們認為我國已進入消費升級階段。n3、在消費升級大背景下，我國居民的消費結構與習慣也開始出現(xiàn)較大改變。隨著居民對休、在消費升級大背景下，我國居民的消費結構與習慣也開始出現(xiàn)較大改變。隨著居民對休閑娛樂需求的提升及對高端消費品購買力的提升，購物中心這種模式更能適應消費升級的趨閑娛樂需求的提升及對高端消費品購買力的提升，購物中心這種模式更能適應消費升級的趨勢，且奢侈品等高端消費品的增長也有望保持

3、較高增速。勢，且奢侈品等高端消費品的增長也有望保持較高增速。n4、我們估計，、我們估計，2021年全國社會零售總額增速或有所放緩，預計全年增速在年全國社會零售總額增速或有所放緩，預計全年增速在15-16%，CPI下下行對超市行業(yè)影響略大，看好低線城市高端百貨公司。行對超市行業(yè)影響略大，看好低線城市高端百貨公司。n n5、投資策略：精選配置低線城市的高端百貨企業(yè)、投資策略：精選配置低線城市的高端百貨企業(yè)n 1）近年擴張幅度較大，特別是在低線布局較多的區(qū)域龍頭零售公司，未來能充分享）近年擴張幅度較大，特別是在低線布局較多的區(qū)域龍頭零售公司，未來能充分享受消費升級帶來的收入增速提升，如步步高，重慶百

4、貨、友好集團，歐亞集團，鄂武商等。受消費升級帶來的收入增速提升，如步步高，重慶百貨、友好集團，歐亞集團，鄂武商等。2）2021年處于調整期的公司，導致業(yè)績低于預期，如中興商業(yè)、銀座股份等。年處于調整期的公司，導致業(yè)績低于預期，如中興商業(yè)、銀座股份等。3）能夠實）能夠實現(xiàn)跨區(qū)域擴張，未來有望成長為全國龍頭的零售企業(yè)，如王府井，永輝超市?，F(xiàn)跨區(qū)域擴張，未來有望成長為全國龍頭的零售企業(yè)，如王府井，永輝超市。主要觀點主要觀點匯聚財智 共享成長目目 錄錄一、日本零售業(yè)在一、日本零售業(yè)在7070年代進入高速發(fā)展期，消費升級顯著年代進入高速發(fā)展期，消費升級顯著二、對比日本，我國已進入消費升級階段二、對比日本

5、，我國已進入消費升級階段 三、消費升級大背景下，購物中心及奢侈品進入成長快車道三、消費升級大背景下，購物中心及奢侈品進入成長快車道四、四、20212021投資策略：看好二三線城市高端百貨品種投資策略：看好二三線城市高端百貨品種五、重點個股推薦五、重點個股推薦匯聚財智 共享成長批發(fā)和零售業(yè)產值增速快于大多數(shù)行業(yè)，年均復合增長率高達批發(fā)和零售業(yè)產值增速快于大多數(shù)行業(yè)，年均復合增長率高達18.93%。年銷售商品額高速增長，年均復合增長率為年銷售商品額高速增長，年均復合增長率為17.57%。零售業(yè)經營面積迅速提升，年均復合增長率為零售業(yè)經營面積迅速提升，年均復合增長率為5.82%。一、日本一、日本70

6、70年代零售業(yè)飛速發(fā)展，消費步入升級階段年代零售業(yè)飛速發(fā)展，消費步入升級階段資料來源：日本統(tǒng)計局 長江證券研究部資料來源：日本統(tǒng)計局 長江證券研究部圖圖1：日本批發(fā)零售業(yè)復合增長率快于大多數(shù)行業(yè)：日本批發(fā)零售業(yè)復合增長率快于大多數(shù)行業(yè)圖圖2：日本零售業(yè)經營面積迅速提升：日本零售業(yè)經營面積迅速提升匯聚財智 共享成長一、邊際消費傾向穩(wěn)步上升，居民消費意愿增強一、邊際消費傾向穩(wěn)步上升，居民消費意愿增強邊際消費傾向穩(wěn)步上升，從邊際消費傾向穩(wěn)步上升，從1974年的年的0.60上升到上升到1980年的年的0.71。資料來源：日本統(tǒng)計局 長江證券研究部資料來源：日本統(tǒng)計局 長江證券研究部圖圖3：日本：日本1

7、965-1980年的邊際消費傾向年的邊際消費傾向 圖圖4：從：從1974年開始消費支出增長率高于收入增長率年開始消費支出增長率高于收入增長率 匯聚財智 共享成長食品消費占比逐年下降，由食品消費占比逐年下降，由1960年年41.6%下降到下降到1970年年34.1%娛樂支出占消費支出的比例由娛樂支出占消費支出的比例由1960年的年的6.08%上升到上升到1970年的年的9.03%1979-1989服裝進口額年均復合增長率服裝進口額年均復合增長率13.03%圖圖5：日本：日本家庭消費支出結構家庭消費支出結構 圖圖6：日本：日本1979-1996服裝進口額及其增長率服裝進口額及其增長率資料來源：日本

8、統(tǒng)計局 長江證券研究部資料來源：日本統(tǒng)計局 長江證券研究部一、娛樂休閑需求提升、高端品類高速增長一、娛樂休閑需求提升、高端品類高速增長匯聚財智 共享成長整個整個70年代日本新建購物中心年代日本新建購物中心502家，年均復合增長率高達家，年均復合增長率高達16.26%同期零售業(yè)門店數(shù)年均復合增長率為同期零售業(yè)門店數(shù)年均復合增長率為1.30%一、購物中心的增長率遠遠高于零售業(yè)一、購物中心的增長率遠遠高于零售業(yè)資料來源：日本購物中心協(xié)會,長江證券研究部圖圖7：購物中心數(shù)量的增長率遠遠高于零售業(yè)門店數(shù)增長率購物中心數(shù)量的增長率遠遠高于零售業(yè)門店數(shù)增長率匯聚財智 共享成長居民收入累計增長，消費規(guī)模由量變

9、轉化為質變居民收入累計增長，消費規(guī)模由量變轉化為質變從從1955年至年至1975年，日本人的中產階層占比由年，日本人的中產階層占比由42.5%上升至上升至77%70年代末最早一批奢侈品消費者的形成，奢侈品消費由此開始出現(xiàn)爆發(fā)式增長年代末最早一批奢侈品消費者的形成，奢侈品消費由此開始出現(xiàn)爆發(fā)式增長一、奢侈品迎來快速增長期一、奢侈品迎來快速增長期資料來源：日本統(tǒng)計局,長江證券研究部圖圖8：日本日本1979-1996服裝進口額及其增長率服裝進口額及其增長率資料來源：日本統(tǒng)計局,長江證券研究部圖圖9：日本：日本1979-1996腕表進口額及其增長率腕表進口額及其增長率匯聚財智 共享成長目目 錄錄一、日

10、本零售業(yè)在一、日本零售業(yè)在7070年代進入高速發(fā)展期，消費升級顯著年代進入高速發(fā)展期，消費升級顯著二、對比日本，我國已進入消費升級階段二、對比日本，我國已進入消費升級階段 三、消費升級大背景下，購物中心及奢侈品進入成長快車道三、消費升級大背景下，購物中心及奢侈品進入成長快車道四、四、20212021投資策略：看好二三線城市高端百貨品種投資策略：看好二三線城市高端百貨品種五、重點個股推薦五、重點個股推薦匯聚財智 共享成長圖圖10：日本日本1960-1980經濟增長率經濟增長率 資料來源：Wind,長江證券研究部二、我國經濟持續(xù)高速增長，人均可支配收入迅速提升二、我國經濟持續(xù)高速增長，人均可支配收

11、入迅速提升圖圖1111：中國中國1990-20211990-2021經濟增長率經濟增長率資料來源：Wind,長江證券研究部圖圖12：日本：日本1961-1975年人均可支配收入及其增長率年人均可支配收入及其增長率 資料來源：Wind,長江證券研究部圖圖1313：中國：中國1996-20211996-2021人均可支配收入及其增長率人均可支配收入及其增長率資料來源：Wind,長江證券研究部中國目前的人均可支配收入已經相當于日本中國目前的人均可支配收入已經相當于日本1974年的水平。年的水平。匯聚財智 共享成長我們認為我國目前的邊際消費傾向開始進入提升拐點期，居民的消費意愿逐步增強我們認為我國目前

12、的邊際消費傾向開始進入提升拐點期，居民的消費意愿逐步增強資料來源：長江證券研究部二、邊際消費傾向目前處于觸底回升的拐點階段二、邊際消費傾向目前處于觸底回升的拐點階段資料來源：長江證券研究部圖圖14：日本日本的邊際消費傾向的邊際消費傾向 圖圖15：中國中國的邊際消費傾向開始進入拐點期的邊際消費傾向開始進入拐點期 匯聚財智 共享成長二、恩格爾系數(shù)逐年下降，休閑娛樂消費占比增加二、恩格爾系數(shù)逐年下降，休閑娛樂消費占比增加圖圖19：中國中國城鎮(zhèn)居民家庭消費支出結構城鎮(zhèn)居民家庭消費支出結構 圖圖17：中國中國的恩格爾系數(shù)的恩格爾系數(shù) 圖圖16：日本日本的恩格爾系數(shù)的恩格爾系數(shù) 資料來源：長江證券研究部資

13、料來源：Wind,長江證券研究部圖圖18：日本日本家庭消費支出結構家庭消費支出結構 資料來源：Wind,長江證券研究部資料來源：日本統(tǒng)計局 長江證券研究部我國的恩格爾系數(shù)由我國的恩格爾系數(shù)由19781978年的年的57.557.5逐步下降到逐步下降到20212021年的年的36.536.5我國的娛樂休閑占消費支出的比例由我國的娛樂休閑占消費支出的比例由19951995年的年的8.84%8.84%上升到上升到20212021年的年的12.6%12.6%匯聚財智 共享成長二、高端消費品增長迅速二、高端消費品增長迅速圖圖21：中國金銀珠寶銷售額增速遠遠高于社會消：中國金銀珠寶銷售額增速遠遠高于社會消

14、費品零售總額增速費品零售總額增速圖圖20：日本日本1979-1995鉆石進口額及其增長率鉆石進口額及其增長率資料來源：日本統(tǒng)計局,長江證券研究部資料來源：wind,長江證券研究部中國金銀珠寶等銷售額增速遠遠高于社會消費品零售總額增速。中國金銀珠寶等銷售額增速遠遠高于社會消費品零售總額增速。匯聚財智 共享成長目目 錄錄一、日本零售業(yè)在一、日本零售業(yè)在7070年代進入高速發(fā)展期，消費升級顯著年代進入高速發(fā)展期，消費升級顯著二、對比日本，我國已進入消費升級階段二、對比日本，我國已進入消費升級階段 三、消費升級大背景下，購物中心及奢侈品進入成長快車道三、消費升級大背景下，購物中心及奢侈品進入成長快車道

15、四、四、20212021投資策略：看好二三線城市高端百貨品種投資策略：看好二三線城市高端百貨品種五、重點個股推薦五、重點個股推薦匯聚財智 共享成長三、娛樂休閑需求提升，我國購物中心數(shù)量迅速增長三、娛樂休閑需求提升，我國購物中心數(shù)量迅速增長從從2001-20212001-2021年的年的1515年間，全國購物中心增長率預計達到年間，全國購物中心增長率預計達到893%893%，到，到20212021年年底時預計年年底時預計將達到將達到38853885家。家。資料來源：麥肯錫 2021中國消費者調查報告 長江證券研究部資料來源：中國購物中心產業(yè)資訊中心 長江證券研究部圖圖23：我國購物中心增長迅速：

16、我國購物中心增長迅速圖圖22：認為外出購物是與家人歡聚的最佳方式之：認為外出購物是與家人歡聚的最佳方式之一的消費者比例一的消費者比例匯聚財智 共享成長購物中心迎合了消費升級趨勢。購物中心迎合了消費升級趨勢。二三線城市二三線城市是購物中心的未來。是購物中心的未來。三、順應消費升級趨勢，購物中心前景無限三、順應消費升級趨勢，購物中心前景無限表表1：購物中心迎合消費升級趨勢：購物中心迎合消費升級趨勢表表2:二三線城市的經營成本要遠低于一線城市二三線城市的經營成本要遠低于一線城市資料來源：福布斯中國、長江證券研究部資料來源：世聯(lián)地產，長江證券研究部圖圖24:二三線城市社消總額年均復合增長率二三線城市社消總額年均復合增長率遠高于一線城市遠高于一線城市資料來源：CEIC、長江證券研究部匯聚財智 共享成長我國奢侈品行業(yè)在過去幾年一直以我國奢侈品行業(yè)在過去幾年一直以20%以上的速度增長，從以上的速度增長，從2021 年至年至2021 年，中國奢侈年，中國奢侈品消費連續(xù)三年全球增長率第一。品消費連續(xù)三年全球增長率第一。奢侈品市場規(guī)模從奢侈品市場規(guī)模從2004年的年的20億美元增長到億美元增長到2021年