《06金融資產(chǎn)評估.ppt》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《06金融資產(chǎn)評估.ppt（37頁珍藏版）》請在匯文網(wǎng)上搜索。

1、6 金融資產(chǎn)評估,導(dǎo)讀6.1 金融資產(chǎn)評估概述6.2 債券的評估6.3 股票的評估6.4 股權(quán)投資的評估,2,6.1 金融資產(chǎn)評估概述,一、金融資產(chǎn)的概念,金融資產(chǎn)是指一切能夠在金融市場上進(jìn)行交易，具有現(xiàn)實價格和未來估價的金融工具的總稱。,3,二、金融資產(chǎn)的分類,按照合約的不同性質(zhì),根據(jù)金融資產(chǎn)期限的長短,債權(quán)類資產(chǎn),銀行貸款、國庫券、公司債券,股權(quán)類資產(chǎn),股票,貨幣市場的金融資產(chǎn),資本市場的金融資產(chǎn),商業(yè)票據(jù)、短期公債、銀行承兌匯票等,股票、長期債券等,4,三、金融資產(chǎn)的特點,股票的投資特點,債券的投資特點,風(fēng)險性,流動性,決策性,股票交易價格與股票面值的不一致性,投資風(fēng)險較小，安全性較強,

2、參與企業(yè)的經(jīng)營管理決策,5,收益的穩(wěn)定性,流動性,到期還本付息,對上市的債券而言,6,四、金融資產(chǎn)評估的特點,它是對投資資本的評估,投資者通常把用于股票、債券的投資看做投資資本，使其發(fā)揮著資本的功能。,它是對被投資者的償債能力和獲利能力的評估,債券主要是對發(fā)行方償債能力的評估；股票主要是對被投資者獲利能力的評估。,7,6.2 債券的評估,一、上市債券的評估,它是指可以在證券市場上交易、自由買賣的債券。,此類債券一般采用市場法進(jìn)行評估，按照評估基準(zhǔn)日的收盤價確定評估值。,公式,8,例：,被評估企業(yè)持有1995年發(fā)行的5年期債券1000張，每張面值100元，年利率10%。評估其基準(zhǔn)日1997年9月

3、10日的價值時，該面值100元的債券，市場交易價格為111元，則評估基準(zhǔn)日該債券的評估值為：,評估值=1000111=111000（元）,9,二、非上市債券的評估,非上市交易債券不能直接采用市場法，主要采用收益法進(jìn)行評估。,對距評估基準(zhǔn)日一年內(nèi)到期債券，可以根據(jù)本金加上持有期間的利息確定評估值。,對超過一年到期的債券，可以根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評估值。,根據(jù)債券付息方法，債券又分為一次還本付息債券和分次付息、一次還本債券兩種。,10,到期一次還本付息債券的評估,P=F/(1+r)n,債券到期時的本利和,單利下本利和的計算,F=A(1+nr),復(fù)利下本利和的計算,F=A(1+r)n,11,例,某評

4、估公司受托對B企業(yè)擁有3年期到期一次還本付息債券進(jìn)行評估，債券本金5萬元， 年利率5%，單利計息。評估時點距離債券到期日為2年。假如國庫券利率為4%，發(fā)行債券企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好，財務(wù)狀況穩(wěn)健，兩年后具有還本付息能力，投資風(fēng)險較低，取2%的風(fēng)險報酬率。,12,（1）計算本利和F,F=A(1+nr)=50000 (1+35%)=57500（元）,（2）債券評估值P,P=F/(1+r)n=57500/(1+6%）2=51175（元）,13,分次付息，到期一次還本債券的評估,接上例：假如債券是每年付息一次，到期一次還本，則評估值：,P=500005%（1+6%）-1+500005%（1+6%）-2+50

5、000（1+6%）-2 =49083.5（元）,或：,P=500005%（P/A，6%，2）+50000（P/F，6%，2） =25001.8334+500000.8900 =4583.5+44500=49083.5（元）,14,注意：,（1）如果利息每半年的支付一次，則計算的期數(shù)是年數(shù)的兩倍；,（2）此時，折現(xiàn)率為年折現(xiàn)率的一半。,15,6.3 股票的評估,一、股票價格,票面價格,企業(yè)發(fā)行股票時所標(biāo)明的每股股票的票面價格。,發(fā)行價格,企業(yè)發(fā)行股票時的出售價格。有平價發(fā)行、溢價發(fā)行。,賬面價格,又稱股票凈值，是指股東持有的每股股票在企業(yè)財務(wù)報表上所反映的價值。它等于資產(chǎn)權(quán)益價值減去優(yōu)先股的差額

6、，除以普通股股數(shù)。,16,清算價格,內(nèi)在價格,企業(yè)清算時每股股票所代表的真實價格。是企業(yè)清算時，凈資產(chǎn)與企業(yè)股票總數(shù)的比值。,由于企業(yè)的資產(chǎn)在清算時只能壓價出售，因此股票的清算價格一般低于賬面價格。,是一種理論價值或模擬市場價值。它是根據(jù)評估人員通過對股票未來收益的預(yù)測折現(xiàn)得出的股票價格。,內(nèi)在價值取決于企業(yè)的財務(wù)狀況、管理水平、技術(shù)開發(fā)能力、企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ取?17,市場價格,指證券市場上的股票交易價格。,在市場發(fā)育完善的情況下，股票的市場價格是市場對企業(yè)股票內(nèi)在價值的一種客觀評價。,在市場發(fā)育不完善的情況下，股票的市場價格能否代表企業(yè)的內(nèi)在價值，應(yīng)做具體分析。,18,19,二、上市股票的評估

7、,正常情況下，上市股票的評估采用市場法，即按照評估基準(zhǔn)日的收盤價確定被評估股票的價值。,公式,20,例,如果現(xiàn)有上市股票10000股，評估基準(zhǔn)日該股票的收盤價為19元，則股票的評估值為：,1000019=190000（元）,注意,依據(jù)市場法評估股票的價值，應(yīng)在評估報告中說明所用的方法，并說明該評估結(jié)果應(yīng)隨市場價格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。,依據(jù)在哪里？,以控股為目的的上市企業(yè)股票評估，一般采用收益法進(jìn)行評估。,為什么？,21,三、非上市股票的評估,非上市股票的評估一般采用收益法評估，即：綜合分析股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營狀況及風(fēng)險、歷史利潤水平和分紅情況、行業(yè)收益等因素，合理預(yù)測股票投資的未來收益，并選擇合

8、理的折現(xiàn)率確定評估值。,22,優(yōu)先股的評估,既具有股票特征，又具有債券特征。,股利固定，風(fēng)險較小。,稅前稅后,公式1,23,公式2,24,例P146,某企業(yè)持有另外一家企業(yè)優(yōu)先股200股，每股面值100元，年股息率為11%，在評估時，國庫券利率為8%，經(jīng)過調(diào)查分析，確定風(fēng)險報酬率為2%，從而確定該優(yōu)先股折現(xiàn)率為10%，則：,P=（20010011%）/10%=22000（元）,25,普通股的評估,對非上市普通股的評估，需要對股票發(fā)行企業(yè)進(jìn)行全面、客觀地了解與分析：,（1）了解被評估企業(yè)歷史上的利潤水平；,（2）了解企業(yè)的發(fā)展前景，其所處行業(yè)的前景、盈利能力、企業(yè)管理人員素質(zhì)和創(chuàng)新能力等因素；,

9、（3）分析被評估企業(yè)的股利分配政策。,股利分配政策直接影響著被評估股票價值的大小,26,固定紅利型股利政策,*特點：企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定、紅利分配固定，且能保持固定水平。,*公式,P=R/r,股票未來收益,*例P148,27,甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通股30萬股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在14%左右水平。現(xiàn)假設(shè)乙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，財務(wù)狀況良好。在可預(yù)見的年份中，保持12%的紅利分配水平是可行的。因乙企業(yè)奉行穩(wěn)健經(jīng)營原則，其股票風(fēng)險性低，風(fēng)險報酬率為2%，國庫券利率8%，則：,每股股票價格=12%10（2%+8%）=12（元）,股票價值=12300000=3600000（

10、元）,28,紅利增長型股利政策,*特點：企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，收益率逐步提高?*公式,P=R/（r-g）=R0（1+g）/ （r-g）,股利增長率,*g的測定,（1）統(tǒng)計分析法，即：根據(jù)過去股利的實際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計學(xué)的方法計算出的平均增長率作為股利增長率；,（2）趨勢分析法，即：根據(jù)被評估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率相乘確定股利增長率。,29,*例P148-149,甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通股30萬股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在12%左右水平。經(jīng)評估人員了解到：乙企業(yè)每年只用75%的稅后利潤用于股利發(fā)放，另25%用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。

11、經(jīng)過分析，從總的趨勢看，今后幾年乙企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率將保持在15%左右，風(fēng)險報酬率為2%，國庫券利率為8%，則：,R=30000012%10=360000（元）,r=8%+2%=10%,g=25%15%=3.75%,P=360000(10%-3.75%)=5760000（元）,30,分段型股利政策,*特點：外界環(huán)境的不確定性，股利分配政策并非單一的模式。,*計算原理,（1）預(yù)測企業(yè)有限期內(nèi)股票收益；,（2）以不易預(yù)測的收益時間為起點，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營至無限期。,有限期的收益折現(xiàn),無限期的收益折現(xiàn),思路：收益采用固定紅利或紅利增長；先資本化然后折現(xiàn)。,31,*例P149,甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通

12、股30萬股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在12%左右水平。經(jīng)評估人員調(diào)查分析，認(rèn)為前3年保持12%收益率是有把握的；第4年由于技術(shù)進(jìn)步可使收益率提高5%，并將保持下去。評估時風(fēng)險報酬率2%，國庫券利率8%，則：,P= 30000012%10（P/A，10%，3） + (30000017%10/10%) （P/F，10%，3）,資本化,折現(xiàn),32,幾何隨機(jī)型股利政策,*特點：引入隨機(jī)概念。,*公式,33,34,35,6.4 股權(quán)投資的評估,一、股權(quán)投資的概念,投資者以現(xiàn)金資產(chǎn)、實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投

13、資行為。,二、股權(quán)投資評估的方法及實例,通常采用收益法,例,36,某資產(chǎn)評估公司受托對甲企業(yè)擁有的乙企業(yè)股權(quán)投資進(jìn)行評估。甲企業(yè)兩年前曾與乙企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營，協(xié)議約定聯(lián)營期10年，案頭子比例分配利潤。甲企業(yè)投資資本30萬元，其中現(xiàn)金資產(chǎn)10萬元，廠房作價20萬元，占聯(lián)營企業(yè)總資本的30%。合同約定，合營期滿，以廠房返還投資。該廠房年折舊率5%，凈殘值率5%。評估前兩年的利潤分配方案是：第一年實現(xiàn)凈利潤15萬元，甲企業(yè)分得4.5萬元；第二年實現(xiàn)凈利潤20萬元，甲企業(yè)分得6萬元。目前，聯(lián)營企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，今后每年收益率20%有保證，期滿后廠房折余價值10.5萬元，折現(xiàn)率15%。,37,P= 30000020%（P/A，15%，8） + 105000 （P/F，15%，8） =303562.5（元）,