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1、2015年12月20日,2016年投資策略會,目錄,一、宏觀二、策略三、注冊制四、看好的行業(yè)和個股,宏觀：供給之道，實則虛之,關(guān)鍵詞：利率，匯率，供給側(cè)改革展望2016，對于全球市場而言，兩大最重要的問題是美聯(lián)儲加息（06年以來首次加息）和中國央行降息空間，這背后所折射的是中美兩國金融周期的分化。美國均衡利率上升幅度將有限，中國的均衡利率將繼續(xù)下降。 宏觀政策基調(diào)：緊信用、松貨幣、寬財政。 貨幣政策：降準(zhǔn)可能要達(dá)到9次共450個基點，降息可能達(dá)到2次共50個基點。 中央提出供給改革，四大任務(wù)：第一，有效化解產(chǎn)能過剩。第二，減稅。第三，防止房地產(chǎn)崩塌似下滑。第四，防范金融風(fēng)險、平衡金融穩(wěn)定和金融

2、創(chuàng)新。我們對明年經(jīng)濟增長的預(yù)測是GDP增長6.5%，前低后高，下半年有所企穩(wěn)。就增長的亮點而言，雖然投資下滑導(dǎo)致經(jīng)濟增長進(jìn)一步下滑，但消費對GDP的貢獻(xiàn)率進(jìn)一步提升。,國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）,工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI），采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）,中國利率調(diào)整,美聯(lián)儲利率,人民幣匯率,人民幣匯率,人民幣加入SDR,國際貨幣基金組織宣布人民幣將在2016.10.1日后被納入SDR籃子.彭博新聞社下圖顯示了2010年以來人民幣（白）、日元（橙）、墨西哥比索（綠）和歐元（藍(lán)）的實際有效匯率走勢。中國央行以往說過將人民幣與一籃子貨幣掛鉤，實際上人民幣還是持續(xù)與美元掛鉤。而美聯(lián)儲加息給中國更大的操作空間

3、，中國官方強調(diào)人民幣匯率的貨幣籃子，美國政府以后很難指責(zé)中國允許人民幣對美元貶值 。人民幣匯率在未來會以貨幣籃子為重要參照，逐步實現(xiàn)自由浮動。,第二章,二、策略,2、策略：水漲船高，水落石出,股市流動性與市場風(fēng)險將在2016年面臨“雙升”局面。宏觀基本面依然疲弱，貨幣政策寬松或超預(yù)期，且上半年力度可能更大。貨幣超預(yù)期提升估值，但風(fēng)險積累壓制估值，兩者相互制約，預(yù)計A股指數(shù)全年寬幅波動，結(jié)合盈利預(yù)測和無風(fēng)險利率下降的判斷，預(yù)計2016年上證指數(shù)波動區(qū)間為30004500點。 配置上，建議的策略是“春華秋實，春攻秋守”。在流動性抬升市場估值的“春華”中，底倉新興消費，超配成長；秋季開始，配置應(yīng)更注

4、重防御和性價比，關(guān)注盈利等實際數(shù)據(jù)，超配板塊應(yīng)轉(zhuǎn)向景氣度較好的食品飲料、醫(yī)藥、環(huán)保和受益于產(chǎn)能調(diào)整加速且較便宜的周期板塊。 主題投資中，抓住“新需求”和“新供給”兩條主線。1、“新需求”中，把握“90后”消費崛起帶來的新興消費，和老齡化加速推動“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”?！耙粠б宦贰蓖苿油獠啃枨?，利好鐵路、軌交、核電板塊的龍頭優(yōu)勢企業(yè)。2、“新供給”中，布局政策扶持和技術(shù)催化領(lǐng)域，包括“十三五”期間得到重點支持的創(chuàng)新發(fā)展和綠色發(fā)展相關(guān)行業(yè)，以及技術(shù)與產(chǎn)業(yè)升級初見成效的新能源汽車、機器人領(lǐng)域。,2.1、資產(chǎn)荒,對于大類資產(chǎn)，所有的市場人士都在討論“資產(chǎn)荒”。過去30年，從來沒有討論過這個問題。為什么？資產(chǎn)荒說

5、白了就是錢多資產(chǎn)少。改革開放初期我們?nèi)卞X缺資本，勞動力剩余。過去30年我們年均GDP增長10%，我們的資本獲得了高額回報。在座的各位如果過去幾十年你的年化回報率低于10%，你肯定跑輸了。但為什么現(xiàn)在出現(xiàn)了資產(chǎn)荒？核心的原因是在于舊的增長模式退潮。過去我們依靠銀行主導(dǎo)的融資體系債權(quán)融資，但舊的增長模式退潮了，債權(quán)可以給你提供的資產(chǎn)回報率下降了。未來中國要發(fā)展高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，這些都是什么產(chǎn)業(yè)？這些都是高技術(shù)、高風(fēng)險、輕資產(chǎn)，沒有抵押物的。它要依靠多層次的資本市場提供支撐。所以說，表現(xiàn)為堰塞湖或者資產(chǎn)荒，深層次的其實是中國金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級不匹配，或者形成了一個制約的原因。而這一切的一切

6、，有賴于我們發(fā)展多層次資本市場，依靠股權(quán)融資的崛起。,2.2、市場目前狀況,本次股災(zāi)下跌的幅度已經(jīng)完成歷史上歷次大跌的大部分程度。同時下跌時間卻是歷次熊市的1/51/20，所以單位強度非常大，對人氣殺傷較大。（08年熊市：2007年10月2008年10月，12個月）（09年熊市：2009年8月2013年6月，46個月）,2.3、融資融券規(guī)模,2.4、新增公/私募規(guī)模,2.5、新增開戶數(shù),2.6、新股申購,2.7、滬港通資金流向,2.8、小結(jié),1、銀行理財產(chǎn)品收益下降、第三方理財機構(gòu)問題頻出（例如E租寶，泛亞交易所等）。整個市場出現(xiàn)資產(chǎn)荒的情況，投資者缺乏更好的投資渠道。而資本市場由于股災(zāi)的影響

7、，心理普遍產(chǎn)生陰影。2、股市市場并不缺錢。新股中簽率非常低，第二批新股凍結(jié)資金2.68萬億。3、國家救市買入了接近1.5萬億的籌碼，為市場慢牛提供了基礎(chǔ)。明年的市場的博弈，不再只是傳統(tǒng)的基金、私募、游資、大戶、散戶、大股東的博弈，還多了國家隊這個最大的籌碼擁有者。4、股權(quán)市場和二級市場仍然是投資的重要場所。,第三章,三、注冊制,3.1、注冊制,12月9日晚間新聞聯(lián)播，李克強召開國務(wù)院常務(wù)會議，要求嚴(yán)控產(chǎn)能過剩行業(yè)投資，會議關(guān)注股票注冊發(fā)行制改革。會議通過關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用中華人民共和國證券法有關(guān)規(guī)定的決定（草案）。草案明確，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對擬在上海證

8、券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開發(fā)行實行注冊制度。待全國人大常委會授權(quán)后，有關(guān)部門將制定相關(guān)規(guī)則，在公開征求意見后實施，并加強事中事后監(jiān)管，切實保護(hù)投資者合法權(quán)益。注冊制即所謂的公開管理原則，實質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財務(wù)公開制度，以美國聯(lián)邦證券法為代表。它要求發(fā)行證券的公司提供關(guān)于證券發(fā)行本身以及同證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，以招股說明書為核心。,3.2、注冊制是什么?,3.3、注冊制解決中小企業(yè)融資難,3.3、注冊制解決中小企業(yè)融資難,3.4、其他市場注冊制：臺灣模式,首次在兩種制度(核準(zhǔn)制與注冊制)并行的情況下，在制度推行前三個月市場有一定程度的負(fù)面反應(yīng)，但通過3、4個月的消化，推行之

9、后三個月就迎來了一波非常大的行情。之后再次改為單一注冊制時，市場對新制度已基本不存在負(fù)面反應(yīng)。在標(biāo)準(zhǔn)制與注冊制并行期間，臺灣加權(quán)指數(shù)從1983年初的400多點漲到1984年初的700多點，在1986年之后更是一路上揚開啟了一輪超級牛市，1990年最高甚至漲到12495.34點?？梢?，制度性變革不會根本性的影響市場走勢，決定走勢的仍然受當(dāng)時當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的影響。臺灣注冊制實施后市盈率從70回歸20。,3.5、其他市場注冊制：香港模式,香港早已經(jīng)實行的注冊制股市，嚴(yán)重兩級分化。香港主板市場有200元港交所、175元的保誠、147元的騰訊控股、143元的恒生銀行、101元得長和、94元的新鴻基。還有大批低

10、價如0.01元的仙股。以港股過去走過的路為參考：96年香港推出認(rèn)股權(quán)證以前，香港的小盤股又稱為神仙股，因為小盤股大起大落，受散戶歡迎，估值水平往往是大藍(lán)壽的三至五倍。港股的這個時期就對應(yīng)了A股08年后中小板和創(chuàng)業(yè)板，小盤股的價值在于其股價的高波動率，因為高波動率意味著小資金的散戶可能會有一夜暴富的機會。96年后，香港的期權(quán)慢慢開始普及，炒權(quán)證（渦輪）比炒神仙股來的更刺激，于是小盤股慢慢被邊緣化，估值從30-50倍降至最低時的3-5倍，“神仙股”變成了“仙股”。備注：渦輪在香港證券市場中一般一天的成交占全市交易的10-20。,窩輪實例：15年的港交所(00388)渦輪 8天130倍,3月27日，

11、周五，港交所認(rèn)購窩輪17684最低價0.087元，收盤價0.091元，幾乎平盤；當(dāng)晚，證監(jiān)會公布指引，公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引。8個交易日，漲幅超過300倍。2008年，也曾經(jīng)發(fā)生過這樣一次轟動性的事件。匯源果汁(01886)在2008年9月3日突然宣布，被可口可樂以每股12.2元提出收購。正股漲1.64倍，一只期權(quán)漲200倍。,A股期權(quán)市場,3.6、香港主板市場大分化,3.7、其他市場注冊制：美國模式,從美國的股票發(fā)行情況看，美國股票發(fā)行制度以信息披露為中心，這也就是目前被稱為“注冊制”的發(fā)行制度。在美國證券發(fā)行時，除了薩班斯法案公司治理標(biāo)準(zhǔn)外，對證券發(fā)行不設(shè)置條件，只要滿足了

12、披露要求，任何企業(yè)皆可公開發(fā)行證券。與此同時，美國“注冊制”認(rèn)為，政府不應(yīng)該、也沒有能力對證券的價值進(jìn)行判斷，不宜對發(fā)行設(shè)置條件，任何發(fā)行人，不管何種風(fēng)險、風(fēng)險多高，只要充分披露，就可以發(fā)行證券，讓市場自行判斷。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國股票發(fā)行上的經(jīng)驗值得鑒。在美國資本市場，證券發(fā)行成敗的關(guān)鍵不在政府，而在市場。只要如實披露，美國證券交易委員會（SEC）的注冊過程就不會構(gòu)成發(fā)行的障礙，真正影響發(fā)行的是市場對發(fā)行人及其商業(yè)模式的認(rèn)可。與此同時，在美國資本市場發(fā)行股票，其披露文件是發(fā)行活動的中心，披露質(zhì)量高，便于投資者閱讀理解，真實可靠的信息是資本市場賴以高效運行的基礎(chǔ)。美國注冊制后納斯達(dá)克上市公司從1

13、000多家暴增到6000多家，然后3000多家退市，現(xiàn)在穩(wěn)定在2800多家，PE20多倍。,3.6、小結(jié),中國的證券市場起步較晚，在短短25年間，經(jīng)歷了9次牛熊，每次牛市都容易暴漲暴跌，整體呈現(xiàn)了牛市時間短，漲幅快的局面。美國和日本作為注冊制的代表，呈現(xiàn)了典型的“慢牛短熊”。它的牛市一般持續(xù)57年，而熊市至多為12年;與此相反，中國一貫的“快牛慢熊”格局則是牛市至多12年，熊市則長達(dá)57年。這就是中國股市與成熟市場的巨大反差。相對于美股、港股更加市場化的發(fā)行體制，A股的發(fā)行體制行政干預(yù)較多，導(dǎo)致市場投機氛圍濃厚，容易暴漲暴跌。注冊制的推行，將會改善投機氛圍，更多的引向價值投資。新股發(fā)行可不可以

14、不審？與這個問題類似的是中國的高考制度，你覺得進(jìn)中國的大學(xué)不用高考，完全由各學(xué)校自主招生可以嗎？制度和規(guī)則可以制定的非常完善，這個都不是問題，問題只有一個：我們?nèi)狈哂衅跫s精神和規(guī)則意識的市場參與者。從注冊制、深港通、美聯(lián)儲加息、國家隊4500點以上減持等，可以看出明年行情會更加復(fù)雜。不排除明年會是一個“猴市”，在一個范圍內(nèi)來回波動幾次。,第四章,四、看好的行業(yè)和個股,行業(yè),1、供給側(cè)改革：傳統(tǒng)行業(yè)階段機會（地產(chǎn)、有色）1、工業(yè)4.0（機器人、工業(yè)自動化）2、醫(yī)療健康（醫(yī)療器械、新中藥）4、計算機（軟件國產(chǎn)化、網(wǎng)絡(luò)安全）5、新能源（汽車、儲能、核電）6、注冊制（券商、創(chuàng)投）7、傳媒娛樂,引言：

15、一股民炒股有“秘笈”自稱只靠看電影和電視,對股民來說，在股市里生存，有一套適合自己的盈利模式非常關(guān)鍵。有人專門看MACD指標(biāo)炒股，有人喜歡追漲停板，有人則專門炒ST股，可謂“八仙過海、各顯神通”。而揚州有一位股民，則和很多股民都不一樣，他的炒股“秘籍”，主要是靠“看電影、看電視”。“我買的是樂視網(wǎng)，上月底進(jìn)去的，上周連續(xù)兩個漲停板，上周五我看漲停沒封住尾盤走了，結(jié)果收盤后公告停牌籌劃資產(chǎn)重組，估計復(fù)牌還要大漲?！蹦敲?，徐先生是如何發(fā)現(xiàn)樂視網(wǎng)這只“牛股”的呢？說出來可能讓你大吃一驚。他炒股有“秘笈”，而這個秘笈，竟然就是看電視、看電影?！昂芎唵危罱盍餍械碾娨晞∈鞘裁?？就是羋月傳！而這部電視劇

16、是誰拍的呢？就是樂視網(wǎng)旗下的一家影視公司，這部電視劇現(xiàn)在很火，預(yù)計至少要帶來數(shù)億元的利潤，所以我就認(rèn)定相關(guān)的上市公司，股價肯定要有反應(yīng)，我的邏輯就是這么簡單！”我們很多人平時都在“追”的影視劇，居然可以用到炒股票上面去？沒錯！徐先生告訴記者，事實上，目前“追劇”已經(jīng)成了他炒股時長期使用的一個盈利模式，平時在家沒事的時候，他都會上網(wǎng)關(guān)注影視方面的新聞，看馬上會有哪些電影、電視劇上線，這些影視劇哪些可能會火，又有哪些公司可能會受益這些電視劇?！皫啄晗聛?，發(fā)現(xiàn)這個模式還不錯，基本上每次都能賺一些錢。”,大圣歸來；花千骨，瑯琊榜，羋月傳,風(fēng)口上的“鳥”：傳媒行業(yè),1、捉妖記24.39億，速度與激情724.27億，港囧16.13億，復(fù)仇者聯(lián)盟214.64億，夏洛特?zé)?4.41億，侏羅紀(jì)世界14.21億，煎餅俠11.60億，澳門風(fēng)云29.75億，西游記之大圣歸來9.56億，碟中諜58.70億，分列年度票房的前10位。 2、截至12月3日，全國電影票房首次突破400億元大關(guān)，相比去年同期，增長47.4%。2014年底，全國年度票房抱憾止步于296億元。 3、400億元其實只是一個新的起點，因為（年