《貝泰妮（300957）國(guó)貨功效護(hù)膚龍頭醫(yī)研、運(yùn)營(yíng)多維優(yōu)勢(shì)彰顯-上海證券-20220225.pdf》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《貝泰妮（300957）國(guó)貨功效護(hù)膚龍頭醫(yī)研、運(yùn)營(yíng)多維優(yōu)勢(shì)彰顯-上海證券-20220225.pdf（36頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)趨R文網(wǎng)上搜索。

1、 Table_Stock 貝泰妮貝泰妮（300957） 證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告 公司深度公司深度 國(guó)貨功效護(hù)膚龍頭，醫(yī)研、運(yùn)營(yíng)多維優(yōu)勢(shì)國(guó)貨功效護(hù)膚龍頭，醫(yī)研、運(yùn)營(yíng)多維優(yōu)勢(shì)彰顯彰顯 Table_Rating 買入（首次）買入（首次） Table_Summary 投資摘要投資摘要 敏感肌功效護(hù)膚龍頭，品類矩陣豐富敏感肌功效護(hù)膚龍頭，品類矩陣豐富 醫(yī)研賦能，敏感肌護(hù)理賽道龍頭。藥企研發(fā)背景濃厚，聚焦純天然植物護(hù)膚，致力于解決敏感肌護(hù)膚問(wèn)題。主品牌薇諾娜以“舒敏系列”為核心產(chǎn)品，公司著手打造防曬、高保濕和抗初老產(chǎn)品線，推出“舒緩控油” 、 “清痘凈顏” 、 “光透皙白”等13個(gè)系列，不斷豐富品類矩陣

2、。在產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)及公司管理等多方面，公司綜合優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2021 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.2-8.9 億元，同比+50.9%63.8%。 功效護(hù)膚盛行，賽道壁壘高、格局優(yōu)功效護(hù)膚盛行，賽道壁壘高、格局優(yōu) 皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品滲透率低增速高，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿^大。根據(jù)歐睿國(guó)際顯示，2020 年我國(guó)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 168 億元，同比增長(zhǎng)23.5%。2020 年我國(guó)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品滲透率僅有 7%，在該細(xì)分賽道薇諾娜的市占率約為 21.6%。2015-2020 年我國(guó)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)CAGR達(dá) 26.13%，高于化妝品行業(yè)整體增速。伴隨敏感肌護(hù)理需求的提升，皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品

3、市場(chǎng)滲透率未來(lái)有望將延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 醫(yī)研共創(chuàng)，多維度構(gòu)筑品牌壁壘醫(yī)研共創(chuàng)，多維度構(gòu)筑品牌壁壘 多維度構(gòu)建護(hù)城河壁壘，新品類開啟又一增長(zhǎng)曲線。產(chǎn)品產(chǎn)品：舒敏保濕特護(hù)霜為薇諾娜明星大單品，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重較高，穩(wěn)定在 30%以上。品牌：品牌：薇諾娜瞄準(zhǔn)敏感肌護(hù)膚定位清晰，副線品牌差異化定位拓展嬰幼兒強(qiáng)功效護(hù)膚抗衰、美白、防曬等賽道。渠道渠道：渠道布局完善，線上自營(yíng)占比最大。線下 OTC 渠道穩(wěn)健放量，CS 等其他渠道全國(guó)范圍內(nèi)布局有序推進(jìn)中。營(yíng)銷營(yíng)銷：深諳年輕消費(fèi)群體心理，全方位高效多樣化營(yíng)銷，以醫(yī)學(xué)背書，學(xué)術(shù)營(yíng)銷，與各大醫(yī)院專家聯(lián)系密切，增強(qiáng)品牌專業(yè)性。研發(fā)研發(fā)：研發(fā)投入居于行業(yè)前列

4、，藥企基因濃厚。核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例維持在 95%以上，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化顯著。 投資建議投資建議 我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.27、54.79、71.42億元，同比增長(zhǎng)48.9%、39.5%、30.4%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)8.48、11.77、15.04億元，同比分別增長(zhǎng)55.9%、38.9%、27.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.00、2.78、3.55元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為81、58、46倍。貝泰妮專注于敏感肌護(hù)膚，賽道紅利顯著，相較于普通化妝品增速更快，用戶粘性更高，公司大單品已在消費(fèi)者心中構(gòu)成較強(qiáng)品牌認(rèn)知，伴隨公司產(chǎn)品矩陣的進(jìn)一步完善，未來(lái)成長(zhǎng)性可期。

5、首次覆蓋， “買入”評(píng)首次覆蓋， “買入”評(píng)級(jí)。級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示 產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)單一；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；線上銷售成本上升；疫情反復(fù)；核心技術(shù)人員流動(dòng)。 Table_Industry 行業(yè)行業(yè): 美容護(hù)理美容護(hù)理 日期日期: 2022 年年 2 月月 25 日日 Table_Author 分析師分析師: 彭毅彭毅 Tel: 021-53686136 E-mail: SAC編號(hào)編號(hào): S0870521100001 聯(lián)系人聯(lián)系人: 王盼王盼 Tel: 021-53686243 E-mail: SAC編號(hào)編號(hào): S0870121120007 Table_BaseInfo 基本數(shù)據(jù)基

6、本數(shù)據(jù) 最新收盤價(jià)（元） 162.30 12mth A 股價(jià)格區(qū)間（元） 284.50-152.01 總股本（百萬(wàn)股） 423.60 無(wú)限售 A 股/總股本 13.51% 流通市值（億元） 92.90 Table_QuotePic 最最近近一年股票一年股票與滬深與滬深 300 比較比較 Table_ReportInfo 相關(guān)報(bào)告：相關(guān)報(bào)告： -4%6%16%25%35%45%55%65%75%03/2105/2107/2109/2111/2101/22貝泰妮滬深300公司深度公司深度 數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值 Table_Finance 單位單位：百萬(wàn)元百萬(wàn)元 2020A 2021E 20

7、22E 2023E 營(yíng)業(yè)收入 2636 3927 5479 7142 年增長(zhǎng)率 35.6% 48.9% 39.5% 30.4% 歸母凈利潤(rùn) 544 848 1177 1504 年增長(zhǎng)率 31.9% 55.9% 38.9% 27.7% 每股收益（元） 1.51 2.00 2.78 3.55 市盈率（X） 0.00 81.19 58.46 45.76 市凈率（X） 0.00 34.99 22.95 16.48 資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所（，上海證券研究所（2022年年02月月24日日收盤價(jià)）收盤價(jià)） qZiXlXkWcVqUnMnMaQcM6MsQnNoMtRfQpPmOfQpN

8、nQ8OrQwOwMmMyRNZtPsQ公司深度公司深度 請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明 3 目目 錄錄 1 敏感肌功效護(hù)膚龍頭，品類矩陣豐富敏感肌功效護(hù)膚龍頭，品類矩陣豐富 . 6 1.1 醫(yī)研為基，主品牌薇諾娜國(guó)貨敏感肌第一品牌 . 6 1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層醫(yī)學(xué)背景深厚 . 6 1.3 業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，盈利能力突出 . 7 2 功效護(hù)膚盛行，賽道壁壘高、格局優(yōu)功效護(hù)膚盛行，賽道壁壘高、格局優(yōu) . 9 2.1 皮膚健康意識(shí)增強(qiáng)，功效護(hù)膚市場(chǎng)崛起. 9 2.2 賽道優(yōu)質(zhì)，滲透低、空間大、復(fù)購(gòu)高 .10 2.3 監(jiān)管趨嚴(yán)，功效宣稱需“宣有所依” .13 3 醫(yī)研共創(chuàng)，多維度

9、構(gòu)筑品牌壁壘醫(yī)研共創(chuàng)，多維度構(gòu)筑品牌壁壘 .15 3.1 明星單品為基，持續(xù)豐富產(chǎn)品線 .15 3.2 薇諾娜主品牌定位清晰，副線品牌差異化布局 .17 3.3 渠道布局完善，線上自營(yíng)占比最大.20 3.4 醫(yī)學(xué)背書，全方位高效多樣化營(yíng)銷.23 3.5 注重研發(fā)投入，核心技術(shù)轉(zhuǎn)化能力較強(qiáng).25 4 公司治理優(yōu)異，或并購(gòu)公司治理優(yōu)異，或并購(gòu)+出海打造新增長(zhǎng)曲線出海打造新增長(zhǎng)曲線 .29 5 盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)&投資建議投資建議 .32 5.1 盈利預(yù)測(cè) .32 5.2 投資建議 .33 6 風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示： .34 公司深度公司深度 請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明 4 圖圖 圖圖

10、 1 貝泰妮發(fā)展歷程貝泰妮發(fā)展歷程 . 6 圖圖 2 董事長(zhǎng)介紹董事長(zhǎng)介紹 . 7 圖圖 3 貝泰妮股權(quán)結(jié)構(gòu)貝泰妮股權(quán)結(jié)構(gòu) . 7 圖圖 4 貝泰妮貝泰妮 2017-2021Q3 營(yíng)收及同比營(yíng)收及同比 . 8 圖圖 5 貝泰妮貝泰妮 2017-2021Q3 歸母凈利潤(rùn)及同比歸母凈利潤(rùn)及同比 . 8 圖圖 6 貝泰妮貝泰妮 2017-2021Q3 毛利潤(rùn)及毛利率毛利潤(rùn)及毛利率 . 8 圖圖 7 貝泰妮貝泰妮 2017-2021Q3 凈利潤(rùn)及凈利率凈利潤(rùn)及凈利率 . 8 圖圖 8 薇諾娜銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例薇諾娜銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例 ，% . 9 圖圖 9 2014-2019 年薇諾娜

11、與玉澤品牌銷售額，百萬(wàn)元年薇諾娜與玉澤品牌銷售額，百萬(wàn)元 . 9 圖圖 10 功效性護(hù)膚品分類功效性護(hù)膚品分類.10 圖圖 11 2020 年中國(guó)女性敏感肌嚴(yán)重程度占比，年中國(guó)女性敏感肌嚴(yán)重程度占比，% .10 圖圖 12 2019 年全球化妝品市場(chǎng)構(gòu)成，年全球化妝品市場(chǎng)構(gòu)成，% .10 圖圖 13 2020 各國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模，億美元各國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模，億美元 . 11 圖圖 14 2020 人均化妝品消費(fèi)額對(duì)比，美元人均化妝品消費(fèi)額對(duì)比，美元 . 11 圖圖 15 2019-2020 主要國(guó)家皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品人均消費(fèi)情況，美主要國(guó)家皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品人均消費(fèi)情況，美元元 . 11 圖圖 16 2

12、010-2020 中國(guó)皮膚學(xué)級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模及增速中國(guó)皮膚學(xué)級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模及增速 . 11 圖圖 17 2020 年中國(guó)美妝護(hù)膚消費(fèi)者購(gòu)買美妝護(hù)膚品主要考慮年中國(guó)美妝護(hù)膚消費(fèi)者購(gòu)買美妝護(hù)膚品主要考慮因素，因素，% .12 圖圖 18 2020 年中國(guó)敏感肌女性選擇化妝品的顧慮，年中國(guó)敏感肌女性選擇化妝品的顧慮，% .12 圖圖 19 2017-2020H1 薇諾娜官方旗艦店客單價(jià)情況，薇諾娜官方旗艦店客單價(jià)情況，% .12 圖圖 20 2017-2019 薇諾娜整體復(fù)購(gòu)率，薇諾娜整體復(fù)購(gòu)率，% .12 圖圖 21 2020 年皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品與全部個(gè)護(hù)美妝護(hù)膚品市場(chǎng)集年皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品與全部個(gè)護(hù)美妝

13、護(hù)膚品市場(chǎng)集中度，中度，% .13 圖圖 22 2017-2019 年功能性護(hù)膚品行年功能性護(hù)膚品行業(yè)中游市場(chǎng)集中度，業(yè)中游市場(chǎng)集中度，% 13 圖圖 23 2015 及及 2019 年本土品牌市占率情況，年本土品牌市占率情況，% .13 圖圖 24 薇諾娜主要產(chǎn)品系列薇諾娜主要產(chǎn)品系列 .15 圖圖 25 舒敏系列和特護(hù)霜收入占比，舒敏系列和特護(hù)霜收入占比，% .16 圖圖 26 舒敏系列和特護(hù)霜收入及增速舒敏系列和特護(hù)霜收入及增速 .16 圖圖 27 公司各品牌營(yíng)業(yè)收公司各品牌營(yíng)業(yè)收入，億元入，億元.16 圖圖 28 公司各品牌營(yíng)業(yè)收入占比，公司各品牌營(yíng)業(yè)收入占比，% .16 圖圖 29

14、薇諾娜主要系列產(chǎn)品及定位薇諾娜主要系列產(chǎn)品及定位.17 圖圖 30 薇諾娜產(chǎn)品主要成分薇諾娜產(chǎn)品主要成分 .17 圖圖 31 貝泰妮旗下品牌矩陣貝泰妮旗下品牌矩陣 .18 圖圖 32 WINONA Baby 產(chǎn)品產(chǎn)品.19 圖圖 33 Beauty Answers 產(chǎn)品產(chǎn)品 .19 圖圖 34 薇諾娜產(chǎn)品獲多項(xiàng)大獎(jiǎng)薇諾娜產(chǎn)品獲多項(xiàng)大獎(jiǎng) .20 圖圖 35 貝泰妮渠道、產(chǎn)品、營(yíng)銷模式貝泰妮渠道、產(chǎn)品、營(yíng)銷模式 .20 圖圖 36 2021H1 公司線上線下渠道收入情況，億元公司線上線下渠道收入情況，億元 .21 圖圖 37 2021H1 公司線上線下渠道收入占比，公司線上線下渠道收入占比，% .

15、21 圖圖 38 貝泰妮線上渠道分布情況貝泰妮線上渠道分布情況 .21 圖圖 39 2020 年功能性護(hù)膚品淘系客單價(jià)比較，元年功能性護(hù)膚品淘系客單價(jià)比較，元/件件 .22 公司深度公司深度 請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明 5 圖圖 40 2017-2020H1 薇諾娜天貓、專柜、京東復(fù)購(gòu)率薇諾娜天貓、專柜、京東復(fù)購(gòu)率情況，情況，% .22 圖圖 41 皮膚科專家在線答疑皮膚科專家在線答疑 .23 圖圖 42 出席第出席第 23 屆世界皮膚科大會(huì)屆世界皮膚科大會(huì) .24 圖圖 43 主辦主辦 2020 年中國(guó)首屆敏感性皮膚高峰論壇年中國(guó)首屆敏感性皮膚高峰論壇 .24 圖圖 44

16、公司品牌代言公司品牌代言.24 圖圖 45 同行業(yè)品牌社交平臺(tái)粉絲數(shù)，萬(wàn)同行業(yè)品牌社交平臺(tái)粉絲數(shù)，萬(wàn)人人 .25 圖圖 46 薇諾娜會(huì)員年齡分布，薇諾娜會(huì)員年齡分布，% .25 圖圖 47 薇諾娜凌空體驗(yàn)中心薇諾娜凌空體驗(yàn)中心 .25 圖圖 48 薇諾娜薇諾娜 X中國(guó)郵政、迪士尼聯(lián)名中國(guó)郵政、迪士尼聯(lián)名 .25 圖圖 49 薇諾娜薇諾娜 X中國(guó)郵政推出線上郵局中國(guó)郵政推出線上郵局 .25 圖圖 50 2017-2021H1 貝泰妮研發(fā)費(fèi)用及占比貝泰妮研發(fā)費(fèi)用及占比 .26 圖圖 51 2021Q3 同行業(yè)公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例，同行業(yè)公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例，% .26 圖圖 52 薇諾娜在海外銷售薇諾娜在海外銷售.30 圖圖 53 歐萊雅發(fā)展歷程歐萊雅發(fā)展歷程 .31 表表 表表 1 2021 年來(lái)國(guó)家藥監(jiān)局對(duì)于化妝品的行政法規(guī)梳理年來(lái)國(guó)家藥監(jiān)局對(duì)于化妝品的行政法規(guī)梳理 .14 表表 2 2017-2020H1 薇諾娜品牌護(hù)膚品銷量薇諾娜品牌護(hù)膚品銷量，萬(wàn)支萬(wàn)支 .16 表表 3 線上營(yíng)銷渠道及廣告宣傳費(fèi)線上營(yíng)銷渠道及廣告宣傳費(fèi) .22 表表 4 2020H1 直供客戶模式