《科沃斯（603486）公司深度研究：雙品牌持續(xù)發(fā)力清潔電器智造龍頭未來(lái)可期-國(guó)海證券-20220224.pdf》由會(huì)員分享，可在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)《科沃斯（603486）公司深度研究：雙品牌持續(xù)發(fā)力清潔電器智造龍頭未來(lái)可期-國(guó)海證券-20220224.pdf（50頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)趨R文網(wǎng)上搜索。

1、 國(guó)海證券研究所 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 2022 年年 02 月月 24 日日 公司公司研究研究 評(píng)級(jí)：買(mǎi)入評(píng)級(jí)：買(mǎi)入(維持維持) 研究所 證券分析師： 楊仁文 S0350521120001 聯(lián)系人 ： 孟昕 S0350121110055 雙品牌持續(xù)發(fā)力，清潔電器雙品牌持續(xù)發(fā)力，清潔電器智造智造龍頭未來(lái)可期龍頭未來(lái)可期 科沃斯（科沃斯（603486）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走勢(shì) 相對(duì)滬深 300 表現(xiàn) 表現(xiàn) 1M 3M 12M 科沃斯 1.6% -17.7% 24.9% 滬深 300 -3.3% -5.9% -17.1% 市場(chǎng)數(shù)據(jù) 2022/02/23 當(dāng)前價(jià)格（元） 13

2、8.64 52 周價(jià)格區(qū)間（元） 92.61-252.71 總市值（百萬(wàn)） 79,568.53 流通市值（百萬(wàn)） 77,831.90 總股本（萬(wàn)股） 57,392.19 流通股本（萬(wàn)股） 56,139.57 日均成交額（百萬(wàn)） 303.99 近一月?lián)Q手（%） 0.44 相關(guān)報(bào)告 科沃斯（603486）事件點(diǎn)評(píng) ： 2021Q4 利潤(rùn)增速靚麗，掃地機(jī)龍頭持續(xù)領(lǐng)跑 （買(mǎi)入）*通用機(jī)械*楊仁文2022-01-22 投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)： 回顧公司發(fā)展歷程，公司建構(gòu)了研發(fā)、渠道、營(yíng)銷(xiāo)端的綜合優(yōu)勢(shì)?；仡櫣景l(fā)展歷程，公司建構(gòu)了研發(fā)、渠道、營(yíng)銷(xiāo)端的綜合優(yōu)勢(shì)。1）研發(fā)端：研發(fā)端：科沃斯品牌多次針對(duì)產(chǎn)品痛點(diǎn)進(jìn)行

3、技術(shù)創(chuàng)新，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展；添可品牌創(chuàng)新推出洗地機(jī)產(chǎn)品芙萬(wàn)，憑借智能化脫穎而出。2）渠道端：）渠道端：積極推進(jìn)海內(nèi)外多元化渠道建設(shè)，重資產(chǎn)自建特征加強(qiáng)了渠道掌控力。 3） 營(yíng)銷(xiāo)端：） 營(yíng)銷(xiāo)端： 營(yíng)銷(xiāo)策略多元化且轉(zhuǎn)化能力顯著， 2021H1來(lái)自新品的收入合計(jì)占公司自有品牌收入的 54.8%。 展望未來(lái)，展望未來(lái)，公司擁有較強(qiáng)的成長(zhǎng)動(dòng)力公司擁有較強(qiáng)的成長(zhǎng)動(dòng)力。1）科沃斯）科沃斯品牌品牌：公司穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)掃地機(jī)行業(yè)龍頭，持續(xù)享受行業(yè)紅利；未來(lái)新品將繼續(xù)聚焦產(chǎn)品力提升，促進(jìn)需求釋放；2）添可）添可品牌品牌：洗地機(jī)行業(yè)紅利持續(xù)，疊加新品類(lèi)未來(lái)放量，成長(zhǎng)空間廣闊。3）其他業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)：產(chǎn)業(yè)鏈上游的業(yè)務(wù)拓展與商

4、用領(lǐng)域的前瞻布局，將為公司業(yè)務(wù)注入新增長(zhǎng)動(dòng)力。 投資建議：投資建議： “科沃斯+添可”增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，商用業(yè)務(wù)有望注入新增長(zhǎng) 動(dòng) 力 。 我 們 預(yù) 計(jì) ， 公 司 2021-2023 年 歸 母 凈 利 潤(rùn) 為20.42/27.82/36.49 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 3.56/4.85/6.36 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 38.96/28.60/21.81 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)、清潔電器品類(lèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)成果不及預(yù)期、海運(yùn)運(yùn)力緊張、原材料價(jià)格上漲、洗地機(jī)市場(chǎng)處于發(fā)展的導(dǎo)入期，消費(fèi)者尚未建立消費(fèi)習(xí)慣等。 預(yù)測(cè)指標(biāo)預(yù)測(cè)指標(biāo) 2020 2021E 2022E

5、 2023E 營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元） 7234 12639 17107 22265 增長(zhǎng)率(%) 36 75 35 30 歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 641 2042 2782 3649 增長(zhǎng)率(%) 431 218 36 31 攤薄每股收益（元） 1.14 3.56 4.85 6.36 ROE(%) 21 40 35 32 P/E 77.62 38.96 28.60 21.81 P/B 16.10 15.44 10.03 6.87 P/S 6.90 6.30 4.65 3.57 EV/EBITDA 55.40 32.29 23.38 17.00 資料來(lái)源：Wind 資訊、國(guó)海證券研究所 -0.1629

6、0.13520.43330.73141.02951.327621/2 21/3 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2科 沃 斯滬深300證券研究報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 2 內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄 1、 科沃斯：家庭服務(wù)機(jī)器人與智能生活電器的專(zhuān)業(yè)智造者 . 5 1.1、 科沃斯+添可品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，成就清潔電器龍頭 . 5 1.2、 歷經(jīng)三次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2020 年迎來(lái)收獲期. 6 1.3、 二代有序接班奠定良好增長(zhǎng)基礎(chǔ)，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心 . 8 2、 當(dāng)下看點(diǎn)：研發(fā)創(chuàng)新、渠道拓展、營(yíng)銷(xiāo)賦能，奠定龍頭發(fā)展之路 . 11 2.1

7、、 研發(fā)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)風(fēng)潮，技術(shù)迭代不斷提高產(chǎn)品力 . 11 2.1.1、 研發(fā)投入持續(xù)加大，研產(chǎn)銷(xiāo)一體賦能新品迭代 . 11 2.1.2、 科沃斯：憑借技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)高端化轉(zhuǎn)型 . 13 2.1.3、 添可：憑借創(chuàng)新能力贏得市場(chǎng)，智能洗地機(jī)芙萬(wàn)系列脫穎而出 . 20 2.2、 積極推進(jìn)多元化渠道拓展，重資產(chǎn)自建強(qiáng)化掌控能力 . 23 2.2.1、 重資產(chǎn)自建加強(qiáng)掌控力，渠道多元化覆蓋全面 . 23 2.2.2、 內(nèi)銷(xiāo)主打線(xiàn)上銷(xiāo)售+線(xiàn)下體驗(yàn)，把握跨境電商機(jī)遇切入海外 . 24 2.3、 營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)化效率高，注重推進(jìn)品牌年輕化 . 26 3、 成長(zhǎng)動(dòng)力：把握科沃斯+添可兩大投資主線(xiàn)，雙品牌

8、增長(zhǎng)潛能強(qiáng)大 . 30 3.1、 第一成長(zhǎng)曲線(xiàn)科沃斯服務(wù)機(jī)器人：龍頭坐享行業(yè)紅利，持續(xù)聚焦產(chǎn)品力提升促進(jìn)需求釋放 . 30 3.1.1、 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，海外發(fā)展前景廣闊 . 30 3.1.2、 技術(shù)創(chuàng)新為主要驅(qū)動(dòng)力，未來(lái)新品繼續(xù)聚焦產(chǎn)品力提升 . 33 3.2、 第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)添可小家電：洗地機(jī)行業(yè)空間廣闊，品類(lèi)擴(kuò)張注入新動(dòng)能 . 34 3.2.1、 洗地機(jī)行業(yè)快速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)空間廣闊 . 34 3.2.2、 品類(lèi)擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，智能料理機(jī)食萬(wàn)有望打開(kāi)新成長(zhǎng)空間 . 37 3.3、 產(chǎn)業(yè)鏈前拓利于發(fā)揮協(xié)同作用，商用機(jī)器人有望成為第三成長(zhǎng)曲線(xiàn) . 41 3.3.1、 布局產(chǎn)業(yè)鏈上游，利于與機(jī)器

9、人業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同作用 . 41 3.3.2、 前瞻布局商用機(jī)器人，有望成為第三成長(zhǎng)曲線(xiàn) . 42 4、 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) . 46 4.1、 關(guān)鍵假設(shè) . 46 4.2、 盈利預(yù)測(cè)與估值 . 46 5、 風(fēng)險(xiǎn)提示 . 47 sXjWkWkWfWoWmNnMaQ9R6MnPmMnPtRfQnNsQeRtRrN9PnMwOwMpNoOwMpPoP證券研究報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 3 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司旗下品牌及產(chǎn)品線(xiàn)豐富 . 5 圖 2：公司以服務(wù)機(jī)器人和智能生活電器業(yè)務(wù)為主 . 6 圖 3：公司海內(nèi)外業(yè)務(wù)占比均衡 . 6 圖 4：2019 年業(yè)績(jī)短期承壓，隨后快速增長(zhǎng) . 7

10、圖 5：添可品牌收入占比大幅增長(zhǎng) . 7 圖 6：戰(zhàn)略調(diào)整后盈利能力顯著提升 . 7 圖 7：清潔類(lèi)小家電業(yè)務(wù)毛利率增高起到帶動(dòng)作用 . 7 圖 8：董事長(zhǎng)錢(qián)東奇為公司實(shí)際控制人 . 8 圖 9：公司持續(xù)加大研發(fā)投入 . 12 圖 10：公司不斷提高研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模 . 12 圖 11：2020 年科沃斯服務(wù)機(jī)器人自產(chǎn)率達(dá) 98.57% . 12 圖 12：自主生產(chǎn)單位成本明顯低于外購(gòu) . 12 圖 13：公司多次憑借技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)高端化轉(zhuǎn)型 . 13 圖 14：地寶系列實(shí)現(xiàn)“全局規(guī)劃”的路徑算法 . 13 圖 15：DR95 開(kāi)啟行業(yè)全局規(guī)劃時(shí)代. 13 圖 16：DG70 為首

11、例搭載 AIVI 單目避障技術(shù)的產(chǎn)品 . 14 圖 17：AIVI 技術(shù)賦予掃地機(jī)器人主動(dòng)識(shí)別的能力 . 14 圖 18：T8 系列搭載 dToF 傳感器的導(dǎo)航系統(tǒng) . 15 圖 19：T8 系列采用 TrueDetect 3D 結(jié)構(gòu)光避障技術(shù) . 15 圖 20：公司推出第一代自清潔產(chǎn)品地寶 N9+ . 15 圖 21：公司發(fā)布 T10 系列新品 . 17 圖 22：T10 TURBO 新增了基站一鍵自清潔功能 . 17 圖 23：公司推新速度從 2019 年起明顯加快 . 18 圖 24：石頭科技推新速度相對(duì)較慢 . 18 圖 25：公司掃地機(jī)均價(jià)上漲 . 19 圖 26：公司高端產(chǎn)品收入

12、占比不斷提升 . 19 圖 27：添可品牌收入高速增長(zhǎng) . 20 圖 28：添可品牌收入占比 2021H1 達(dá) 38.01% . 20 圖 29：線(xiàn)上渠道覆蓋主流平臺(tái) . 24 圖 30：公司雙 11 全渠道成交額屢創(chuàng)新高 . 24 圖 31：公司線(xiàn)下網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，以一二線(xiàn)城市為主 . 25 圖 32：公司通過(guò)亞馬遜平臺(tái)向全球銷(xiāo)售掃地機(jī)器人 . 26 圖 33：科沃斯掃地機(jī)器人 N79S 亮相紐約時(shí)代廣場(chǎng) . 26 圖 34：公司營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占收入比重逐年增長(zhǎng) . 26 圖 35：市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣及廣告費(fèi)逐年增長(zhǎng) . 26 圖 36：公司營(yíng)銷(xiāo)手段多元化，打造年輕化品牌形象 . 27 圖 37：公司百度

13、搜索指數(shù)顯著高于同行 . 28 圖 38：科沃斯 N9+線(xiàn)上銷(xiāo)額市占率多高于云鯨 J1 . 28 圖 39： 科沃斯 X1 線(xiàn)上累計(jì)銷(xiāo)額市占率遠(yuǎn)超友商 . 28 圖 40：添可洗地機(jī)線(xiàn)上銷(xiāo)額市占率處于行業(yè)領(lǐng)先地位 . 29 圖 41：2021 年產(chǎn)品均價(jià)上升帶動(dòng)銷(xiāo)額上漲 . 31 圖 42：掃地機(jī)器人產(chǎn)品均價(jià)不斷上升 . 31 圖 43：線(xiàn)上渠道中高端產(chǎn)品銷(xiāo)額占比顯著提高 . 31 圖 44：自清潔掃拖機(jī)器人線(xiàn)上滲透率不斷提升 . 31 證券研究報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 4 圖 45：預(yù)計(jì) 2026 年中國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模有望突破 280 億元 . 32 圖 46：2021 年公司

14、線(xiàn)上（銷(xiāo)額）市占率達(dá) 44.98% . 32 圖 47：2021 年公司線(xiàn)下（銷(xiāo)額）市占率達(dá) 87.44% . 32 圖 48：科沃斯品牌掃地機(jī)器人全球市占率不斷上升，2020 年為 17% . 33 圖 49：洗地機(jī)行業(yè)快速增長(zhǎng) . 35 圖 50：線(xiàn)上渠道價(jià)格段向兩極轉(zhuǎn)移 . 35 圖 51：預(yù)計(jì) 2023 年中國(guó)洗地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模突破 100 億元 . 36 圖 52：添可洗地機(jī)線(xiàn)上（銷(xiāo)額）市占率領(lǐng)先 . 36 圖 53：添可線(xiàn)下（銷(xiāo)額）洗地機(jī)市占率領(lǐng)先 . 36 圖 54：2020 年添可黑五網(wǎng)一表現(xiàn)亮眼 . 37 圖 55：添可不斷進(jìn)行品類(lèi)擴(kuò)張 . 37 圖 56：食萬(wàn)智能料理機(jī)解決居家

15、烹飪難的痛點(diǎn) . 38 圖 57：消費(fèi)者對(duì)食萬(wàn) 2.0 給出了積極的評(píng)價(jià) . 41 圖 58：食萬(wàn)智能料理機(jī)銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)秀 . 41 圖 59：公司推出首款激光雷達(dá)新品 KRLIDAR S50 . 42 圖 60：產(chǎn)品包括旺寶系列、秀寶系列、程犀系列 . 42 圖 61：旺寶應(yīng)用于屈臣氏線(xiàn)下零售門(mén)店 . 42 圖 62：2025 年市場(chǎng)規(guī)模有望突破 1000 億元 . 43 圖 63：外購(gòu)運(yùn)動(dòng)與控制模塊時(shí)成本占比為 70% . 43 圖 64：自研運(yùn)動(dòng)與控制模塊時(shí)成本占比下降至 45% . 43 圖 65：UNIBOT 管家機(jī)器人可實(shí)現(xiàn)自主巡邏 . 45 圖 66：UNIBOT 管家機(jī)器人采用技

16、術(shù)智能報(bào)警外設(shè) . 45 表 1：科沃斯高管團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、經(jīng)驗(yàn)豐富 . 8 表 2：公司于 2021 年 10 月發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃 . 10 表 3：地寶 X1 與同期新品關(guān)鍵功能對(duì)比 . 16 表 4：T10 系列延續(xù)了 AI 特點(diǎn)，其中 T10 單機(jī)能力進(jìn)一步上升，T10 TURBO 新增基站自清潔功能 . 17 表 5：公司掃地機(jī)器人擁有多個(gè)產(chǎn)品系列，覆蓋消費(fèi)人群廣泛 . 19 表 6：公司每代新品都具備關(guān)鍵技術(shù)更新 . 20 表 7：芙萬(wàn) 1.0 智能洗地機(jī)與傳統(tǒng)清潔類(lèi)產(chǎn)品性能對(duì)比 . 21 表 8：智能洗地機(jī)芙萬(wàn)系列持續(xù)迭代，在清潔、續(xù)航、智能化、集成化方面不斷升級(jí) . 22 表 9：芙萬(wàn) 2.0 系列與競(jìng)品對(duì)比綜合實(shí)力依舊出色 . 23 表 10：公司銷(xiāo)售渠道多元化、覆蓋全面 . 24 表 11：未來(lái)掃地機(jī)新品可能升級(jí)方向 . 34 表 12：食萬(wàn) 3.0 主打“全鏈路解決方案”，在烹飪各環(huán)節(jié)都進(jìn)行了更新 . 39 表 13：食萬(wàn)系列在智能化程度上更勝一籌 . 40 表 14：程犀性能優(yōu)秀，主要針對(duì) 700-1000 平方米的室內(nèi)清潔 . 44 表 15