《第六章ppt財(cái)務(wù)管理 (2).pdf》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《第六章ppt財(cái)務(wù)管理 (2).pdf（21頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)趨R文網(wǎng)上搜索。

1、同學(xué)們好，歡迎來(lái)到我們的課程！關(guān)于證券投資，有三種基本的金融產(chǎn)品可供選擇：第一類(lèi)是股票類(lèi)金融產(chǎn)品；第二類(lèi)是固定收益證券類(lèi)金融產(chǎn)品；第三類(lèi)是基于這兩類(lèi)基礎(chǔ)證券之上的金融衍生產(chǎn)品，如期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期等。固定收益證券的基本內(nèi)涵：一般而言，持有固定收益證券就代表?yè)碛辛藢?duì)未來(lái)確定時(shí)間發(fā)生的一系列具有確定數(shù)額收入流的要求權(quán)。固定收益證券包括：（1）債券、優(yōu)先股；（2）商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議、大額可轉(zhuǎn)讓存單等；（3）嵌有選擇權(quán)的債券（如可轉(zhuǎn)換債券）或具有特殊現(xiàn)金流的債券（如浮動(dòng)利率債券）【均不固定】我國(guó)市場(chǎng)中的債券多為一年付息一次，而美國(guó)市場(chǎng)中的債券多為半年付息一次。第一講第一講 什么是固定收益證

2、券什么是固定收益證券債券內(nèi)含的選擇權(quán)（包括贖回權(quán)、回售權(quán)、可轉(zhuǎn)換權(quán)等等）：（1）贖回權(quán)是賦予發(fā)行人在特定的時(shí)間按照某個(gè)價(jià)格強(qiáng)制從債券持有人手中將債券贖回的權(quán)利，內(nèi)含贖回權(quán)的債券被稱之為可贖回債券。（2）回售權(quán)則是賦予債券持有人以事先約定好的價(jià)格將債券提前回售給發(fā)行人的權(quán)利，內(nèi)含回售權(quán)的債券被稱為可回售債券。（3）可轉(zhuǎn)換權(quán)是賦予債券持有人按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格，將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票的權(quán)利。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)取回本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。內(nèi)含可轉(zhuǎn)換權(quán)的債券被稱之為可轉(zhuǎn)換債券。債券可能包含抵押、擔(dān)保等特殊條款：（1）信用債券是指僅憑發(fā)行人的信用發(fā)

3、行的、沒(méi)有抵押品和擔(dān)保條款的債券。信用債券的發(fā)行人通常發(fā)行等級(jí)比較高。（2）抵押債券是指?jìng)l(fā)行人以不動(dòng)產(chǎn)（如土地、房產(chǎn)和機(jī)器設(shè)備等）或有價(jià)證券（如股票、政府債券）作為抵押品而發(fā)行的債券。如果債務(wù)人到期不能按規(guī)定條件還本付息，債權(quán)人可以行使抵押權(quán)，占有或拍賣(mài)抵押品以作為補(bǔ)償。（3）擔(dān)保債券是指由第三者擔(dān)保償還本息的債券，如果債務(wù)人到期不能還本付息，債券投資者有權(quán)向擔(dān)保人追討債務(wù)。第二講第二講投資債券面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)投資債券面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)第一類(lèi)是利率風(fēng)險(xiǎn)，包括：（1）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。是指市場(chǎng)利率水平變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致債券的價(jià)格發(fā)生變化。一種債券的價(jià)格與利率變化是呈相反方向變動(dòng)的：當(dāng)利率上升時(shí)，債券的價(jià)格就會(huì)下跌

4、；當(dāng)利率下降時(shí)，債券的價(jià)格就會(huì)上漲。如果投資者將債券持有到期收回本金，他不會(huì)受到價(jià)格變化的影響；但是，如果要在到期日之前出售債券，就可能會(huì)遭受損失。（2）再投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者購(gòu)買(mǎi)債券將會(huì)有三個(gè)收益來(lái)源：利息收入、債券本金損益、還有利息再投資收入，也就是利息的利息。對(duì)于利息的再投資收益，一般考慮的并不多。其實(shí)，利息再投資收入的多少主要取決于再投資發(fā)生時(shí)的市場(chǎng)利率水平。如果利率水平下降，投資者獲得的利息只能按更低的收益率水平再投資，這種風(fēng)險(xiǎn)就是再投資風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)你以10000元購(gòu)買(mǎi)了利率為5%的國(guó)債，每年會(huì)得到500元的利息，這些利息也應(yīng)該進(jìn)行投資而獲取收益，如果到時(shí)市場(chǎng)沒(méi)有5%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，你就

5、會(huì)面臨投資風(fēng)險(xiǎn)。第二類(lèi)是信用風(fēng)險(xiǎn)：（1）違約風(fēng)險(xiǎn)(default risk)，指發(fā)行人不能按照契約規(guī)定，按期全額償還本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，政府債券以政府的信用做保障，因而不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，非政府債券，例如公司債券、金融債券等，或多或少都存在違約風(fēng)險(xiǎn)。（2）信用降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)(downgrade risk)，是指?jìng)庞迷u(píng)級(jí)降低而導(dǎo)致的市場(chǎng)價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。債券的信用評(píng)級(jí)越高，風(fēng)險(xiǎn)越小，票面利率越低，在債券存續(xù)期間內(nèi)，中介機(jī)構(gòu)還可能調(diào)整對(duì)債券的評(píng)級(jí)，如果公司信用變差，評(píng)級(jí)就會(huì)降低，市場(chǎng)上債券的價(jià)格也會(huì)隨之下降，這就是信用降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。（3）另外一個(gè)是信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)(credit spread risk)，

6、信用利差是指某種債券的收益率與同期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差值，當(dāng)企業(yè)本身的信用風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，投資者要求的利差就會(huì)增大，相應(yīng)地，債券的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)降低。第三類(lèi)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性是金融資產(chǎn)的重要特征。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指一種債券能否迅速地按照當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格銷(xiāo)售出去。債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的回報(bào)率也越高。債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要取決于該債券市場(chǎng)參與者的數(shù)量，參與的人數(shù)越多，債券的流動(dòng)性就越強(qiáng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)越小。在實(shí)踐中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)是做市商報(bào)出的要價(jià)(賣(mài)價(jià),ask price)與出價(jià)(買(mǎi)價(jià),bid price)的價(jià)差(price spread)。價(jià)差越大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大。第四類(lèi)是購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)

7、，也稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)(inflation risk)：是指由于存在通貨膨脹，債券的名義收益不足以抵消通貨膨脹對(duì)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力造成的損失。假設(shè)你購(gòu)買(mǎi)了一張100元面值，票面利率為5%的債券，如果當(dāng)年的通貨膨脹率是10%，年底你的總收入為105元，它的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力小于你年初的100元。第五類(lèi)是匯率風(fēng)險(xiǎn)，也稱作貨幣風(fēng)險(xiǎn)(currency risk)：如果債券的計(jì)價(jià)貨幣是外國(guó)貨幣，則債券支付的利息和償還的本金能換算成多少本國(guó)的貨幣還取決于當(dāng)時(shí)的匯率。如果未來(lái)本國(guó)貨幣發(fā)生貶值，按本國(guó)貨幣計(jì)算的投資收益將會(huì)降低，這就是債券的匯率風(fēng)險(xiǎn)。將持有此債券獲得的未來(lái)的所有利息及本金都貼現(xiàn)到今天。第三講第三講債券定價(jià)債券定

8、價(jià)1(1)(1)ntntCFVrr=+計(jì)算債券價(jià)值所采用的適當(dāng)貼現(xiàn)率就是投資者對(duì)該債券要求的收益率。從理論上講，某種債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率可以用下面這個(gè)公式表示：Yn=Rf,n+CRP+LP+TA+CALLP-PUTD-COND其中：左側(cè)的Yn 代表n 年期債券的適當(dāng)收益率Rf,n是n年期政府債券的到期收益率，這是n年期債券的基準(zhǔn)收益率，也就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。CRP(Credit Risk Premium)是信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。它表明信用風(fēng)險(xiǎn)越高的債券，投資者要求的收益率就應(yīng)該越高。LP(Liquidity Premium)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。流動(dòng)性越差的債券，投資者要求的回報(bào)率就越高。TA=稅收調(diào)整的利差。

9、稅收的規(guī)定也是影響債券適當(dāng)貼現(xiàn)率的重要因素，某些債券的利息免交所得稅，如我國(guó)的政府債券和金融債券，在其他條件相同的情況下，免稅債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率更低，因?yàn)橥顿Y者關(guān)心的是稅后收益率。因而，需要繳稅的債券要求的收益率就應(yīng)該高一些。CALLP(Call Premium)是可提前贖回而產(chǎn)生的溢價(jià)。對(duì)于可贖回債券而言，贖回權(quán)是賦予發(fā)行者的權(quán)利，這對(duì)發(fā)行人有利，對(duì)投資者不利，因而，在其他條件相同的情況下，投資者會(huì)要求更高的收益率來(lái)彌補(bǔ)自己的損失。PUTD(Put Discount)是可提前回售而產(chǎn)生的折價(jià)。與贖回權(quán)相反，因?yàn)榛厥蹤?quán)是賦予投資者的權(quán)利，這對(duì)投資者有利，因而，在其他條件相同的情況下，投資者對(duì)可回

10、售債券要求的收益率可以降低一些。COND(Convertible Discount)是可轉(zhuǎn)換性而導(dǎo)致的折價(jià)?？赊D(zhuǎn)換債券由于賦予了投資者可轉(zhuǎn)換權(quán)，投資者要求的收益也會(huì)更低一些。YnYn=R Rf,nf,n+CRP+LP+TA+CALLP+CRP+LP+TA+CALLP-PUTD PUTD-CONDCOND在實(shí)際運(yùn)用中，適當(dāng)貼現(xiàn)率還可以選取市場(chǎng)上存在的其他類(lèi)似債券的收益率作為參考基準(zhǔn)，再補(bǔ)充考慮擬估值的債券與參考債券的異同點(diǎn)，并進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，最終得到該債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率。第四講第四講 影響債券價(jià)格變化的因素影響債券價(jià)格變化的因素當(dāng)票面利率適當(dāng)貼現(xiàn)率時(shí)，債券的價(jià)格面值，我們稱其為折價(jià)債券當(dāng)票面利率=

11、適當(dāng)貼現(xiàn)率時(shí)，債券的價(jià)格=面值，我們稱其為平價(jià)債券當(dāng)票面利率適當(dāng)貼現(xiàn)率時(shí)，債券的價(jià)格面值，我們稱其為溢價(jià)債券1(1)(1)ntntCFVrr=+債券的價(jià)格不斷波動(dòng)，是哪些因素導(dǎo)致了債券價(jià)格的波動(dòng)呢？第一個(gè)因素是適當(dāng)貼現(xiàn)率第一個(gè)因素是適當(dāng)貼現(xiàn)率。債券價(jià)格與適當(dāng)貼現(xiàn)率反方向變動(dòng)。例如，當(dāng)金融市場(chǎng)的利率水平升高，意味著所有債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率都會(huì)隨之提高，也就是說(shuō)，基準(zhǔn)利率提高了，這將導(dǎo)致債券價(jià)格的下跌。再比如，如果發(fā)債公司的信用風(fēng)險(xiǎn)增加，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就會(huì)增加，導(dǎo)致適當(dāng)貼現(xiàn)率上升，最終也會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。同理，債券流動(dòng)性的降低也會(huì)使得適當(dāng)貼現(xiàn)率上升，從而導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。第二個(gè)因素是時(shí)間第二個(gè)因素是時(shí)

12、間。債券在到期日的價(jià)格肯定等于面值，因此，隨著到期日的臨近，債券的價(jià)格逐漸趨近于面值。（圖片見(jiàn)下一頁(yè)ppt）1(1)(1)ntntCFVrr=+5%discount rate5%discount rate758595105115125109876543210距到期日的年數(shù)Price5%discount rate（文字說(shuō)明見(jiàn)上一頁(yè)ppt）第五講第五講 特殊債券的定價(jià)特殊債券的定價(jià)（1）一年多次支付利息的債券定價(jià)例題：美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行的債券，面值是1000美元，票面利率為9%，每半年支付一次利息，下一次利息支付正好在半年以后，期限為10年，適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率是10%，問(wèn)它的價(jià)格是多少？解答：在半年支付一次利

13、息的情況下，每次支付的利息=面值（票面利率/2），即1000（9%/2）=45美元；支付利息的次數(shù)=2債券期限年數(shù)，即210=20期。適當(dāng)貼現(xiàn)率=年適當(dāng)貼現(xiàn)率/2=10%/2=5%。所以：20201451000937.69(10.05)(1.05)ttV=+=+（美元）（2）零息票債券的定價(jià)零息票債券在到期日之前不支付任何利息，只在到期日支付一次性現(xiàn)金流。投資者購(gòu)買(mǎi)零息票債券的收益來(lái)自于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格與到期日價(jià)格之間的價(jià)差。它的定價(jià)公式為：(1)nFVr=+例題：美國(guó)債券市場(chǎng)交易的某個(gè)零息票債券，距到期日還有10年，到期價(jià)值是5000美元，該債券的年度適當(dāng)貼現(xiàn)率為8%，求該零息票債券的價(jià)值。解答：每

14、期的貼現(xiàn)率r=8%/2=4%，距到期日的期數(shù) n=10220，因而債券的價(jià)格是：2050002281.93(14%)V=+（美元）（2）零息票債券的定價(jià)（續(xù)）如果這個(gè)零息票債券在中國(guó)市場(chǎng)該如何定價(jià)？我們知道，中國(guó)市場(chǎng)的債券是每年付息一次，雖然零息票債券不支付利息，但購(gòu)買(mǎi)零息票債券的機(jī)會(huì)成本是購(gòu)買(mǎi)每年付息的債券，因而，零息票債券的價(jià)格應(yīng)按每年付息計(jì)算。105000=2315.99(18%)V=+（美元）（3）期限不足1年的零息票債券的定價(jià)適當(dāng)貼現(xiàn)率是一個(gè)年利率，當(dāng)某種零息票債券的期限不足1年時(shí)，將債券的期限表示成1年的某個(gè)分?jǐn)?shù)值，1年通常按365天或360天計(jì)算。期限不足一年的零息票債券價(jià)值可用

15、如下公式計(jì)算：/365(1)TFVr=+第六講第六講 債券非付息日的定價(jià)債券非付息日的定價(jià)1201()(1)(1)(1)NntNtnCFPrrr=+這里的P 是全價(jià)；N為以下一個(gè)付息日為起點(diǎn)計(jì)算的距到期日的期數(shù)。來(lái)看這個(gè)時(shí)間軸，n2 為上一個(gè)付息日至下一個(gè)付息日的天數(shù)，也就是一個(gè)付息期的天數(shù)。n3是上一個(gè)付息日至交割日的天數(shù)，n1為交割日至下一個(gè)付息日的天數(shù)。上一個(gè)付息日 交割日 下一個(gè)付息日n1n2n3當(dāng)投資者在兩個(gè)支付日之間購(gòu)買(mǎi)債券后，下一個(gè)付息日的利息就會(huì)支付給該投資者（債券購(gòu)買(mǎi)人），而債券出售者無(wú)法獲得這一期的利息。但是，債券出售者應(yīng)該獲得n3這段持有時(shí)間內(nèi)的利息。這部分利息就被稱為應(yīng)計(jì)利息。上一個(gè)付息日 交割日 下一個(gè)付息日n1n2n3)=C)32上一次利息支付日距交割日之間的天數(shù)(n應(yīng)計(jì)利息利息支付期的天數(shù)(n其中，C是整個(gè)一個(gè)付息周期內(nèi)產(chǎn)生的利息。全價(jià)是買(mǎi)方支付的總價(jià)格，它是債券購(gòu)買(mǎi)者在其持有債券期間所獲得的所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。全價(jià)包含了應(yīng)該屬于債券出售者的那部分未來(lái)利息。令：凈價(jià)=全價(jià)應(yīng)計(jì)利息在金融交易中，普遍實(shí)行的是以凈價(jià)報(bào)價(jià)，以全價(jià)交割的制度。