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1、第六章第六章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策教學(xué)目的教學(xué)目的教學(xué)重點與難點教學(xué)重點與難點教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容復(fù)習(xí)思考復(fù)習(xí)思考案例分析案例分析教學(xué)目的教學(xué)目的本章主要研究資本結(jié)構(gòu)的理論與方法。通本章主要研究資本結(jié)構(gòu)的理論與方法。通過學(xué)習(xí)本章兩大因素過學(xué)習(xí)本章兩大因素資本成本和財務(wù)風(fēng)險，資本成本和財務(wù)風(fēng)險，以及企業(yè)怎樣將兩因素恰當(dāng)結(jié)合以做出最佳籌以及企業(yè)怎樣將兩因素恰當(dāng)結(jié)合以做出最佳籌資風(fēng)險決策，要求學(xué)生能準(zhǔn)確掌握資本成本與資風(fēng)險決策，要求學(xué)生能準(zhǔn)確掌握資本成本與財務(wù)風(fēng)險決策。財務(wù)風(fēng)險決策。教學(xué)重點與難點教學(xué)重點與難點1 1、重重點點：資資本本成成本本的的計計算算；杠杠桿桿的的計計算；比較資本成本法算；比較

2、資本成本法2 2、難點：每股利潤分析法、難點：每股利潤分析法主要內(nèi)容主要內(nèi)容一、一、資本成本資本成本二、二、個別資本成本個別資本成本三、三、綜合資本成本綜合資本成本四、四、邊際資本成本邊際資本成本第一節(jié)第一節(jié) 資本成本（資金成本）資本成本（資金成本）一、資金成本一、資金成本1 1、概念、概念廣義的資本成本和狹義的資本成本廣義的資本成本和狹義的資本成本 內(nèi)容：用資費用和籌資費用內(nèi)容：用資費用和籌資費用2 2、表現(xiàn)形式、表現(xiàn)形式:絕對數(shù)和相對數(shù)絕對數(shù)和相對數(shù)3 3、資本成本率的種類、資本成本率的種類個別資金成本率個別資金成本率 加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本率率 邊際資金成本邊際資金成本率率4

3、4、作用、作用（一）個別資本成本測算原理一）個別資本成本測算原理二、個別資金成本率二、個別資金成本率（三）銀行借款成本率（三）銀行借款成本率=年利息（年利息（1所得稅率）所得稅率）/籌資籌資額（額（1籌資費率）籌資費率）（二）債券籌資成本率（二）債券籌資成本率=年利息（年利息（1所得稅率）所得稅率）/籌資額籌資額（1籌資費率）籌資費率）A公司發(fā)行債券公司發(fā)行債券1萬份，面值萬份，面值1000元，發(fā)行元，發(fā)行價價1100元，票面利率元，票面利率10%，籌資費用率，籌資費用率2%，銀行貸款，銀行貸款1000萬，貸款利率萬，貸款利率7%，籌，籌資費用率資費用率0.5%，所得稅率，所得稅率25%。債券

4、資金成本債券資金成本=100010%（1-25%）/1100(1-2%)=6.96%銀行資金成本銀行資金成本=10007%（1-25%）/1000（1-0.5%）=5.28%KL=I(1-T)/L(1-f)=iL(1-T)/(1-f)（四）優(yōu)先股成本率（四）優(yōu)先股成本率=每年股利每年股利/發(fā)行總額（發(fā)行總額（1籌資費率）籌資費率）每年股利固定時每年股利固定時股利不固定時股利不固定時（六）留存收益成本率同普通股（六）留存收益成本率同普通股（五）普通股成本率（五）普通股成本率例：某企業(yè)計劃籌集資金例：某企業(yè)計劃籌集資金10001000萬元，所得稅稅率萬元，所得稅稅率25%25%。有。有關(guān)資料如下：

5、（關(guān)資料如下：（1 1）向銀行借款）向銀行借款100100萬元，借款年利率萬元，借款年利率7%7%，手續(xù)費，手續(xù)費2%2%。（。（2 2）按溢價發(fā)行債券，債券面值）按溢價發(fā)行債券，債券面值140140萬元，溢價發(fā)行價格為萬元，溢價發(fā)行價格為150150萬元，票面利率萬元，票面利率9%9%，期限為，期限為5 5年，每年支付一次利息，其籌資費率為年，每年支付一次利息，其籌資費率為3%3%。（。（3 3）發(fā)）發(fā)行優(yōu)先股行優(yōu)先股250250萬元，預(yù)計年股利率為萬元，預(yù)計年股利率為12%12%，籌資費率為，籌資費率為4%4%。（。（4 4）發(fā)行普通股）發(fā)行普通股400400萬元，每股發(fā)行價格萬元，每股發(fā)

6、行價格1010元，元，籌資費率為籌資費率為6%6%。預(yù)計第一年每股股利。預(yù)計第一年每股股利1.21.2元，以后每年元，以后每年按按8%8%遞增。（遞增。（5 5）其余所需資金）其余所需資金100100萬元通過留存收益萬元通過留存收益取得。取得。要求：（要求：（1 1）計算各種融資的資金成本。）計算各種融資的資金成本。（2 2）計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。）計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。借款資金成本借款資金成本=1007%（1-25%）/100（1-2%）=5.36%債券資金成本債券資金成本=1409%（1-25%）/150(1-3%)=6.49%優(yōu)先股優(yōu)先股資金成本資金成本=25012%/250

7、(1-4%）=12.5%普通股普通股資金成本資金成本=1.2/10(1-6%)+8%=20.77%留存收益成本留存收益成本=1.2/10+8%=20%KW=5.36%10%+6.49%15%+12.5%25%+20.77%40%+20%10%=14.9%（一）概念：是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種（一）概念：是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資金成本進行加權(quán)平均計算出來的資金成本資金成本進行加權(quán)平均計算出來的資金成本 ，也稱綜，也稱綜合資本成本。合資本成本。（二）計算公式（二）計算公式三、加權(quán)平均資金成本三、加權(quán)平均資金成本四、邊際資金成本四、邊際資金成本計算步驟：計算步驟：1、確定最優(yōu)

8、資金結(jié)構(gòu)、確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)；2、確定各種方式的資金成本、確定各種方式的資金成本；3、計算籌資總額分界點、計算籌資總額分界點=第第I種籌資方式的種籌資方式的成本分界點成本分界點/目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所種籌資方式所占的比重；占的比重；4、計算資金的邊際成本。、計算資金的邊際成本。資金每增加一個單位而資金每增加一個單位而增加的成本增加的成本本節(jié)即時練習(xí)本節(jié)即時練習(xí) 1.某企業(yè)資金結(jié)構(gòu)如下：某企業(yè)資金結(jié)構(gòu)如下：資金來源資金來源數(shù)額比重數(shù)額比重優(yōu)先股優(yōu)先股400，00020普通股普通股1000，00050企業(yè)債券企業(yè)債券600，00030該企業(yè)優(yōu)先股成本率為該企業(yè)優(yōu)先股成本率為1

9、2；普通股成本率預(yù)計為；普通股成本率預(yù)計為16；企業(yè)債券成本率為企業(yè)債券成本率為9(稅后稅后)。要求：計算該公司的平均資金成本率。要求：計算該公司的平均資金成本率。答案：答案：平均資金成本率平均資金成本率=12201650930=2.482.7=13.12.某公司發(fā)行面值為某公司發(fā)行面值為100元，利息為元，利息為10，期限為，期限為1年的債券。年的債券。要求：要求：計算市場利率為計算市場利率為10時的發(fā)行價格。市場利率為時的發(fā)行價格。市場利率為12時的發(fā)行價格。市場利率為時的發(fā)行價格。市場利率為8時的發(fā)行價格時的發(fā)行價格。答案答案（1）當(dāng)市場利率為）當(dāng)市場利率為10時，發(fā)行價格為時，發(fā)行價格

10、為100/（1+10%）+10/（1+10%）=100（元）；（元）；（2）當(dāng)市場利率為）當(dāng)市場利率為12時，發(fā)行價格為時，發(fā)行價格為100/（1+12%）+10/（1+12%）=98.21（元）（元）（3）當(dāng)市場利率為）當(dāng)市場利率為8時，發(fā)行價格為時，發(fā)行價格為100/（1+8%）+10/（1+8%）=101.85（元）。（元）。第二節(jié)第二節(jié) 杠桿價值的應(yīng)用杠桿價值的應(yīng)用FF杠桿效應(yīng)在財務(wù)中的應(yīng)用：通過固定成本來增加獲利能力。經(jīng)營杠桿是由于與產(chǎn)品或服務(wù)生產(chǎn)有關(guān)的固定經(jīng)營成本的存在，財務(wù)杠桿是由于固定的融資成本尤其是債務(wù)利息的存在。它們都會影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化性，從而影響到企業(yè)的綜合

11、風(fēng)險和收益。杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，損失也可以被放大。FPQ/PQEBIT/EBITIEPS/EPSEBIT/EBIT第第一一步步放放大大：DOL第第二二步步放放大大：DFL一、杠桿原理的基礎(chǔ)一、杠桿原理的基礎(chǔ)（一）成本習(xí)性及分類（一）成本習(xí)性及分類（二）邊際貢獻（二）邊際貢獻M（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤EBIT（四）每股收益四）每股收益EPS（一）成本習(xí)性分類（一）成本習(xí)性分類固定成本固定成本*變動成本變動成本*混合成本混合成本約束性成本約束性成本酌量性成本酌量性成本半變動成本半變動成本*半固定成本半固定成本*固定成本固定成本變動成本變動成本*固定固定成本成本圖圖2成成本本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量單

12、位固定成本單位固定成本線線固定成本圖固定成本圖1成成本本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量總固定成本總固定成本線線變動成本圖變動成本圖2成成本本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量單位變動成本單位變動成本線線變動成本圖變動成本圖1成成本本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量總變動成本線總變動成本線半變動成本線成本業(yè)務(wù)量半變動成本圖半固定成本成本業(yè)務(wù)量半固定成本圖總成本模型總成本模型Y=a+bx其中：其中：a固定成本固定成本b單位變動成本單位變動成本x業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量當(dāng)當(dāng)a=0時，時，b表示變動成本；當(dāng)表示變動成本；當(dāng)bx=0時，時，Y表表示固定成本；當(dāng)示固定成本；當(dāng)a和和bx均不為均不為0時，時，Y表示混表示混合成本合成本。（二）邊際貢獻（二）邊際貢獻M=px-bx

13、=101000-510000=50000=(p-b)x=(10-5)10000=mx其中：其中：p、x、b、m分別表示單位銷售價格、業(yè)務(wù)量、分別表示單位銷售價格、業(yè)務(wù)量、單位變動成本、單位邊際貢獻單位變動成本、單位邊際貢獻A產(chǎn)品產(chǎn)品p=10，b=5,x=10000,a=20000（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a=50000-20000=30000其中：其中：p、x、b、m同上面的含義一樣；同上面的含義一樣；a表示固定成本表示固定成本（四）每股收益（四）每股收益EPS總收益總收益S=Q*P變動成本變動成本=bx邊際貢獻邊際貢獻M=S-bx固定成本

14、固定成本a稅息前利潤稅息前利潤EBIT利息費用利息費用I稅前利潤（利潤總額）稅前利潤（利潤總額）EBIT-I所得稅所得稅稅后凈利稅后凈利(EBIT-I)*(1-T)優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利d屬于普通股東的收益屬于普通股東的收益流通在外的普通股股數(shù)流通在外的普通股股數(shù)N每股收益每股收益EPS 營業(yè)風(fēng)險分析：企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)利潤下營業(yè)風(fēng)險分析：企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)利潤下降的風(fēng)險降的風(fēng)險,也即隨著營業(yè)額的減少，企業(yè)利潤下降得更快也即隨著營業(yè)額的減少，企業(yè)利潤下降得更快。二、營業(yè)杠桿二、營業(yè)杠桿 營業(yè)杠桿利益分析：隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)營業(yè)杠桿利益分析：隨著

15、營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。營業(yè)杠桿：是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中的固定成本的利用，營業(yè)杠桿：是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中的固定成本的利用，或者指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠或者指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，又稱經(jīng)營杠桿。桿效應(yīng)，又稱經(jīng)營杠桿。只要企業(yè)存在固定成本，不管數(shù)量多大，它就只要企業(yè)存在固定成本，不管數(shù)量多大，它就存在經(jīng)營杠桿，但是銷售量的變化導(dǎo)致營業(yè)利潤（或損失）并不成比例存在經(jīng)營杠桿，但是銷售量的變化導(dǎo)致營業(yè)利潤（

16、或損失）并不成比例變化。變化。（一）營業(yè)杠桿的含義（一）營業(yè)杠桿的含義A、銷售變動前三個企業(yè)的狀況銷售額營業(yè)成本固定成本(FC)變動成本(VC)營業(yè)利潤(EBIT)固定成本/總成本固定成本/銷售額企業(yè)F10000 7000 2000 1000 0.78 0.70企業(yè)V11000 2000 70002000 0.22 0.18企業(yè)2F19500 14000 3000 2500 0.82 0.72如果每家企業(yè)的銷售額都預(yù)期會在下一年增長50，你認(rèn)為那家企業(yè)對銷售的變動更為敏感；也就是說，給定一個銷售額變動百分比，那家企業(yè)的營業(yè)利潤（EBIT）變動的百分比最大？*認(rèn)為具有最大的固定成本絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現(xiàn)出最強的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的看法是錯誤的。B:下一年度銷售額增加50后三個企業(yè)的狀況銷售額營業(yè)成本固定成本(FC)變動成本(VC)營業(yè)利潤(EBIT)營業(yè)利潤變動百分比（EBITtEBITt-1)/EBITt-1企業(yè)F15000 7000 3000 5000 400%企業(yè)V16500 2000 10500 4000100%企業(yè)2F29250 14000 450010750330%C:再下